机构后市看好的牛股一览表

www.hexun.com 【2006.03.14 10:18】 网易证券
跌！跌！跌！跌出个金娃娃
【作者：国信证券】
05年年报高送转前十名公司一览表
主力百万大单扫盘通吃七只股
业绩暴增+步入上升通道 疯牛股横空出世
一季度业绩比去年翻番的个股点评
温总理讲话揭示热点 新能源股火山蓄势
05年业绩大幅增长的公司一览表
最有投资价值的六只股分析
●投资策略侧重于防御3月我们建议采取“阶段性防御”策略，即波段性提高前期涨幅不大、相对市场估值水平偏低的防御类资产权重，降低前期涨幅过大的进攻性品种权重，落实到行业资产配置层面，主要就是关注钢铁、电力、高速公路、港口、机场等行业。3月份我们在行业配置上更趋均衡化，给予超配的行业有金融、地产、有色、采掘（煤炭）、机械、服务业等，但适当降低了配置权重；给予低配的行业有纺织服装、建筑业、家用电器等；将上期低配的钢铁、交通运输提升为平配，其他行业给以平配。3月份策略组合变动如下：增加配置了G华泰、南方航空、G太钢、长安汽车、G江汽、中原高速、G综超、格力电器、内蒙华电等品种；将二线品种天通股份换为刚复牌的一线品种G生益，减持了部分业绩、送转方案或股改对价与承诺低于预期的策略性二线品种，包括威孚高科、G神火、厦门国贸、凯迪电力、东方集团、特变电工、一汽轿车等。
3月份总体判断：市场进入有限度调整期从上年12月中旬开始的本轮行情，实质上是在价值低估和对价含权预期推动下的逼空行情，具体表现为，一方面基于未来业绩增长预期改善并具备估值优势的金融、地产、有色等板块强劲势上扬，另一方面，业绩看淡且估值偏高的一类公司股价疲弱。但随着市场的单边大幅上涨，原来的逼空走势在1300点出面临“换挡”。
调整的前兆：股改“赚钱效应”逐步消退统计分析显示，市场运行态势与参与股改获得超额收益之间存在很大的关联，在市场态势向好的情况下，股改对价带来的“赚钱效应”十分显著；但2月份下旬开始，部分股改复牌后的市场表现开始明显分化，并已经出现了短线“亏钱效应”，随着时间的推移，该现象开始蔓延，这在很大程度上预示着投资者对市场后期的乐观看法已经开始有所保留。其结果就是场内部分获利回吐资金退场后将在1300点附近保持观望态度，而基金为应对赎回压力开始主动性减仓，市场资金面日趋紧张。可以说，此轮跨年度行情的主要动因之一就是股改对价抢权效果，亦即“股改行情”。因此，在“赚钱效应”消退之后，股改就难以再成为市场进一步的上涨动力。事实上，最近出台的一些股改公司的对价水平差强人意，股价上涨后而对价却没有惊喜，股价自然也就失去了进一步走强的动力。总体来看，如果真是如我们上个月度策略报告标题所提示的那样，“2月份：跨年度行情的另一半”，3月份跨年度行情将告一段落进入调整期。
调整压力之一：股改过半“新老划断”亦步亦趋截至3月3日，已有654家上市公司已经实施或者进入股改程序，累计分别占两市上市公司家数、总市值和流通市值比例的46.96%、52.63%和61.35%。
股改进程慢于A股整体的行业，包括医药、食品饮料、综合、机械、非金属类建材、农林牧渔、通信、计算机和软件、商业和石油化工等，这些行业股改有望提速。2月份医药、食品饮料等行业补涨表现出色，股改预期加剧是“催化剂”。
股改总市值过半对A股市场有着标志性意义，意味着整个市场的“主营”属性已经从股权分置市场向全流通市场转型，A股市场进入一个新的发展阶段，再融资开闸和“新老划断”等恢复市场融资功能日益临近，扩容预期压力开始走向现实，是市场进入调整期的一个重要压力因素。
从政策层面来看，市场持续的大幅上涨并不能算得上是有利股改的最有利环境。虽然融资融券等信用交易制度的推行将极大地改善资金供给局面，有望成为影响市场的重大利好政策之一，但短期内出台的可能性很小。为缓解资金面压力，加快银行系基金审批步伐外、加大QFII额度和放松QFII管制是现实的途径，但也不能抵挡扩容预期压力。因此，政策层面的多空力量比照至多维持一个相对平衡格局而已。
