棉花期货跨期套利机会研究-期货频道-和讯网

　　棉花期货不同合约之间存在着一定的套利机会，本文主要讨论1月、5月、9月合约之间的正向套利（买近卖远）和反向套利（卖近买远）模式。之所以只讨论这三个合约之间的套利，主要是因为这三个合约轮流充当主力合约的角色，交易活跃，流动性强。

　　一、棉花期货四个月跨期无风险套利这里我们从两次交割的角度来考虑跨期套利的成本费用，计算不同合约间的合理价差。

　　（一）四个月跨期正向套利费用计算

　　正向套利费用＝仓租费＋资金利息支出＋交易、交割、检验费用＋增值税

　　1、仓储费：0.6元/吨/天 按每月30天计算，四个月为72元/吨

　　2、交割手续费：4元/吨　两次交割

　　3、交易手续费：10元/吨　两次交易

　　4、检验费：25＋15＝40元/吨

　　5、资金利息：棉花结算价格13000元/吨，短期（6个月）年贷款利率以6.21% 计,

　　利息支出：13000×6.21%×5/12=336.4元/吨。

　　6、增殖税：增值税是按交割月配对日的结算价计算的，因此增值税是不确定的。以300元/吨差价计算，300/(1+13%)×13%=34.5元/吨

　　套利费用＝72＋（4＋10）×2＋40＋336.4＋34.5＝510.9元/吨

　　显然，当价差大于510.9元/吨时进行正向套利基本无风险。

　　注意：如果是在5月与9月合约间做正向套利，还需算上9月合约交割贴水200元/吨，就是710.9元/吨。

　　（二）四个月跨期反向套利费用计算

　　反向套利费用＝交易、交割费用＋增值税－资金利息收入

　　1、 交割手续费：4元/吨　两次交割

　　2、 交易手续费：10元/吨　两次交易

　　3、 资金利息：棉花结算价格13000元/吨，国债年利率以4.07%计,

　　利息收入：13000×4.07%×4/12=176.3元/吨。

　　4、 增殖税：同上为34.5元/吨

　　套利费用＝（4＋10）×2＋34.5－176.3＝－113.8元/吨

　　算上仓储费用72＋113.8＝185.8元/吨，当价格小于185.8时进行反向套利基本无风险。

　　注意：如果是在5月与9月合约间做反向套利，还需算上9月合约交割贴水200元/吨，就是385.8元/吨。

　　（三）操作方法

　　若进行正向套利后价差缩小或进行反向套利后价差扩大，则直接在期货市场平仓了结，实现套利利润。这种方式占用资金量小，收益率高，流程简单，耗时短，但机会难以把握。

　　若进行套利后价差不变或价差依然朝着过大或过小的方向发展，则通过两次实物交割完成现货交易，实现套利利润。这种方式占用资金量大，收益率低，流程复杂，耗时长，但机会较易把握。值得注意的是，此种方式只适合有实力的现货商操作，尤其是反向套利仅适合于持有标准仓单的现货商操作。二、棉花期货四个月跨期风险套利

　　当远月合约与近月合约之间的价差在[185.8，510.9]之间变化时，套利者可根据历史经验结合当前市场的特点来判断价差变化的方向。例如，当远月合约是主力合约且受到市场多头资金炒作时，远月合约价格的上涨速度就会快于近月合约，这时两合约之间的价差就会扩大。如果预测价差扩大则进行反向套利，反之则进行正向套利，在价差发生有利变化后即平仓实现利润，否则应及时止损。

　　三、注意事项（一）上述的套利模型只适用于1月与5月、5月与9月之间的套利，不包括9月与1月之间的套利。这主要是因为依照郑商所的交割规定，N年产棉花注册的仓单的有效期最迟至N+1年11月份。9月份时新棉尚未大量上市，这样9月份交割的仓单多是旧棉，显然这些仓单不能抛到1月合约上。9月与1月之间的价差由于新旧棉交替的原因无法通过计算得到一个合理值，这两个合约间的跨期套利风险较大。

　　（二）充分的准备工作。投资者在进行交易前一方面要熟悉品种以往价差变化的规律，熟悉套利交易细则，如果准备交割的话还要研究一下交割细则；另一方面要制定尽可能详细的交易计划，对可能出现的不利情况想好对策，对做好的计划必须严格遵守。

　　（三）有效的风险控制。虽然套利交易有点锁仓的味道，可它依然存在一定的风险，切忌满仓操作。如果进行的是风险套利一定要设止损位，一旦突破止损位要及时止损。现货交割比较麻烦而且有风险，所以对于风险套利者当其中一个合约接近交割月时就不易再进行套利交易且应将已有的套利仓位及时平掉。交易过程中必须坚定套利信念，切不可随意单边平仓转套利为投机。

　　（四）适当的套利头寸。由于跨期套利时往往只有一个合约是主力合约而另一个合约交易不够活跃，所以要注意单次套利的交易量不能过大，否则会对不活跃的那个合约的市场价格产生影响，以至于失去最有利的套利价差。如果资金量较大的话，可分次进行套利交易从而在总体上获得比较有利的套利价差。　四、历史数据

　　从上面的历史记录中可以看出：远月合约都强于近月合约，未出现“倒挂”现象，且随着时间推移价差都有逐步扩大的趋势；四月间价差很少低于200元/吨，而在近月合约到期日临近时价差大多会超过500元/吨。这种现象意味着进行交割的无风险正向套利机会很多，或者无交割的反向套利也是有利可图的。不过这些数据都是历史统计，投资者在具体操作时还是要根据实际的市场环境判断是否达到最佳价差位置以使利润最大化。