私募排排网访谈：通货膨胀无忧?两三年重上6000点

    摘要：目前市场是属于短期调整，未来两三年内，股市会站上6000点。紧缩货币政策会继续，但目前市场不缺流动性，中国不会出现恶性的通货膨胀，看好银行、保险、地产、消费和医药，但短期内消费和医药估值过高，需要警惕创业板出现5.30式暴跌惨剧。

    目前市场属于短期调整

    私募排排网：您认为影响A股近期走势的主要因素是什么？

    张可兴：首先我们认为股市的涨涨跌跌是很正常的，有时会急涨，有时会急跌。最近市场受资金面的影响比较大，通货膨胀压力大，市场担心国家会否出台流动性紧缩的货币政策，市场的恐惧和担忧增加，这是股市大跌的主要因素。

    第二，传言限售股转让要征收个人所得税，这也是导致创业板大跌的主要因素之一。

    第三，从市场的内在运行角度看，股市从2300点涨到3180点附近，从短期看，确实存在回调的需求，跌到目前2800点附近也是正常的。目前处于牛市的初期，有一个特点就是，一调整市场就开始认为熊市来临，担心会否继续大幅下跌，甚至跌到2000点，这是很正常的现象，毕竟要真正突破3000点不是那么容易的，可能需要反复几次，才能把市场的顾虑打消掉。

    所以我们认为目前市场是属于短期调整，并不是某些机构分析的经济可能二次探底造成股市大跌。

    未来两三年股指重上6000点

    私募排排网：那您对未来行情怎么研判？

    张可兴：从中长期来看，两三年甚至更长一点的时间，我们持乐观的态度，并认为，未来两三年内，股市会站上6000点。当然，不是说明年或者具体的时间，股市就会站上6000点，具体时间点难以确定。

    短期是比较难预测的，如今年年底指数会到多少点，这不好预测，但可以肯定的是，股市下跌的空间不大，而未来上涨的空间比较大。因为像银行、保险等权重蓝筹股，目前还是处于低估的状态，而它们占了市场市值的30%多，只要它们涨一倍，上涨到比较合理的区间，股指就能上涨2000多点，再加上其他蓝筹股的带动，股指站上6000点的可能性非常大。

    中小盘股可能出现5.30式暴跌惨剧

    私募排排网：您看好蓝筹股的空间，那相对的，如果蓝筹股大幅上涨，中小盘个股会否面临巨大的风险？

    张可兴：目前的市场是风险与机会并存。机会在于蓝筹股，如我们看好的银行、地产等。

    风险在于你提到的中小板、创业板的个股，当然，不排除其中会有业绩增长快、目前估值也不贵的优秀公司，但这些股票非常少，要成长成为纳斯达克的微软、思科这样的大牛股，机会还是非常小的。它们的成长性并没有大家预期的好，目前的估值水平还是比较高。如医药、新兴产业里的部分股票，已经严重透支了未来三五年的业绩，而且估值水平已经超过了2007年6124点的水平，风险比较大。

    我们对市场中长期持乐观态度，流动性还是比较充裕，这些股票在市场向上的时候，大幅下跌的可能性比较小。但从估值的角度看，中小盘、创业板出现像2007年5.30式暴跌的惨剧是有可能的。

    对创业板长期走势悲观

    私募排排网：创业板进入解禁后表现强劲，创出新高，那您认为创业板短期怎么看？

    张可兴：短期看创业板的走势确实比较强，还创出新高，但我们的投资逻辑是不对股市的短期走势做预测。我们认为创业板的上涨是受资金、情绪多重因素的影响，比较复杂，所以对其短期会否继续上涨不好判断。虽然它的估值高，但不一定会马上跌，也有可能涨到让绝大多数人不相信的地步，这是股市一个非常正常的现象，特别是在牛市，在极度高估的状况下。