“股改行情”得益于政策做多动力，因此，行情何时结束在某种意义上要看市场权重最大的中国石化、中国联通何时进入股改程序。尽管“新老划断”一直是市场的“另一只靴子”，但未来大市值公司的股改对于市场仍有很强的牵引作用，并有望成为市场阶段性做多动力之一。也正因为如此，我们对于下阶段的市场调整不必过于悲观，中长线仍应当持相对乐观的态度。
调整压力之二：外围市场走弱A股市场的国际化已是大势所趋，其与周边市场的联动关系也越来越明显。
1-2月份市场的上涨实际上也在一定程度上来自外围市场的持续高涨的带动。因此，如果外围市场开始走弱，必将反过来对A股市场构成压力。
虽然2月份全球股市总体维持上涨态势，特别是拉美等新兴市场处于高位强势状态。但从下旬开始全球股市逐步进入回调阶段，其中日本股市更是受累于活力门财务丑闻出现的暴跌走势。亚太地区中，香港市场表现欠佳，尤其是国企指数在创出6700点的历史高点后一路快速下跌，成为A股市场进一步上涨的最直接压力。
全球股市上涨的一大推动力量就是全球商品期货价格牛市引发能源、原材料等资源类股大幅冲高。但是，资源价格的上涨也成为全球通胀的“制造者”，针对通胀的全球加息周期趋势越来越明确，不仅美国重申了继续加息的倾向，欧元、日元、加元的加息也是“步步为营”。加息对于股市的压力一方面在于抬高了投资股市的机会成本，另一方面也导致了人们对于经济活力下降的预期，与全球经济发展和需求密切关联的资源价格也就面临回落压力。
2月份以来，国际原油价格从高位快速回落到58美元/桶，黄金以及其他有色金属期货价格也呈现不同程度的冲高回落态势；虽然近期有过不同幅度的反弹，但相关资源类公司股价已经难有起色，全球能源和原材料类股票在2月份成为最大的输家。
调整压力之三：业绩风险05年上市公司总体业绩预计同比下降1.5%左右，在进入3月份后，上市公司年报披露迎来密集期。一方面由于上市公司整体业绩下滑已经成定局，市场整体很难出现单纯靠优异年报推动的系统性年报行情；另一方面，好年报往往较早公布，随着时间的推移越来越多的绩差报表将浮出水面，市场不仅难以积聚起做多热情，反而会引发市场的恐慌情绪。06年1季度的业绩同样面临较大的不确定性，特别是钢铁、石化、电力、海运等中游周期性行业，在上游成本冲击和供求关系趋坏的双重打击下，其业绩下滑势头较为明显。
股价下跌后二级市场买入者面临的风险得到释放，股改对价不高也容易获得类别表决通过；较低的股价无疑对于管理层在未来的股权激励中获得高额回报十分有利。正因为如此，业绩风险的另一个诱因就在于人为因素：为了股改少支付对价以及稍后拟实施股权激励计划的上市公司具有压低4季度业绩和1季度业绩的动机。这种难以预期的人为因素造成的业绩风险对股价构成的冲击往往更具“杀伤力”，如果这类现象在市场上蔓延，足以在短期内扰乱市场的价值判断标准。
业绩风险对于许多A+H股公司的H股股价可能带来更大的冲击，虽然许多股改后的公司其A/H股股价已经“倒挂”，成为A股价格支撑线；但H股股价的加速下跌必将对A股股价形成冲击。这一判断的逻辑是基于对下列现象的观察：H股公司股价往往对于报表的公布产生较大的超预期/低预期波动。从某种程度上讲，H股股价只有在业绩报告变为现实后才作出反应，股价波动的预期效果弱于A股市场。
以海螺水泥为例，当05年3月23日公司公布04年年报之后，由于投资者看到4季度业绩低于预期，H股股价当前跌幅较大；而在此之前的一段时期，其A股股价已经开始加速大幅下跌。类似的现象同样发生在05年1季度季报公布前后。因此，在当前H股市场创出新高后展开阶段性调整之际，逊于预期的业绩报告公布后相应H股的短期大幅下跌实际上也是业绩压力的“关联”表现。
不论是业绩趋势的向好还是向坏，H股股价走势更倾向于反映已经确认的业绩现实。例如东方电机作为历史上的绩差股之一，在03年年报公布后，H股股价因为其业绩超预期而出现了一波上涨，但随后因为差强人意的04年Q1季报业绩公布，短期内深幅下跌。等到04年半年报和3季度报告出来后，股价因其业绩超预期而连续上涨；以后的两个季度的业绩进一步确认了公司业绩已经发生翻转，公司股价彻底摆脱了绩差股形象开始了进一步上涨。而在此之前，东方电机的A股股价造就成了市场中的高价股。
