天然橡胶期货跨期套利研究-期货频道-和讯网

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天然橡胶(资讯,行情)期货合约简介
通常我们所说的天然橡胶，是指从巴西橡胶树上采集的天然胶乳，经过凝固、干燥等加工工序而制成的弹性固状物。天然橡胶是质量较高的橡胶品种，尤其是其优良的回弹性、绝缘性、隔水性及可塑性等特性，并且，经过适当处理后还具有耐油、耐酸、耐碱、耐热、耐寒、耐压、耐磨等宝贵性质，所以，具有广泛用途。例如日常生活中使用的雨鞋、暖水袋、松紧带；医疗卫生行业所用的外科医生手套、输血管、避孕套；交通运输上使用的各种轮胎；工业上使用的传送带、运输带、耐酸和耐碱手套；农业上使用的排灌胶管、氨水袋；气象测量用的探空气球；科学试验用的密封、防震设备；国防上使用的飞机、坦克、大炮、防毒面具；甚至连火箭、人造地球卫星和宇宙飞船等高精尖科学技术产品都离不开天然橡胶。目前，世界上部分或完全用天然橡胶制成的物品已达7 万种以上。而其中汽车工业是橡胶消费的最主要的下游端，约占65%-70%的消费量。上海期货交易所天然橡胶期货合约交易单位为5 吨/手，涨跌幅现在为±5%，交易所要求的交易保证金为合约价值的5%，而交易手续费不高于成交金额的万分之一点五。而沪胶也逐渐成为了期货市场最活跃的品种之一，成交量排名前列。
天然橡胶期货跨期套利
所谓跨期套利，是指利用同种商品两个不同期货合约间的价格差异进行套利的一种投资方式。它通过买入一种商品的某一个交割月份的期货合约，同时卖出同种商品的另一个交割月份的期货合约，然后再有利时机将这两个合约进行实物交割或者对冲平仓而获利。因此，跨期套利主要利用的两个合约的价差变动来进行获利，当价差偏离合理区间后可以在这两个合同上进行相应的操作来获得盈利。
天然橡胶期货已经成为期货市场最活跃的期货品种之一，其价格波动非常强烈，而在出现大涨大跌的行情时，不同交割期的合约也会出现不同程度的涨跌幅度，价差变化非常大。因此，一旦出现偏离合理区间后，即可进行套利操作，在后期回归至合理区间后进行平仓获利。
天然橡胶期货跨期套利可行性分析
从以上的介绍来看，跨期套利的核心是寻找合理的价差区间。我们选用的是2010年7月12日沪胶市场的收盘价，而这里用到的两个合约是1011和1101合约。
在计算合理价差的方法上，我们主要采用了两种计算方法：第一个是从交易所的交割程序方面开始计算买入1011同时卖出1101合约，模拟采用实际交割来进行套利的手法，从中计算整个套利过程中所涉及的成本；而另一种方法是从历史的价差入手，对两个合约的历史价差进行统计分析，以其均值作为合理价差区间的中间值。而这两种方法都涉及到了价差区间间隔的计算和确定，这对整个套利过程中的盈利和切入点等都有致关重要的作用。
首先，我们先从计算模拟交割的套利成本开始入手。
过程之中涉及到的较为确定的费用如下：
1． 交割手续费：4元/吨。两个合约收两次，总计为8元/吨。
2． 出/入库检验费：15元/吨。出/入库分别收两次，总计为30元/吨。
3． 仓储费：0.8元/天、吨。1011和1101合约分别按照交割月的16日为交割日期，共计60天，因此仓储费总计为0.8*60=48元/吨。
4． 过户费：10元/吨。两个合约对应两次过户，共计20元/吨。
5． 交易手续费：5元/手。这里主要采用了期货公司所收取的手续费，两个合约开仓共计10元/吨。
而进行跨期套利过程中并不确定的费用如下：
6． 资金借贷成本。我们假定套利过程中，先行开仓两个合约，再等到价差回归至正常过程中，所涉及的资金使用主要两个合约的保证金。这里采用期货公司收取的大约是14%的保证金比例。而借贷利率采用人民银行的6个月贷款比率4.86%，折算为2个月的借贷利率。期货合约价格采用的是7月12日的收盘价。
计算结果如下：