    放在比较长的时间看，我们对创业板比较悲观，风险非常大，但短期很难看不清楚，我们目前不会去碰估值高的中小盘股，会等待机会，等到合适的买入机会出现。

   银行、地产空间巨大  消费、医药估值过高

    私募排排网：那您主要看好哪些板块的投资机会？

    张可兴：主要是五大行业：第一，从2008年金融危机后，我们一直看好银行、保险，目前还看好地产，市场普遍认为地产受调控比较严重，而我们比较看好优秀房地产企业在未来中长期的发展前景，发展空间比较大。

    银行、保险属于服务业，目前中国处于经济转型期，未来的经济肯定以第三产业、新经济为主，从发达国家来看，如美国，服务业的占比非常高，80%左右，而中国目前还不到40%。中国目前处于高速增长的中期调整阶段，金融服务业肯定会有比较好的发展空间。

    银行主要依托经济的增长，主要是贷款的增长、利差的上升。虽然目前国家对贷款有一个红线，比如说不能超过7.5万亿，但每年的贷款增量还是能够达到15%左右，目前利差也处于底端，未来经济会恢复到新一轮的增长局面，利差肯定会进一步提升。从利差到增长规模，会给银行带来一个非常好的利润增长。同时，我们对银行的不良贷款，如4万亿地方政府的融资平台并不是很担忧，它主要流向国有大银行，而比较优良的股份制银行这些贷款并不多，这也规避了它们在地方政府融资平台贷款的风险。所以，只要中国经济不出现下滑和负增长，整体上出现不良贷款大幅增加的机率比较低，不会对银行的利润造成大的负面影响。

    我们预计在未来的三五年，如招商银行、民生银行等优秀银行利润增长会达到20—25%甚至更高，相对目前只有10倍市盈率，2倍市净率的估值水平，我们觉得估值是绝对低估的，会有比较好的投资机会。

    保险的发展空间、深度和广度都会非常大，保险对加息比较敏感，加息对保险的业绩贡献比较大，同时，目前市场处于比较低的区域，未来出现牛市的话，投资的收益对保险公司的业绩贡献会非常大。

    第二，除了银行、保险、地产外，我们还看好大消费，包括酒类、饮料、连锁零售。

    第三，另外一个大行业是医疗保健。

    虽然我们很看好消费和医药和行业，从世界经济的经验看，消费和医药保健是更加容易出现超级大牛股的行业，如可口可乐、沃尔玛、辉瑞等公司。但目前它们的估值水平和本身业绩比较，已经远远透支了未来的业绩，估值过高。

    我们看好消费和医药的行业前景，但对目前的价格不满意，需要等待一个合适的机会，等待价值低估的时候才介入。

   房地产起码还有10—15年的发展空间

    私募排排网：您刚才提到了地产板块，从这段时间看，“地王”又开始在各地出现，楼市也有量增价升的迹象，您怎么看房地产的走势？

    张可兴：房地产价格和销量走势，和股市有很大的相似性，可以类比，也就是说房价和股市一样，短期是不可预测的。从目前量增价升的迹象，并不能表明12月或者明年1月还能维持这种现象。从重点城市房地产的销售数据看，上半年下降，到8、9月出现量价齐升，国家出台宏观调控政策，销量再次下降。而房产商和政府的决策都是难预测的，所以房地产是很难预测的。

    从全国范围来看，楼价并没有很大的泡沫，但部分一线城市确实楼价过高。我们处于经济发展的上升通道，房地产对经济的拉动比较大，我国目前的城镇化程度还不到50%，依照发达国家来看，我国房地产起码还有10—15年的发展空间。

    房地产的调控周期不会太长，从美国和香港来看，一般为3年左右，下跌幅度也不会很大。日本和香港的房价大幅下跌是在完成城市化后才出现的，中国目前正处于城市化过程中，所以我们认为中国房地产价格跌幅超过20%的可能性非常小，相对于房地产未来的成长空间，目前房地产处于严重低估的阶段。

    房地产未来发展空间非常大，因为目前中国房地产企业有几万家，集中度不高，但像万科这样的企业，目前只要2%的市场份额，未来达到10%还是有可能的。未来房地产销售量增量不会有太大的增长，但市场份额的提升，价格的上升，还是有空间。我们看好房地产未来的空间，但不是所有的企业都看好。我们只看好那些有竞争力的、能够夺取市场份额的企业。