市场调整幅度相对有限拒绝深幅回调：市场局部性低估现象依然存在此轮行情本身带有超跌之后的价值回归成份，因此，判断市场的阶段性下跌空间仍然离不开对市场当前总体估值水平的研判。截至3月3日，沪深300指数PE、PB水平分别为16.1和1.83倍，剔除异常值后分别为13.1和1.81倍。A股市场的估值水平相对于主要成熟市场如美国、英国仍有20%的折扣；考虑到沪深300成分股中部分公司还有股改对价预期，这一估值水平与新兴市场相比仍处于相对安全区域。
由于G股实际已具备全流通属性，其估值水平以及和同行业非G股差异值得研究。在股改进程过半后，目前A股市场的G股公司样本已经很大，并在各行业广泛分布，统计分析具备了现实意义。
我们分行业统计了各行业G股、非G股以及行业PE、PB估值指标（采取整体法计算，计算行业PE时剔除了亏损股），结果如表4所示。就A股整体来说，股改后G股的市盈率水平为13.44倍，说明对价预期下整个市场的估值与国际市场相比具备一定的优势。
按市盈率测算G股比非G股低24.3%，PB低13.2%。截止到目前整体市场对价水平为10送3.06，折算自动除权幅度为23.4%，可以说，整体而言公司实施股改对价后其股价基本被市场自动除权！即使考虑权证部分，总体股改带给流通股股东实惠较为有限，至多是结构性，亦即跟投资持股品种有关。这在某种程度上也说明了对价的主要贡献就在于降低了市场的估值指标，仅仅是增加了投资者获得收益的潜力。
一般而言，同一行业的G股估值水平相对于非G股应当有一定折价，这种折价既可以视为基于对价因素的自动除权，也可视为隐含投资者对未来非流通股东抛售压力的一种风险折价。因此，分行业来看，无论是PE指标还是PB指标，G股和非G股的估值差异表现不尽相同，主要原因还在于已股改和未股改公司的样本存在较大差异，如少数几个行业如石化出现G股估值显著高于非G股，原因在于一些低估值的权重公司未股改（如中国石化）或无需股改（如被私有化的几家公司）。我们认为，G股的行业PE、PB指标显示，A股市场上煤炭、钢铁、电力、交运设施、造纸、汽车等行业存在不同程度的低估现象，造成这一现象的主要原因还在于市场过分看重这些行业的业绩趋势不明朗。
局部性低估现象更直接地反映在股改后的A+H股公司其A/H股价普遍出现了“倒挂”。截至3月3日，该A+H股板块中，除了北人股份和创业环保两家公司外，其余的G股和“准G股”（对价预案已经确定但有待类别表决的公司）A股价格均已低于H股，特别是大盘股的A/H股价差“倒挂”幅度达到了10%-30%。
虽然我们前面提及到部分公司即将露面的年度/季度报表业绩压力可能带给H股更大的下跌，但我们有理由相信这不足以在短期内扭转股价倒挂现象。股改后A/H股价倒挂或许会成为常态，虽然我们无法解释是因为H股高估还是A股被低估，但至少表明了A股市场具备相对估值优势，能增强市场信心。同时，一些A股高估幅度在20％以内还未股改的大盘蓝筹股，如中国石化、华能国际、上海石化、南方航空仍有望成为带领大盘向上的主力。
市场对于调整的态度：惧怕还是期盼？大盘在一路上涨到1300点后，场内存量资金获利回吐退场后大多保持观望态度。市场围绕1300点展开了多轮拉锯，上涨的压力和动力交替消长，而最终市场选择了向下调整，其中部分下跌动力来自基金为应对赎回压力开始主动性减仓。我们的问题是，对于大盘的下跌，市场的态度是惧怕还是期盼？市场阶段性的调整为场外新增资金入市提供了契机，是解决市场当前表面上资金面日趋紧张的最直接办法，有利于市场今后行情的演绎。因此，从这个角度来讲，对于这个问题的回答更多地是期盼回调，而不是惧怕回调！市场的这种心态实际上也折射出大多数投资者对于市场的中长期走势相对乐观。
3月份投资主线：政策性机会3月份在上市公司业绩不足以构成市场上涨动力的情况下，关注政策性变量是获取投资收益的主要策略。无论是当前举行的“两会”，还是着眼于“后股改时期”迎接扩容的制度创新，均有望成为阶段性的市场热点。我们认为，3月份需要关注的政策性因素主要包括以下几个方面：“两会”主题：新农村建设、自主创新、滨海新区我们高度重视“十一五”开局之年“两会”的不寻常意义，由于会议将对“十一五”规划纲要进行讨论、审议，需要重点关注“两会”引发的主题投资机会。
