美国国债是不是“很安全”

                                        美国国债是不是“很安全”

                                                       作者：揭草仙

今年6月初访华的美国财政部长，就中美经济在北大发表演说。演说后在回答学生提
问时被问到：“您认为美国国债安全吗？”盖特纳坚决地回答说：“非常安全。”但
就在这一瞬间，据说演讲场内爆发出一片笑声，盖特纳的表情也变得很尴尬。这显
然表明北大学生并不认为美国国债“很安全”。那么，到底谁对？在一个网站读到
对这个问题的辩论，最后变成了“拥美”和“反美”两派的对骂，而双方对问题
实质都没有真正认识。

其实这是一个既复杂又简单的问题。北大学生误解了投资对象“安全性”的真正含
义。当然，财长大人也有老王卖瓜，自卖自夸之嫌。为什么这么说？首先要搞清楚
某种投资对象是不是“安全”是什么意思？

许多人把投资对象的“安全性”和投资 “回报(return)”混为一谈。误以为只有保
证赚钱的投资，才是安全的。这其实是极大误解。投资是一种“把钱放到别人口袋”，
企望日后能拿回更多的钱的行为。既然把钱放到了别人口袋，将来能不能拿回比投
资更多的钱就是一件不能完全确定的事情，这是投资风险所在。所以，安全性是在
投资之前和投资过程中必须特别注意的事情。但是投资回报只有等到兑现时才能知
道。其实世界上没有一种投资可以绝对保证赚钱，甚至“保本”都不一定。比如因特
网热之前的微软股票，大致在上世纪90年代，应该算是一个十分好的投资 - 它让许
多投资者进入了百万富翁行列。那么就是在这同一时期，赔钱者仍然大有人在 - 因
为各种原因的买高卖低者。还有投资“垃圾股票”发财的人。因为投资回报和投资
“技术”，策略，时间，时间长短，以及运气有极大关系。 对于投资另一国家政府
债券，还可能和汇率变化有大关系，这些，无人能预先100%算好。那么，什么是投
资对象的“安全性”？它主要表现在三方面：

1) 投资对象的帐目和运作是否公开，透明？是不是会存在欺诈行为？

2) 流通性是不是好？也就是想要买进卖出这种投资是不是很容易？或者说这种投资
品的市场成熟程度和市场容量是否足够大。这对于像中国有万亿美元这么庞大的资
金投资特别重要。

3) 投资者自身的情况。是不是尊守了“不要把鸡蛋放在一个篮子里”，即投资多元
化的原则。

美国政府债券价值取决于美国政府财政预算的透明度；取决于美国中央银行货币政
策的透明度，决策的不受政治干预；取决于美国经济数据的及时，健全，可信度；
取决于美国经济活力，等。前三条是无庸置疑的。但是，目前美国经济遇到了极大
困难。美国政府负债度极高，通货膨胀前景令人担忧，。。。但是，只要投资者能
及时，清楚地知道这些信息，这个投资品本身就是“安全的” - 安全不意味不会赔
钱，但是，不会被欺诈，糊里糊涂地赔钱。

当然，把投资对象的“安全性”和投资回报完全分开似乎也不完全合理。其实投资
安全性和回报应该属于投资对象的“品质”。安全性主要指你投资这种东西前和后
会不会变成一个瞎子，得不到必要信息，会不会遭受欺诈或者在投资出问题时不知
道到底什么原因。投资对象的“品质”还指投资这种东西赚钱的可能性大小。从美
元角度来看，购买美国政府债券的风险是通货膨胀 - 利率是否比通胀系数高？所以，
现在美国政府发行了利率和通货膨胀挂钩的债券，称为Treasury Inflation-Protected
Securities (or TIPS) - 利率是通胀系数(消费者物价指数)加上一个百分数。也就
是说利率保证比通胀率高。据说中国政府现在就是购买这种债券。有这种债券，不
可谓安全性不高了。但是外国人购买美国政府债券还包含汇率风险，这点，美国政
府没法保证。

特别要提到的是对于中国如此庞大的外汇储备，其实没有任何绝对安全的地方存放。
到今年6月为止，美国政府总债券是$11万3千827亿。到今年3月为止，中国政府共拥
有美国政府债券 $7679 亿，在外国政府中排行第一多。如果感到中国对美国政府债
券的投资不安全，那么什么地方更安全？欧元？其实欧元债券的流通性比美元差。并
且当时投资美国政府债券时，美国经济非常强劲，现在出问题了，怎么能说当时买
的时候就“应该知道”不安全 - 事后诸葛亮总是好当。如此庞大的资金移动起来谈
何容易！另外，我们也应该把债券回报和债券在市场中交易时的价格涨跌区分开来。

一句话，美国政府债券的“安全性”问题并没有多大变化，变化的是美国经济。这
种情况会是暂时现象还是美国经济将从此一落千丈？这是投资者自己应该作出的判
断和准备承担的风险，和这种投资品的“安全性”无关。

但是作为美国财政部长，相当一个公司的CEO或CFO，笼统地用一句“美国国债很安
全”的话来回答，也是不合适的。这就像一个公司的CEO，CFO在召集投资人大会说
明公司状况时不能笼统用一句“我们公司股票很安全”来回答投资者一样。严格说
这是违反证券交易会规定的。但是在北大，他面对的不是真正投资人，而是学生。
说他“老王卖瓜”，大概不为过。

(XYS20090609)

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