新的循环已经开始 中国股市跨年度行情可期

　　□金学伟

　　1973年，因中东石油危机，世界经济进入二战后最严重的一轮衰退。衰退之中，刚完成经济腾飞的日本大举进入美国，收购美国资产。当时最著名的一本书就是《收购美国》，最畅销的经济类书籍几乎都是向日本学习的。以至在整个七、八十年代，美国经济理论界与华尔街对美国的经济前景一直抱着非常灰暗的心理。这种心理一直维持到1982年之后。

　　1982年，道琼斯指数800点时，面对经济学家以及华尔街投资专家们依然看空美国经济与美国股市的现状，《投资者商报》出版人威廉·欧内尔在他的竞争对手《华尔街日报》上刊登了整版广告，其大幅标题就是：牛市开始了！号召投资者不要相信经济学家和华尔街的悲观言论，果断地买入“一些成长股，并列出了他所推荐的一组股票名单。

　　类似的行为，欧内尔做过2次。另外一次是1987年，道琼斯指数从2700点急挫到1600点后，经济学界再次掀起看空美国经济的浪潮，而弥漫在投资者心中的一个最著名的预言则是美国股市已走完长达200年牛市，从此将进入漫长的百年黑暗期。威廉·欧内尔在《华尔街日报》上再次刊登整版广告，指出大量的年轻人正在走向社会，成为美国经济走向繁荣的强大推动力。

　　两次结果，毫无疑问威廉·欧内尔都对了。从1982年的800点到1987年的2700点，美国股市在4年内上升了2.4倍，年均复合涨幅达到27％，超过1949年到1956年平均17％的年均复合涨幅。从1987年的1600点到2000年的11900点，13年间，美国股市上升了6.4倍，年均复合升幅为16％，超过1957年到1969年平均10％的年均升幅。

　　在经历了七十年代的萧条后，美国经济与股市能够再次走向繁荣，主要得益两点。一是人口红利。七十年代的衰退发生时，美国二战后婴儿潮时出生的人正在成为年轻人并逐步走向社会，那时美国的人口是充分年轻化的。大量年轻人的就业、消费并逐渐地从囊中羞涩、心有余力不足的年轻人变成“富有的中年人”，为后来美国经济与资本市场的再次繁荣提供了强大推动力。二是产业革命。衰退发生时，虽然美国的传统工业已走到顶点，但航天技术的民用化刚开始，产业革命的曙光正在慢慢展现，给美国经济的再次繁荣提供了又一个强大推动力。

　　从这两点来说，本次金融危机对美国而言，绝对是其经济霸主地位从巅峰走向下坡的开始。因为这次危机发生在美国进入老龄化社会的前夕，原先的人口红利已不复存在。二战后婴儿潮时出生的人已从原先的财富创造者，逐渐地变成财富消耗者；从股票市场的投资者变成股市的食利者。而产业革命，别说曙光，连一点可憧憬的影子都没有。这就决定了美国经济的后续恢复能力，将远远地弱于七十年代的经济危机。

　　但中国的情况刚好相反。美国人口出生的高峰是在上世纪50年代，但中国的人口出生却有两个波峰。一个是上世纪50年代，这一出生的高峰因“3年自然灾害”而中断。“3年自然灾害”结束后，中国进入到有史以来人口增长最高的一个阶段，每年所诞生的人口就是一个中等国家的水平。这一批人到2016年之后，将普遍进入富有的中年人阶段，中国的劳动力人口届时也将达到历史最高峰：9.93亿。换言之，从人口红利角度看，目前中国所处的阶段正类似于上世纪八、九十年代时的美国。而从产业角度看，虽然西方发达国家早已完成了产业革命，但相同的革命在中国还远未完成，由产业革命和产业升级带来的发展动力还相当强劲。因此，如果说，这场危机对美国主要是“危”，那么对中国而言，则主要是“机”。这是我们判断大势的一个最根本的基点。离开了这个基点，我们就无法准确地把握中国经济大势，就无法准确地理解为什么当前中国股市正处在重要的战略机遇期。

　　去年10月，当次贷危机刚刚爆发时，笔者和一些业内人士探讨这一危机的后果，认为它对世界经济尤其是美国的影响将超过1973年由石油危机引发的那轮衰退。受此影响，我国上市公司2008年的利润增幅将会大幅下降，全年的利润增长率能够保持在15％就已是上上大吉了。对这一观点，当时赞同者不多，反对者不少，即使赞同者也大多是将信将疑。

　　但随着危机的不断深入以及股市调整趋势的不断强化，人们对这轮危机的负面判断也在不断强化，个别经济学家甚至作出了中国经济“存在崩盘可能”这样一种妄断。对此，笔者不想做过多评论。因为从过度的乐观到过度的悲观，这样的周期轮回已经无数次地发生过，这是源自于人性的弱点。对一轮趋势，从最初的抗拒、不愿接受，到逐渐地认同、接受，再到不断地强化，最终形成一种思维定势，这样的周期性循环，也已无数次地发生过，这同样源于人性的弱点。一切都如欧内尔说的：循环一次又一次，主要的原则依然适用，只是参与的群众换了一批又一批。

　　坏日子已经过去，新的循环已经开始。对这轮上涨，我们至少可期待它是一轮跨年度行情。

　　（作者为上海智晟投资管理有限公司首席经济顾问）

后注：金学伟先生是趋势研究的名家，对宏观经济和股市趋势分析向来准确。