    私募排排网：从国家之前的表态看，是希望房价下跌的，但国家对房地产的调控效果并不明显，您认为会否有进一步的调控措施出台？

    张可兴：如果国家的调控效果不好，不排除会有进一步的调控政策出台。但国家的调控并不能改变事物的发展规律，经济发展有其自身的周期规律，比如从高速发展到缓慢、甚至萧条，到新一轮的恢复、过热，房地产也一样，必然有一个加速上涨的过程，如2006--2007年。国家觉得上涨过快后，会出台调控措施，能够短期打压一下，保持不涨。

    从国家的调控目的看，并不是为了把房价大幅打压下去，只是为了遏制其过快上涨，保持一个合理的上涨速度和幅度，所以我们认为在目前阶段，房地产价格出现大幅波动的可能性很小。

   中国不会出现恶性通货膨胀

    私募排排网：目前市场最关注的一个话题是通货膨胀，您认为我国通胀会如何演变？

    张可兴：我国居民消费品的价格确实出现了大幅的上涨，CPI不断上升，但出现超过5%以上CPI的恶性通货膨胀概率较小，从我们目前的消费感受上看，消费品的价格已经开始出现回落。我们认为通胀在今年年底或者明年不会出现大幅的上涨，通胀会伴随着经济的发展一直存在，但大幅的上涨甚至恶性通胀不会出现。

    我们是新兴的经济体，从发展中国家向发达国家的演变过程中，只要经济保持一定的增行速度，通胀是不可避免的伴随着经济的发展，也就是说没有通胀的话，就没有经济的高速增长，只要通胀维持在合理的水平下，经济的增长是非常健康的。如美国大萧条后，经过70年的发展，经济保持着一定速度的增长，通胀也保持着一定的上涨，从美元的贬值就可以看出，从1890年到现在，实际上已经贬值十几倍，甚至几十倍。

    通货膨胀并不可怕，从改革开放以来，我国经济一直保持高速的增长，通胀也一直伴随，但我们的工资也一直在增长。所以说通胀不可怕，它是一种自然规律的表现，只要不出现恶性通胀就可以，目前国家已经开始调控物价，出手比较及时，所以未来出现恶性通胀的概率非常低。

   股票是比较好的防通货膨胀投资

    私募排排网：通货膨胀是一个比较缓慢的指标，一旦上来了就不容易下去，那您有没有预期通胀上涨到什么程度会开始回落呢？有没有看好的抗通胀题材？

    张可兴：从规律上看，确实如你所说，通货膨胀是一个缓慢的指标，一旦上来了就很难快速下去，所以很难判断它具体什么时间向下。

    我们对通货膨胀持相对乐观的态度，认为不会出现像2007年那样的严重通胀，不会对经济造成大的负面影响。

    抗通胀题材中，医药和消费类，如酒类是大家比较看好的品种，它们能够弥补成本上涨带来的亏损，具有比较好的防御性。但目前估值比较高，现在去买入的话，亏损的风险比较大。

    市场上认为黄金也是抗通胀一种好的选择，认为它会升值，但实际上黄金只是一个保值工具而已。实际上黄金能够涨到目前的价格，也是经过几十年的下跌才涨上来的，不断创出历史新高，但它不能涨到天上去，所以投资黄金来抵御通货膨胀的风险还是比较高的。

    从发达国家的可比案例来看，伴随着经济的发展，房子也会跟随着升值，从美国来看，房地产的收益率不如股票，但对一般的投资者而言，可以考虑配置房产来抵御通胀，作为保值的工具，但想获得比较高的收益，股票还是一个比较好的选择，容易获得比较高的超额收益。

   市场短期看流动性  长期看内在价值

    私募排排网：国家开始收缩流动性，您怎么看国内未来的流动性演变？

    张可兴：从短期来看，股价的表现是由资金的供给来决定，收缩流动性意味着资金趋紧，股价可能面临一定程度的下跌风险。

    流动性取决你怎么看待，市场本质不应该由流动性来决定涨跌，而应该由市场和公司的内在价值决定涨跌，如2008年10月份，市场下跌到低位，市场资金面也严重匮乏，还面临大小非的巨额抛压，但它为什么能涨起来呢？这说明了市场本身不缺钱，“流动性”只是一个伪命题，只要市场上有预期的收益，资金自然会流入。只是目前担心市场会否进一步下跌，资金才不敢入场。

