多家分析机构看好*ST钒钛的投资机会

*ST钒钛:铁矿石巨兽浮出水面
研究机构：齐鲁证券 分析师：笃慧 撰写日期：2010-12-17

主要事件:今日攀钢钒钛公布最新资产置换方案,以公司钢铁相关业务资产与鞍山钢铁集团公司持有的鞍千矿业有限责任公司、鞍钢集团香港控股有限公司及鞍钢集团投资(澳大利亚)有限公司置换。本次交易完成后,公司将实现主营业务转型,成为专注于矿产开发、钒钛综合利用的大型矿产资源开发、利用企业。经营业务包括铁矿石采选、钛精矿提纯、钒钛制品生产和加工、钒钛延伸产品的研发和应用业务;

资产评估:根据公告数据,置入资产预估值约为99亿元(上述预估值未包括评估基准日后经国家相关部委批准鞍钢向鞍钢香港用于参与金达必市场融资认购股票的增资,以及鞍钢向鞍澳公司用于卡拉拉项目建设的增资,考虑该等增资变动,置入资产价值约为106亿元),置出资产按成本法评估的预估值约为115亿元;

转型资源性企业:整合完成后,公司旗下新白马、兰尖、朱家包包、胡家庙子铁矿合计探明铁矿石储量24.5亿吨,可采储量11.5亿吨;澳大利亚的卡拉拉铁矿拥有25.18亿吨的JORC标准的铁矿石资源量(其中包括9.775亿吨的JORC标准铁矿石储量),形成年产990万吨铁精矿的生产能力。2011年末,白马矿二期、卡拉拉一期项目投产后,公司将形成产2510万吨铁精矿的生产能力。未来,随着境内外铁矿资源的进一步开发、扩产,远期公司年产能将提升至4810万吨;

投资建议:我们测算四川、东北、澳洲三地矿石总市值约为701.54亿元,对应股价12.25元,且不包含钒钛业务,高于10.55元现金选择权。以上测算均属保守估计,公司复牌后,给予“买入”评级。

ST钒钛:铁矿资源航母初具雏形
 研究机构：湘财证券分析师：王攀，刘金钵 撰写日期：2010-12-16

公司将由钢铁加工向资源企业转型。公司重大资产置换及关联交易方案拟将钢铁主业资产置出,以置入公司实际控制人鞍钢集团所拥有矿产及矿产相关股权资产。完成资产置换后公司将由原来钢铁业务占80%的冶炼压延加工型企业转型为铁矿业务占40%、钒钛业务占40%的专注矿产开发、钒钛综合利用的大型矿产资源开发、利用企业。转型后公司将摆脱原来钢铁加工主业发展所受到的行业发展限制,具备目前矿业公司持续快速发展潜力。

国内铁矿资源龙头初具雏形。此次重组完成资产置换后,公司将会成为国内铁矿资源龙头。重组前公司子公司攀钢矿业铁矿保有储量13亿吨,可采储量7.5亿吨,平均品位29.14%;重组后将新增鞍千矿业下属的胡家庙子铁矿及金达必、卡拉拉铁矿,从而形成攀西、东北、澳大利亚三大矿产基地。自此后国内包括新白马、兰尖、朱家包包、胡家庙子铁矿合计探明铁矿石储量将达到24.5亿吨,可采储量11.5亿吨;国外澳大利亚卡拉拉铁矿拥有25.18亿吨的JORC标准的铁矿石资源量(其中包括9.775亿吨的JORC标准铁矿石储量),从而一跃成为国内铁矿石储量最为丰富的上市公司。重组完成后目前精矿生产能力将达到990万吨/年,2012年待白马矿二期、卡拉拉一期投产后,精矿规模将扩张至2510万吨,而随着其他项目逐步开发远景年产能将达到4810万吨。公司作为国内巨型铁矿生产龙头已经初具雏形。

公司铁矿对应股价水平测算显示未来上涨空间巨大。我们对公司拥有的铁矿资源对应的股价进行粗略的估算,在保守条件下从2012年业绩方面测算公司目前应对应的合理股价为16.51元/股,从拥有的铁矿资源净值方面预测公司合理股价应为37.18元/股。这也只是仅仅考虑了预见可投产的铁矿资源对应的合理股价水平,除此之外如果考虑到处于勘探期的卡拉拉铁矿旗下其他项目进展以及公司盈利能力较高的钒钛业务发展对业绩的贡献,公司的股价还有更大的上升空间。

