郑棉７、９月份跨期套利策略分析--投资策略--期货频道--中国资本证券网

　　跨期套利是一种低风险的期货投资交易策略，其是利用同一品种不同到期月份期货合约的价差变化，进行买入一个期货合约，同时卖出另一个期货合约，等价差扩大或缩小到一定幅度而同时将两个合约平仓来获利的操作模式。虽然同品种不同到期合约价格受同样的因素影响，通常情况下不同合约价格具有较强的相关性，一般都是同涨同跌的。例如，棉花7月合约与9月合约期价走势非常接近，两者的相关系数达到0.9869，主要是这两个合约比较相近，而且只相差两个月，各种因素影响也基本相同，从而使得两合约期价走势具有很大的相似性。但是两者却由于季节性供需差异、持仓费用、资金偏好差异、下单时间差异等因素影响，两者并不完全相关，并导致了价差会不断发生变化，跨期套利正是利用这种涨跌幅度的差异导致的价差变化进行获利。本文主要对郑棉9月合约与7月合约的历史价差走势分析，来引导郑棉909和907合约的跨期套利交易。

　　一、棉花9月和7月合约的历史价差走势分析

　　郑州棉花从2004年上市以来，包括9月与7月合约的年份共有5年，而每年的9月合约与7月合约的价差（价差是9月合约价格减去7月合约价格）走势会存在差异，下面把各年9月与7月合约价差作成走势图，并进行比较分析：

　　从各年棉花9月与7月合约的价差走势图比较来看，总体上，这两月合约价差走势呈现先扬后抑格局。从当年10月开始，价差振荡向上扩大，直至次年6月底附近达到最大值，之后进入7月份，由于交割原因价差迅速缩小，回落到300附近。

　　下面把各年9月合约和7月合约的价差数据连接起来放在同一坐标轴上，并对数据进行处理，计算价差的平均值、价差的上界和下界（以95%的置信水平作图），把价差、价差平均值、上下界放在同一图中，便得下图：

　　从图中可看出，从郑棉上市以来，7月与9月合约的价差呈现周期性波动，但波动幅度逐渐缩小，平均价差在400附近。总体上，从当年9月到次年6月，价差呈现上升扩大趋势，到6月底左右扩大到600附近，但进入7月份，价差迅速回落，到7月中旬价差缩小到300附近。笔者认为，出现此规律的原因是棉花的生产具有季节性，我国通常是在9月份开始收棉，10月份新棉开始上市，11月进入高产期，12月库存达到最高水平，次年1月份后转入淡季，3-6月库存通常是较低的。进入次年，随着库存的下降，市场供给压力减少，棉价上涨，9月份合约价格比7月份合约价格涨得更快，从而使得价差扩大。但进入7月份以后，合约离交割越来越近，存在交割套利，交割套利使两者价差不断缩小。

　　需要说明的是，图中价差走势在每年的7月附近出现大幅跳跌现象，主要是数据在处理时，剔除了两个合约没有同时交易日的数据，从而使得数据不连续，但这不影响对这两合约价差的判断。

　　二、CF909与CF907的价差走势分析

　　从郑州商品交易所下载棉花CF909与CF907合约收盘价的历史数据（从2008年9月16日到2009年5月8日），将棉花909与907合约收盘价的价差数据作成走势图，如下：

　　从图中可以看出，两合约价差的走势处于160到400之间，围绕291上下波动，从2009年4月2日到2009年5月5日，价差都在均线下方运行，2009年5月6日当天，价差从270一下子扩大到360，扩大90点，位于均线上方，其原因主要是在最近郑棉的上涨行情里，郑棉在5月6日当天发生主力合约的轮换，主力合约从CF907转换成CF909（主力合约定义为在所有合约中成交量最大的合约），从成交量来看，人们对主力合约更关注，从而推动9月合约上涨，比7月合约上涨的幅度更大。接下来的两天，价差仍在扩大，截至2009年5月8日，价差扩大到395，达到CF909与CF907从2008年9月16日以来价差上界水平。从2008年9月16日以来，CF909与CF907的价差平均值为292，比历史上9月合约与7月合约的平均价差392低，估计CF909与CF907价差会向历史价差靠拢，目前CF909与CF907的价差与历史平均价差相当，但估计会有进一步扩大的可能。

　　三、目前套利机会分析

　　从下表可见，历史上9月与7月合约价差平均值为392，之前各年价差平均值最低为2006年的347，两合约在最后交易日中价差最低也达到275。截至2009年5月8日，CF909与CF907价差扩大到395，位于上界水平，后期可能会有所回调，但在棉花季节性影响下，库存会减少，估计在7月份之前两合约的价差会进一步扩大。

　　四、结论

　　按照价差套利模型，通过以上分析可知，目前CF909与CF907的价差在2008年9月16日以来处于高位水平，但却与历史平均价差相当，在棉花库存减少的影响下，估计后期两合约的价差仍会进一步扩大。因此，在套利策略上，后期可以在CF909与CF907价差回调时，采取同时买入CF909合约，卖出等量的CF907合约，并持仓到6月底，等待价差扩大到一定程度后再平仓获利了结，获取套利收益。另外，本文介绍的价差套利模型，同样适用于其它品种的跨期套利分析。在应用价差套利模型时，应当综合考虑影响价差的各因素（如持仓费、季节性等），提高价差走势判断的正确率。