    股市走势短期是由流动性和资金面决定，但中长期来看，还是由企业的内在价值决定。只要企业具有投资价值，市场就不会缺资金。

   会进一步收缩流动性  加息是利空出尽

    私募排排网：从目前国家的举措来看，收缩流动性的态度还是比较明确，如果通胀压力一直存在的话，国家未来几个月会否陆续出台紧缩的政策？

    张可兴：如果通货膨胀没有得到有效的控制，不排除出台加息、国债等政策来回收流动性，而且加息的可能性比较大。

    加息的预期已经被消化，如果再次加息的话，反而会有利空出尽的感觉，对股市的影响不会太大。反而，如果在没有预期的情况下，突然加息，对股市的触动会比较大。目前的市场已经对加息有了充分的预期，加也行，不加也行，市场已经是处变不惊的状态，现在的影响主要是心理层面的。

   美国量化宽松不利于全球经济

    私募排排网：您怎么看美国新一轮量化宽松政策？

    张可兴：美国的量化宽松政策会导致美元的进一步贬值，对中国和其他国家的经济发展会造成不利的影响，对全球经济的发展影响偏负面。

    我对美国的经济不是很担心，美国经济已经处于复苏的路上，只不过这种复苏的进度比较缓慢。毕竟美国经历过1929年大萧条、1987年的石油危机、2008年的金融危机和一些战争，美国经济体应变和抗变的能力非常强，会及时调整国家政策，而且拥有一批非常有经验的智囊团，从目前来看，他们的政策还是比较有效和及时的，在可预见的将来，美国的复苏是肯定的，只不过时间上还不好判断，可能会比较缓慢。

   欧债危机不挡全球经济复苏的步伐

    私募排排网：欧债危机再度爆发，短期来看，对市场的影响还是比较大，您怎么看欧债危机？

    张可兴：欧洲债务危机是2008年金融危机后阶段的表现，毕竟有很多银行和国家有巨额的债务存在，这是金融危机之前的结果，目前只是把这种结果显露出来，所以并不是说欧洲经济又要经历二次探底，再次恶化。

    爱尔兰和葡萄牙等国出现问题，但只是个别国家的问题，从全球的角度来看，复苏的力量还是比较强劲的，个别国家的表现不能代表全球经济的真实水平，没有必要过度担心。

    短期来看，它会对欧美股市造成一定的负面影响，同时，可能会波及到港股和A股，但始终是短期的影响，很快就会过去。

   低估的时候买优秀企业

    私募排排网：介绍一下您的投资理念和投资风格？

    张可兴：我们的投资理念非常简单，在低估的时候买优秀的企业，但有一个条件，一定要符合我们的“能力圈”，也就是说一定要是我们能够研究透彻的公司，不去碰那些不能研究明白的企业。

    我们属于相对集中的投资风格，中长期持股策略。我们不会持有很多只股票，不会超过10只股票，一般是5只左右，而且从我们看好的五大行业里选择。

    我们不做趋势和短线，也不听消息炒股，我们只研究企业，研究其在行业的发展前景，看企业的管理团队是否优秀和诚信等，选择到好的公司后中长期持有，一般持有3—5年，但是如果出现高估的情况，会卖出股票，或者发现更好的股票，进行换股。

   波段取决于企业本身的价值

    私募排排网：是否有做波段操作？

    张可兴：我们在2007年，大盘在5000点左右的时候清仓，到2008年大盘跌到1800点附近，我们重新进场，到2000点的时候满仓，直到2009年7月底3400点时，我们觉得市场短期出现比较疯狂的状况，大幅上涨的可能性不大，再一次清仓，9月份重新进入市场，直到现在。