钒钛产业将是未来持续发展的又一大亮点。除了铁矿资源,我们认为维系公司未来持续发展的最大亮点就是公司对钒钛资源的掌控和在钒制品和钛制品产业链多年来不断的精耕细作,随着《“十二五”钒钛资源利用产业基地规划》编制工作的启动,未来这两种矿产资源及其相关产业链发展将在政策促进下不断推进,公司将成为国内此领域的最大受益者。未来公司积极推进的1.8万吨/年三氧化二钒工艺改造工程、2,000吨/年钒铝合金及专用原料生产线、500吨钒电池液实验生产线、1.5万吨/年的海绵钛工程、18万吨/年钛渣二期工程及10万吨/年氯化钛白粉工程、10万吨/年金红石型钛白粉工程等项目将不断提升公司在钒钛行业内的技术水平、规模优势和市场地位。而凭借在全钒液流电池方面多年的技术累积以及在推进国内钒电池的产业化迈出的先驱步伐,公司实现公司钒钛产业链向深加工方向的延伸,并受益于国家鼓励新兴能源产业发展政策,有望享受到我国新能源产业技术革命带来的巨大成果。

给予“买入”评级。正如我们前面所述,单是公司的铁矿资源估值对于目前股价影响就有极大的上升空间,在铁矿资源和钒钛全产业链积淀的优势将使公司成为A股市场一只极好的标的,我们给予公司“买入”评级,并强调公司在年底摘帽以后将具备长期的投资价值。

风险提示。主要来自于资产置换后续过程中国内外主管部门的审批风险,另外还应注意交易标的的估值、盈利预测风险及标的相关利益方的同意风险。

*ST钒钛:重大资产置换暨关联交易点评
 研究机构：中信建投分析师：王喆 撰写日期：2010-12-16

我们的主要观点。
按照公司公告的预计,公司置出钢铁及相关资产后,预计存续资产2010年度和2011年度归属于母公司股东净利润分别约为7.8亿元和10.1亿元。本次重组置入的鞍千矿业2010年度和2011年度归属于母公司股东净利润分别约为5.7亿元和8.5亿元。考虑到白马矿二期和卡拉拉项目2012年开始才能贡献利润,公司未来利润增长空间巨大。但是其中喜忧参半:

公司盈利增厚明显。
如果公司股本不变,按照公司的估算重组后公司2010-2011年的EPS 约0.236元和0.325元,2011年底卡拉拉项目投产后,假设2012年只能达产60%,产量也有约660万吨,由于澳矿的开采成本等相对国内还是较低,我们即便按照2010年鞍千矿业吨矿250元的净利计算,卡拉拉矿的净利润也有约16.5亿元,由于公司的权益约67.96%,归属公司的净利润约11.2亿元,增厚公司EPS约0.2元。

如果考虑白马矿二期达产贡献的利润,我们认为保守估计公司2012年的EPS 能在0.55元以上。

资产注入预期强烈,前景十分美好。
如果此次重组成功,公司将成为鞍钢集团上游铁矿石等资源的整合平台,鞍钢集团除鞍千铁矿外尚有1300万吨以上的铁矿石产能,如果能如公告中鞍钢集团承诺未来注入公司,那么未来公司将成为国内矿产资源类的龙头上市公司,发展潜力巨大,我们看好公司未来的前景。
激情之余还需冷静。
应该说资产置换后公司有着美好的愿景,但是其中我们比较担心的是,由于公司生产的铁矿石几乎100%是供应鞍钢集团钢铁生产公司(包括鞍钢股份以及置换出去的攀钢钢铁类生产公司),其中的铁矿石定价问题以及在整个大鞍钢内部会不会产生利益再分配以及人为影响公司盈利的问题都是未来一个潜在的风险。

看好公司的投资机会。

由于无法对公司重组后的盈利情况做详细的测算,我们暂不给出具体的盈利预测,鉴于对公司重组成功后发展前景的强烈看好,我们依然看好公司的投资机会,给予公司“增持”评级。

公司完全转变成以铁矿石、钒、钛产品生产为主的资源类公司此次重组将攀钢钢钒旗下所有的钢铁以及相关辅助性生产类资产尽数置换出去,保留了与铁矿石开采以及钒钛矿提纯、生产加工类相关的资产。置出资产预估价值约115亿元。