资产注入愈演愈烈 央企整合迎来高潮（四）

2007-3-30
前面我们已经分析了军工、电网电力、航运三个行业的央企整合状况，本期继续分析其他几大行业。
石油石化
中石化和中石油是最早整合旗下子公司的央企。经过整合，石油石化行业已经比较清晰，后市中海油、中石油有回归A 股的可能。
中国石化
中国石化是较早整合旗下子公司的央企。目前已启动第二轮整合。
第一轮：中国石化通过要约收购齐鲁石化、扬子石化、中原油气、石油大明四家A 股上市子公司，使四家子公司退市。第二轮：目前中石化已经启动了第二轮大规模上市子公司重组，本轮的重组可能会以卖壳为主要形式。事实上，此次7 家公司大多并非中石化的主力公司，作为融资窗口的意义并不大；如果采取私有化方案，中国石化则需要付出相当多的现金。
其中：1 月24 日S 石炼化公布重组报告书以及股改说明书，公司将通过新增股份吸收合并长江证券有限责任公司的形式实现长江证券的借壳上市。
其它公告的进展：
新汶矿业集团就S 泰石油的重大重组及股改事宜进行沟通磋商；
北京荣丰房地产开发有限公司就S 武石油的重大重组及股改事宜进行沟通磋商。
S 岳兴长的控股股东也正与湖南高桥大市场发展有限公司就S 岳兴长重大重组及股改事宜进行沟通磋商。
电信
我们认为从行业发展的长期态势来看，电信行业重组伴随3G 发牌势在必行。
从现有网络设施来看，目前国内现有三张2G/2.5G 网络，即移动GSM/GPRS 网络，联通GSM 网络，联通CDMA 网络，3G 有三种制式的标准WCDMA, TD-SCDMA, CDMA2000，为了避免重复投资，我们认为从无到有新建3G 网络的可能性不大，最好的解决方案只能是从现有的三张网络中升级。其中CDMA2000 只能由联通CDMA 网络升级，另外两张GSM 网络从技术角度既可以向WCDMA 升级，也可以向TD-SCDMA 升级，国家为了确保国内自主创新的3G 标准TD-SCDMA 能够最大限度地商用成功，必然选择资金实力最为雄厚，移动网络运营经验最为丰富，客户品牌认可度最为牢靠的中国移动来运营目前尚需在预商用实战中检验的TD-SCDMA 网络。
从国内运营商的现有竞争格局和重组的趋势来看，目前有中移动，中联通两个移动运营商，中电信，中网通两个固定运营商。发展移动业务是趋势，而固定业务没落是一个事实，所以固网运营商在将来肯定会获得3G 牌照运营移动业务。目前国内的行业竞争态势，中国移动一家独大，中国联通相对显得比较弱势，这种不正常的竞争态势需要在适当时机进行调整。从现在的资产规模，盈利能力来看，国内运营商的排序分别是中移动、中电信、中网通、中联通，让最弱的两家合并对于保持均衡竞争来说也是合理的。
我们认为未来最有可能的3G 发牌和重组方案就是：
中国移动(TD-SCDMA)
中联通+网通合并重组或以其它的参控形式(WCDMA)
中电信(CDMA2000)
TD 以现有预商用测试网络为基础开始规模建设，未来将同时发放三张3G 牌照，但无论牌照怎么发放已不影响今年TD 的实质性投入，TD 网络设备的大规模的采购和基建在今年三月拉开帷幕。
房地产
2004 年6 月28 日，国资委曾发出《关于中央企业房地产业重组有关事项的通报》，央企房地产业务重组由此拉开了序幕。在2006 年末，国资委将以房地产为主业的央企名单列出。
央企整合地产业务的原因主要有三点：第一，我国房地产公司众多，规模比较小，有内在整合的需求。截止2005 年底，我国有房地产公司5 万多家，行业集中度与房地产国民经济支柱产业的地位极不匹配，企业内部需要整合。第二，央企内部161家公司中，80%的公司都有房地产业务，整体表现为大而不强，同样需要重组来提高中央企业整体的竞争力。第三，目前房地产行业国有资本占整个行业的比例不高，这与国有经济占主体地位的性质不相符合，国有资本需要在房地产这个举足轻重的行业中做大做强，拥有相当的话语权，这进一步促进了央企房地产业务的重组整合。
在2007 年，国资委将敦促有关央企参考相关重组模式，加快重组进程，主要以强强联合、以强并弱、同类合并、纵向集结等4 种方式展开。对于央企房地产企业，目前存在于中国航空信息集团、中国诚通控股公司、中国电子科技集团和中国工艺美术集团等央企的房地产企业近千亿元。因此，结合行业现状，央企房地产业将主要采用“同类合并”的重组方式来提高相关央企整体竞争力。
目前，与央企重组有关的房地产上市公司主要涉及到*ST 中房  （600890 行情,资料,评论,搜索）、深南光A  （000043 行情,资料,评论,搜索）、万科A  （000002 行情,资料,评论,搜索）、华侨城A  （000069 行情,资料,评论,搜索）、招商地产  （000024 行情,资料,评论,搜索）、中粮地产  （000031 行情,资料,评论,搜索）、保利地产  （600048 行情,资料,评论,搜索）等。重组的大背景给这些公司带来了丰富的想象空间，投资的关键是央企房地产业务的整合能否给上市公司带来实质性改变。
电气设备