    我们持股不是规定的3—5年周期，而是只要符合我们买入卖出的原则，我们就会进行操作。有好公司出现好价格我们会买入，估值过高后会卖出，有更加优秀的标的出现会换股，这是我们做波段的原则。

    我们做波段取决于企业本身的价值，还有另一个原则就是定性原则，在别人贪婪的时候保持恐惧，在别人恐惧的时候保持贪婪，如目前，在市场对银行和地产普遍恐惧的时候，我们贪婪一点。

   五行业选好公司  好价格选买入点

    私募排排网：贵公司如何做投资决策流程？

    张可兴：我们主要关注银行、保险、地产、消费和医药五大行业，其他行业关注不多。五大行业里，我们会从一些重要的财务指标进行筛选，如过去几年的净利润增长超过20%，净资产收益率比较高，每年有稳健定的盈利，经过筛选后，剩下几十家，再对公司进行充分的研究和实地调研，公司访谈，公司上下游竞争对手了解情况，再列入股票池。

    进入股票池还没有结束，因为好的公司不一定就要买入，它还有一个价格问题，好公司一定要有好价格，所以我们要对公司进行合理估值，当市场出现比较低估状态后，再买入。

    好公司加好价格，而且是我们能够了解的企业，这就是我们投资的原则。

    买入后，要持续跟踪企业发生的变化，去了解公司的发展信息，看公司是变好还是变坏，如果发现公司变坏，卖掉，或者发现更好的公司，我们进行换股。

   风险控制主要是取决于公司的基本面

    私募排排网：贵公司怎么做风险控制？

    张可兴：我们对风险控制还是比较重视的，如2007年和2009年7月底两次清仓，就很好的规避了2008年大幅下跌和2009年短期调整的风险，我们的客户能够获得更高的收益，也避免了短期的亏损。

    我们的风险控制主要是取决于公司的基本面和我们的“能力圈”，我们投资的一定要是我们明白的企业，研究不明白的企业一概不碰。

    另一项重要的风险控制方法是买入股票的时候要注意安全边际，一定要打折买入，如价值100亿的公司，目前是150亿，我们不会买，但如果目前是100亿或者更低，我们会考虑买入。不同类型的企业有不同的安全边际，如贵州茅台等优质企业，安全边际可以设计低一点，如风险比较大的企业，或者未来成长性不是特别高，如零售业相对于品牌制造业，风险比较大，安全边际就要设计高一点，如40%。

    最后，我们对企业的发展状况要有一个最坏的评估，判断经济出现大幅下滑的情况下，公司是否能够屹立不倒，企业的生存要有保障，不能出现倒闭的企业。

   理性独立 勤奋 纪律 耐心

    私募排排网：您认为投资者需要具备的重要素质是什么？您最喜欢的一句投资名言？

    张可兴：第一，理性。不能凭感情和感觉去投资股票，要有清醒的认识。

    第二，独立。当别人告诉你一个观点，你不能完全相信，你一定要带着怀疑的眼光去看待，不能人云亦云。

    第三，勤奋。对企业的研究一定要进行大量的准备工作，深入研究透彻。

    第四，纪律。投资中纪律性非常重要，买入卖出都是在之前就已经做好计划，事先设定好价格区间和标准，不能随心所欲去投资。

    第五耐心。股市中只有足够的耐心才能获取高额的收益，无论是十倍、百倍的大牛股还是绝佳的投资机会都要用足够的耐心去等待。

    我个人比较喜欢巴菲特的一句话：当别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。

    结语：张可兴对股市持乐观的态度，认为短期的调整是正常的市场行为，股市进一步下跌的空间不大，未来上涨的空间巨大，未来两三年内股指会重上6000点。对政府开始收缩流动性的做法，他表示市场不会缺乏流动性，缺的只是预期收益担忧。通货膨胀压力逐渐加大，但张可兴认为我国出现恶性通货膨胀的可能性基本不存在。在看好的投资主线中，主要看好银行、保险和地产，长期看好消费和医药，但目前估值过高，需要等待。同时，他认为中小盘特别是创业板目前估值过高，不排除出现5.30式暴跌的可能。