●“新农村”建设1）未来的一个重大转变就是把国家对基础设施建设投入的重点从城市转向农村，主要用于发展农田水利、乡村道路、沼气、电网、通信。因此，水泥和建材、电力设备、钢铁等行业将受惠于农村基础设施建设加速，这些行业的产能过剩矛盾也将在一定程度上得以缓解；2）“多予少取”拉动农村消费，服务于农资和农产品流通领域的企业、连锁企业、家电企业以及全国性品牌食品饮料企业将获益；3）培育现代化农业产业提高农民增收的可持续性，国家将通过财政补贴和税收减免等措施促进农业产业的转型和提高农业科技创新和转化能力，大力推进农业机械化；积极推进农业结构调整，加快建设优势农产品产业带，积极发展特色农业、绿色食品和生态农业；加快发展循环农业，大力开发节约资源和保护环境的农业技术，重点推广废弃物综合利用技术、相关产业链接技术和可再生能源开发利用技术。积极发展节地、节水、节肥、节药、节种的节约型农业。因此，国家加大农业投入、稳定农产品价格，将使生产性企业受益；农业发展的各项补贴将使科技含量较高的生产资料类企业受益，主要包括良种、农药和农机等。
●自主创新我国将启动一批重大科技专项，涉及信息、生物等战略的产业领域，能源、资源、环境和人民健康等重大紧迫的问题，以及军民两用技术。自主创新概念将集中体现在以3G为龙头的IT板块和代表先进制造业的军工、装备、新材料、新能源等板块。（相关内容请参阅专题研究报告《自主创新战略背景下挖掘技术优势公司》06/02/28）●滨海新区开发开放国家明确提出，要继续发挥经济特区、上海浦东新区的作用，推进天津滨海新区开发开放。我们认为，滨海新区将成为东部经济开发开放的第三次浪潮，区域经济的增长加速和产业结构的提升必将给天津港的集装箱业务量带来巨大的提升空间，当地的物流、交运、公用事业和房地产公司也面临历史性发展机遇。
制度创新：提升大盘蓝筹股战略价值未来市场制度创新对于大盘蓝筹股的价值撬动力量不可小觑。在股改进程过半、“新老划断”日益迫近的情况下，制度创新将作为“政策资源”扶持市场迎接扩容压力。T+0交易、信用交易、股指期货等制度变革将极大地提升权重绩优股的战略地位。从基本面来看，大盘蓝筹股具有估值优势，钢铁、电力、交运设施等板块的估值水平已经极具吸引力，即便是业绩趋势不佳，但在市场的调整中前瞻性建仓机会已经来临。
人民币：升值预期再度强化近期人民币升值预期再度强化，人民币自汇改以来升值幅度超过了0.9%，前期突破8.04大关。我们认为人民币升值是市场的长期投资主题，除了我们战略性看好的金融、地产作为首选以外，我们也建议投资者关注造纸和航空。跨国并购与产业整合：处于低谷时期的行业投资机会近期水泥、钢铁等行业频频发生外资高价参股、并购案例，如莱钢股份、包钢股份、四川双马、福建水泥等，相关上市公司也因此表现强劲，外资并购成为近期一些周期类股票的主要上涨动力。外资作为境外产业投资者，对A股投资者颇为不屑的周期性行业给出高估值收购，引导证券投资者对这些行业重新进行估值。而在政府主导下，产能过剩、处于行业低谷期的相关行业，如钢铁、电力等将迎来业内整合高潮，对这类行业评价的关键因素也从产能过剩转移、业绩下滑转移到资产价值、并购价值，特别是私有化回购给投资者带来确定性的套利机会。我们认为这一估值视角还将在未来相当长一段视角得到不断强化，基于并购的投资机会值得重点把握和挖掘。
投资策略与投资组合2月份的投资组合中，我们给以超配的行业为煤炭、有色、电子元器件、机械、金融、地产等，低配的有钢铁、纺织服装、交通运输、建筑业、家用电器等，其他行业给以平配；具体个股选择上更倾向于未股改的含权公司。从2月投资组合表现来看，超配行业中的机械、金融、地产表现明显强于市场，重点配置的中国石化、招商地产、亿城股份、洪都航空、振华港机、浦发银行、小商品城、兰州铝业等表现较出色，低配的几个行业基本弱于市场，重点建议关注的新农村板块表现出色。由于前期涨幅过大、调整市获利回吐压力过大、国际有色期货价格下跌等原因，重点配置的煤炭、有色、电子元器件表现明显弱于市场，但我们坚定认为这几类资源、技术类资产应当从战略眼光来审视，股票的调整是正常的，但调整不改变趋势，而是为进一步扩大和深化作准备，维持中长期战略性看好的观点。