目前，电气设备行业中共有5 家上市公司为央企控股公司，分别为：东方电机  （600875 行情,资料,评论,搜索）、东方锅炉  （600786 行情,资料,评论,搜索）、国电南自  （600268 行情,资料,评论,搜索）、国电南瑞  （600406 行情,资料,评论,搜索）、阿继电器  （000922 行情,资料,评论,搜索）；其中东方电机和东方锅炉同属中国东方电气集团公司旗下。
从这些公司最近的一些公开信息来看，多数均有一些资产重组或者整合的动作，且基本上都借助股改进行。
哈尔滨电站设备集团公司、中国东方电气集团公司为我国三大发电设备生产集团之二；中国华电集团为我国五大电力集团之一、国家电网公司为我国两大电网公司之一。这些公司均拥有众多的优质资产，在这些公司的支持下，上市公司产业链可能得到完善、或者资产质量有望得到改善。对于该类公司将予以重点关注。
东方电机、东方锅炉，为我国发电机组、电站锅炉生产的龙头企业。随着火电设备景气的回落，该类企业业绩成长性受到负面影响，如果集团公司借助上市公司平台整体上市，公司将能够拥有遍布火电、风电、水电、核电各个领域的产品线，对于火电设备景气回落的抵抗能力更强；另外，一些优质资产如东方汽轮机的加入将提高公司业绩成长性；而整体上市也将有助于公司在未来发展战略的把握上更加灵活。
国电南瑞，输变电二次设备制造龙头之一，公司06 年以来业绩表现不佳，股改中大股东注入资产的承诺引发市场猜想，业绩增长、集团内子公司同业竞争的改善等都让市场对资产注入比较期待。
阿继电器，公司05 年、06 年前三季度均出现亏损，集团公司注入“自动控制相关资产”的承诺给公司扭转经营亏损局面带来良好预期。
钢铁
我国钢铁工业联合重组工作已开展10 年之久，有一批企业参与了联合重组。其中，对联合重组工作有较大影响的企业集团主要有宝钢、华菱、攀钢、东特、鞍本、新唐钢等。
我国钢铁公司的并购重组分两种方式：一是对集团资产收购，完成集团的整体上市。二是对不同钢铁公司之间的横向兼并收购。尽管国内钢铁行业并购市场不完善，存在关地方利益分配、人事管理、历史遗留问题处置等复杂问题。
从国际钢铁业来看，兼并重组、构建战略联盟、谋求扩大企业规模是发展的潮流，在外部竞争和国内钢铁工业供大于求的形势下，国内钢铁公司的并购也将提速。未来中国钢铁企业重组、兼并将出现以下几种新趋势：首先是大钢铁企业将继续在钢铁企业重组中发挥着主导作用，宝钢、武钢、鞍钢等大型企业集团将担当整合国内中小钢企的重任；第二是国有钢铁企业与民营钢铁企业的股权式重组并购将迈开实质性步伐；第三是从构筑未来钢材市场、国际化竞争优势出发，跨地区整合、并购仍将是主要趋势；第四是把完善铁矿资源和钢铁深加工作为一个完整的产业链，来构筑钢铁企业并购和集团化发展的取向；第五是中国钢企与国际钢铁企业的重组将加快。
化工
化工类上市公司涉及央企的并购基本上是围绕中国化工集团来展开。2004 年5 月，中国蓝星集团与中国昊华化工集团携手成立中国化工集团，成立的目的是将化工行业众多规模小、布局分散的企业进行联合重组、做大作强，参与市场竞争。我们认为，中国化工集团针对行业优势国企的并购还会继续进行，主业与化工材料、农药相关的地方优势化工上市公司更有可能成为并购的目标。
优质资产注入，培育核心企业
化工集团基本通过控股上市公司大股东来实际控制上市公司。对旗下上市公司整合主要有两个方面：一是将相关优质资产陆续注入上市公司；如星新材料  （600299 行情,资料,评论,搜索），06 年通过定向增发注入集团化工材料类优质资产，接下来，集团优质资产会继续注入。另外，我们认为化工集团通过全资子公司中国农化总公司可能对沙隆达  （000553 行情,资料,评论,搜索）注入相关资产，围绕农药产业取得大的发展；二是将关联度大或业务类似的公司合并、做强；我们认为，蓝星清洗  （000598 行情,资料,评论,搜索）和沧州大化  （600230 行情,资料,评论,搜索）的TDI 产业相同，下一步集团公司有可能对其进行整合。
推动旗下优质公司上市
现在，有消息称中国化工集团全资子公司中国昊华化工集团公司正在酝酿整体上市。若上市最终实现，那必将引发化工集团内部一轮新的资源整合，带来新的投资机会。
重点关注
我们认为，央企整合是我国产业结构调整的大背景下出现的行为，不仅符合政府主导下的政策导向，而且遵循了经济发展的基本规律，因此央企整合会在较大范围内推行。由于央企在国民经济体系中、在不同行业中都占据重要地位，决定了央企的整合将对不同行业的运行格局、行业中不同企业的经营态势产生重要影响，因此我们提出了“以央企整合构建投资主线”的基本投资策略。
按照国资委整合的基本指导意见，扶优助强将是基本指导方针，而基本手段应该是依托资本市场，把好的资源通过整体上市、资产注入等方式来增强上市公司的盈利水平和持续经营能力。因此，我们可以对投资策略进行进一步的简单化，即“把握以央企为背景的优势企业股票”，那么既可以分享到股市发展的平均收益，而且能够享受到这些企业在整合中因为增量资源形成的业绩快速提升而带来的超额收益。
这里我们需要指出的是，我们给出的主题是央企整合，而不是整体上市，整合的意义更广，它包含整体上市、资产注入和相关的资本运作。随着央企整合预期的增强，这类上市公司是我们关注的重点。
主要的品种有国投电力、国电电力、彩虹股份、一汽轿车、Ｓ阿继、武钢股份、金自天正、五矿发展、长航凤凰、上海医药、双鹤药业、外运发展、天坛生物、中金黄金等。