7． 增值税。增值税是整个套利过程中最不确定的因素。从上期所的天胶品种简介中来看：“在天然橡胶期货交易中，由于要发生实物交割，相应也带来了增值税发票的开具问题，因增值税是由国家税务机关进行管理和收取，交易所和会员在其中担当的责任和如何操作也成为大家必须要了解的内容。上期所天然橡胶的标准交割品种分进口和国产天然橡胶，他们在收取增值税的操作中也有不同的计算方法。海关对进口天然橡胶代征17％增值税，而上海期货交易所规定会员或投资者在实物交割时开具的增值税专用发票，进口天然橡胶仍适用17％税率，国产天然橡胶适用13％税率。”
“增值税发票上的价税合计＝（该期货合约最后交易日的结算价－贴水）×卖出交割量”
因此，计算增值税需要的是两个合约最后交易日的结算价，这个在我们计算过程中无法测算也没有办法提前估算。这里我们采用的是7月12日的收盘价作为结算价差，那么我们要承担的增值税就是1011合约和1101合约的价差再乘以相应的税率。这里采用国产胶13%的增值税税率。最后，增值税计算结果如下：

总计的1011合约和1101合约跨期套利成本为：
8+30+48+20+10+246+65=427元/吨
总结以上的计算，我们可以发现，主要不确定性因素在于借贷成本和增值税的计算。其中借贷成本由于保证金的关系，对我们的套利成本影响最大，利率和保证金的确定是决定借贷成本的关键。而另一个不确定性因素是增值税问题，由于两个合约未来的最后一个交易日的结算价并不确定，增值税存在很大变数。　第二个方法，是采取历史价差的均值来作为合理价差的中间值。
从价差的变化趋势来看，有非常强的自回归特性，也就是说当价差偏离了常规区间后经常会快速的回归到合理的区间价位之中。而除了使用交割成本的计算方法来计算合理价差外，我们也尝试运用价差的长期平均值来计算合理区间的中值。
首先，我们可以运用100天的价差均值来测算下1011和1101两个合约的历史价差均值：
图1：1101 合约-1011 合约价差趋势图（日K 线）

来源：文华财经、东兴期货研发中心
从计算的结果来看，取100日的年平均价差为400元，与我们之前通过交割方法计算非常接近。
天然橡胶期货跨期套利效果模拟
我们这里采用了以上两种方法的均值414元做为合理价差。将其运用在1011合约和与101合约的近期走势趋势如下图所示
图1：近期1101-1011 价差趋势图

来源：东兴期货研发中心
可见从近期的两个合约走势来看，价差基本稳定在我们的预估值附近。我们可以尝试建立简单的程序化套利模型来检验是否可以运用此合理价差来进行模拟交易，通过价差的回调来获利。采用414元作为价差中值后，我们还需要确定的是价差上下两边的套利区间。这里我们采用50元左右上下边界的加减值，也就是采用364元和464元作为我们的套利边界。程序化交易中，保证金和手续费的产生都是根据期货公司收取的标准来设定。　以下是随机选取的4月12日至7月16日每个交易日每小时收盘价进行得的程序化交易模拟结果：


从上表的结果来看，我们使用的100%的开仓使用资金，共交易次数为10次，盈利总计12.76%。从数据上来看，三个月的时间取得了13%的较高盈利，但考虑以下因素后按照现有的模型，长期的盈利可能并不如此稳定：首先是模拟的过程中100%资金的使用可能并不符合实际，而调低资金使用率会明显的降低收益。然后，是程序交易内容的设定，此处主要有两点难处：一是对无套利区间的把握，我们初定为50个点，但在实际运用中，选择其他点位或许可以更好的把握套利建仓机会；二是对仓位的选择，模型中运用的是触及上下边界之后立即根据方向开仓，默认的是直接100%资金投入操作，如果能逐步建仓，采用金字塔的建仓手法，可能会更好的提高套利效果。而这些也将是我们进一步深入研究的重点。
天然橡胶作为市场上最活跃的交易品种之一，除了投机操作趋势性和短线投资的把握外，套利机会也是非常重要的稳定性收入来源。从以上的研究来看，1011和1101这两个合约仍然具有很多的套利机会，特别是在大的趋势出来以后，价差波动变大，一方面可以利用部分头寸进行单边投资获利，另一方面也可进行两个合约的套利操作，来获得更为稳定的收入。