具体到三月份的阶段资产配置策略上，基于我们对三月市场总体判断，我们建议采取“阶段性防御”策略，即波段性提高前期涨幅不大、相对市场估值水平偏低的防御类资产权重，降低前期涨幅过大的进攻性品种权重；提高历史贝它系数较低的一线龙头品种权重，降低更容易受到系统性冲击的二线品种权重。采取这一策略主要考虑基点是：●从历史经验看，大盘振荡蓄势阶段时前期强势的进攻性板块受获利回吐压力表现疲弱，而前期涨幅偏小的防御性板块市场补涨特征明显。
●从“新老划断”的潜在影响看，绝对或者相对估值水平偏低的行业和品种受到的冲击显然更小，在调整市道中容易成为资金的“避风港”。
●强调“阶段性”原因在于我们的战略基调并没有变，对年度策略会议看好的金融、地产、资源、技术等几类本轮行情领涨板块的龙头品种依然战略性超配，为下一阶段行情中占据主动。“大海退潮”时的坚守十分必要！“阶段性防御”落实到行业资产配置层面，主要就是关注钢铁、电力、高速公路、港口、机场等行业。主要原因在于：一是估值合理，股价已经基本反映甚至过度反映了业绩看淡的负面预期；二是股改加速凸现含权价值；三是制度性变革提升集中于这些板块中大盘绩优股的战略价值。从资金角度来看，这些板块的往往能吸引后续资金，代表场外增量资金的力量，值得重视。我们建议特别关注的两个行业是钢铁和电力，这两个行业共同之处在于：重置价值已远高出目前市值提供了足够安全边际，已然或将风生水起的行业并购、业内整合将成为股价表现的“催化剂”。
●钢铁行业投资要点1）钢价反弹，逐渐从05年低非理性的狂跌向理性回升；2）成本下降，综合矿石价格估计将低于05年，国内煤焦价格、海运价格指数（BDI）处于持续低位；3）米塔尔、阿塞洛两大巨头掀起外资高估值并购区域性钢铁公司高潮，国内购并、行业整合正好也风生水起、渐成趋势，购并溢价将助推股价上扬，产业投资者引导证券投资者对这些行业进行重新估值，并购成为钢铁股持续表现的首要动力。
4）钢铁行业是循环经济试点公司集中的行业●电力行业投资要点1）局部的过剩和供不应求往往同时存在，仍然有若干安全市场的公司可供选择；2）围绕龙头公司的“股改”大戏将产生诸多阶段性的交易获利机会；3）优质公司动态PE在12-13倍的合理水平，多家公司在06年下半年将生成业绩拐点，是长期持有的最好买点；4）重估显示电力行业中一批公司的真实净资产被严重低估，06年电网公司权益资产处置可能成为引发个股价值再发现的驱动因素；5）行业走向“寡头垄断”的迹象非常明显，集团旗舰公司金融工具的价值将凸现出来；6）再融资条件放宽后，部分公司完全可以依托于大股东庞大的优良资产而实现其规模和业绩的爆发式增长。
除了关注上述行业外，基于近期人民币预期强化和较低估值水平的双重视角，我们建议关注目前估值水平远远低于港股的造纸板块龙头公司G华泰和尚未股改、低PB的南方航空。
基于上述资产配置思路，3月份我们在行业配置上更趋均衡化，给予超配的行业有金融、地产、有色、采掘（煤炭）、机械、服务业等，但相对2月适当降低了配置权重；给予低配的行业有纺织服装、建筑业、家用电器等；此外，将上期低配的钢铁、交通运输提升为平配，其他行业给予平配。
我们三月策略组合变动如下：增加配置了G华泰、南方航空、G太钢、长安汽车、G江汽、中原高速、G综超、格力电器、内蒙华电等品种；将电子元器件的二线品种天通股份换为刚复牌、性价比更高的一线品种G生益，减持了部分业绩、送转方案或股改对价和承诺低于预期的策略性二线品种，包括威孚高科、G神火、厦门国贸、凯迪电力、东方集团、特变电工、一汽轿车等。

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