资产注入主题酝酿攻势　股市新动力是否降临？

资产注入主题酝酿攻势　股市新动力是否降临？ www.cnfol.com　2007年03月08日 14:50　21世纪经济报道　朱益民　　2月27日股市暴跌如同威力巨大的黑洞，吞噬了中国股市火热的财富效应。

　　当一盆冷水当头浇过之后，人们突然发现以往支持中国股市持续走强的动力和信心突然消失得无影无踪，无论是人民币升值、流动性泛滥，还是中国经济高速成长黄金十年的预期，都不足抵御股市顿失方向后的困惑和恐慌。他们在焦虑中期待着引领股市走出泥潭的新动力降临。

　　新驱动力

　　深圳一家私募基金经理深有感触。

　　他告诉记者，“不管股市未来前景如何，单纯从近期市场剧烈振荡的走势来看，中国股市运行到目前阶段一定是出现了什么问题。”

　　那么，中国股市究竟在哪里出了问题？

　　当前，过去半年引领市场的核心动力开始减速。上市公司业绩增长的边际贡献开始退化，分析师对2007年业绩增长预期普遍低于2006年。

　　中信证券宏观策略研究员程伟庆强调，近期股市特征与去年6月份的市场惊人相似。这两个时段的市场具有相似的运行机理，即都表现为市场驱动因素发生重大转换。去年6月份以前的市场上涨是有股权分置改革为最基本的推动因素。而去年6月份以后随着上市公司业绩转暖和优质新股上市，市场掀起了一波业绩推动行情，并由此完成了中国股市的第一次“引擎换装”。

　　而现在的股市新驱动力则发生变化。

　　当前的央企整合和产业重组为中国股市提供了新的历史机遇。中国股市正处于从内涵业绩增长向外延业绩增长转换的前夜。

　　“当前，上市公司内涵式业绩增长已经被充分挖掘，只有依靠外延式资产重整，主要表现在央企整合和资产注入”，程伟庆说道。

　　审视资产注入引擎效应

　　程伟庆明确表示，“我们相信资产注入主题能够成为引导今后股市的主导型力量。”

　　他认为，资产注入作为未来市场主导型力量是大股东的利益诉求和国家政策推动。

　　从利益角度看，股权分置改革完后，大股东有动机通过资产注入等形式提高上市公司的业绩和增长，而市值管理进一步强化了大股东的动力；从政策上看，国资委和证监会都积极支持资产注入和整体上市，尽管两者的政策动机不尽相同。

　　资产注入能否成为中国股市主导型力量，完全取决于市场外部还有多少资产能够注入，即将注入的资产究竟有多大的盈利能力。

　　经研究发现，中国A股上市公司的利润总额约为2420亿元(2005年)，仅相当于同期全部中国企业(包括全部上市和非上市公司)盈利总额的11.6％，即使是加上海外上市的中国企业，中国上市公司的利润总额也仅相当于全部企业盈利的30.5％，这意味着尚有大量的盈利性资产没有在上市公司中，非上市公司(很多是上市公司的控股公司)中还有着大量的资产存量，非上市公司在盈利能力指标净资产收益率上要好于上市公司。

　　他指出，只有当实体经济中的确存在着大量的高盈利优质资产的情况下，资产注入和公司重组才有可能成为一种风潮，而不是个别公司的个体行为。从国际经验看，并购重组浪潮往往具有明显的周期性，而每一次大规模的并购和公司重组浪潮往往都是伴随着实体经济繁荣、微观企业盈利大幅好转和货币条件的宽松。应该说，目前中国股市并购重组浪潮正在兴起。

　　“对中国股市来说，整体的”“可注入资产”“盈利能力高于上市公司资产，将提升公司未来业绩增长，这是资产注入的最大价值，也是资产注入能够成为市场主导型力量的关键。”程伟庆说。

　　机遇把握与风险

　　程伟庆认为，资产注入会更多地发生在核心的工业性行业和有关国计民生的重点行业，这些行业也恰恰是央企分布最为密集的行业。

　　国资委的曾部署了三大类行业发展战略：(1)国有经济要对军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运等七大行业保持绝对控制力，一些重要骨干企业发展成为世界一流企业；(2)国有经济对装备制造、汽车、电子信息、建筑、钢铁、有色金属、化工等行业的重要骨干企业保持较强控制力，这一领域国有资本要保持经济影响力和带动力；(3)机械装备、汽车、电子信息行业的中央企业要成为重要骨干企业和行业排头兵企业，国有资本在其中保持绝对控股或有条件的相对控股。

　　广东某证券投资基金经理表示，“资产注入或整体上市固然是未来的市场热点，但是对此很难把握，前提是你必须能够准确掌握注入资产的有关信息，否则只能博傻。”

　　平安证券研究员蔡大贵认为，整体上市是否一定有利于增加股东价值并不能一概而论。关键要看新注入到上市公司的资产的盈利能力是否有利于提升企业的经济增加值(EVA)。

　　“整体上市中的风险来自于两个方面：一个注入资产带来的资本报酬率ROIC不能弥补其加权平均资本成本WACC时而导致毁灭股东价值；另一个是整体上市注入资产盈利能力的周期性波动风险。处于盈利能力的周期性高峰的集团资产整体上市，后续盈利面临下降风险，其对投资者的伤害也可能是巨大的。投资者对此应该保持警惕。”蔡大贵强调。