神马文学网中恒集团基本面跟踪
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/28 11:54:12
中恒集团基本面跟踪
冯从文
本人参加了中恒集团2010年8月16日的股东大会，并与管理层进行了沟通。现将所得信息汇集梳理，汇报如下：
一、制药业务
关于血栓通：上半年确认销售4500万支。三季度因设备调试，产能受影响，要到9月份进口设备安装完成后产能才能全部释放出来，因此三季度销售数据可能低于市场上一般的预期。四季度放量会非常显著，管理层表示一定会完成全年1.2亿支的销售目标，但今年不要指望完成1.5亿支了。按管理层目标，下半年血栓通销量必须在7500万支以上，可以预期医药业营收与净利将显著高于上半年（上半年医药业务净利为每股0.59元）。
血栓通的销售具有季节性，一、三季度为淡季，二、四季度是旺季，尤其四季度最旺。其中原因一是季节转换令老年人微循环系统容易出现障碍，二是经销商的订货也更多集中在这两个季度。目前血栓通仍处于供不应求状态，不少医院仍出现断货现象。但公司不再要求经销商提前三个月打款，因此预收款出现下降。因现有医院仍有断货现象，公司上半年未作大的营销推广活动，目前血栓通覆盖医院家数仍在5000家以内。
九月份产能全部释放之后，公司针对血栓通的学术推广活动会显著增加，因此下半年的营销费用会上升，医药主业的毛利率可能出现一定下降，具体当然还要看血栓通跟普药各自占销售总额的比重。
血栓通长远前景可能超出我们之前的预期。中国已经逐步进入老龄化阶段，老年人的慢性病很多都是由循环系统障碍导致的，而血栓通的基本功效就是改善微循环（它的应用范围包括脑血管、冠心病、眼底病、肾脏病、肝脏病、糖尿病等多病种中涉及到的微循环障碍）。可以预计中国人在慢性病上的支出将远远大于急性病救命药上的支出，因此血栓通未来潜在市场是巨大的。血栓通已列入国家医保甲类目录，已经取得进入广大基层医疗机构的通行证。
待血栓通覆盖了全国绝大部分综合型医院及社区医院之后，公司将考虑逐步提高出厂价，最终目标应是药品直接从公司进医院。如果实现这一目标，则净利润空间是目前多数人未能预期的。
目前三七总皂苷针剂的国家标准是活性成份纯度70%，血栓通的活性成份纯度已达95%，因此公司打算向药监局提出要提高国家标准（目前还有两家生产血塞通，血栓通则为公司独家专利产品）。国外大药企常用提高标准的手段打击竞争对手，但药监局批准提高三七总皂苷针剂国家标准的短期可能性需要再评估。不过从趋势上看，提高中药制剂的纯度标准是必然的。
针对血栓通的研发工作从来没有停止过，管理层表示目前有国内几位院士及日本专家在协同公司研究部门共同攻关，目标是将活性物质纯度由目前的95%提高到接近100%，最终实现与西药制剂差距很小的纯度，为全球销售作准备。个人相信，血栓通很可能创造中药制剂现代化的一个奇迹。
关于普药：上半年普药销售低于市场预期，管理层的解释是跌打丸、妇炎净没有进医保目录。这两大品种上半年都提了价，这块销售工作已由许总亲自抓，第一步是让这两个产品先在六、七个省进入医保目录，然后就可以进国家目录。目前已有两家国内著名医药销售企业在跟公司洽谈，准备把这两大品种铺向全国各大医院。下半年普药的销售情况将好于上半年。
制药业务其它信息：公司已经着手研究西药大品种（单品种年销售过百亿的制剂）的首仿工作，但具体仿制目标管理层表示不能透露，仿制药何时贡献销售收入及利润目前不确定。
这一举动表明，我们不能将中恒仅仅视为一个中药制造企业，同时也不能认为它不具备持续研究能力。公司在研究方面一直保持低调，很多业内人士也对梧州突然产生一个全国销售领先的中药制剂感到惊讶。事实上公司在研究上一直投入很大，血栓通的成功本身就表明公司的中药制剂研究能力突出。公司研究部门跟广西省医药研究院是平级的，广西政府已经表示要让公司成为广西的医药整合平台（目前市场对公司的这一地位及价值估计不足）。
上半年制药厂新招800多员工,下半年还要招；上半年新招员工中600多人为生产工人，100多人为销售人员，从这种安排中可看出，目前生产环节还是瓶颈。
制药厂三期已在建设，提取车间10月完工，提取环节瓶颈消除后，明年的产能即可达到3亿支以上。中药材下半年还要扩大种植面积,管理层表示三年后全用自己种的三七。
二、保健食品业务
对双钱公司的整合已基本完成，老厂区目前在正常生产。生产龟灵宝的新厂房十月份必须完成搬迁，投入生产。新厂房投入使用后，明年产能可保证10亿销售目标。
上半年龟灵宝赞助了国际比基尼小姐大赛，签订了来自日本、美国、新加坡等地过亿元的订单；但目前产能供应不上。此外，龟灵宝已在中央二台跟上海东方卫视投放广告，但还没有放在黄金时段（新产能未释放，无法供货）。待新产能释放后，预计公司将在黄金时段上广告。
管理层表示3年内龟灵宝、龟灵膏系列产品争取做到50亿至80亿的销售额，我们关注公司下一步的具体营销策划。
三、房地产业务
恒祥豪苑三期今年可全部销售，但今年预计结算4至5亿，为公司贡献5000万左右的利润。钦州项目已部分建好可售，但公司决定先在周边做绿化，明年才开始销售。明年地产结算量估计不少于今年（具体视恒祥豪苑今年的结算量）。
双钱老厂区90多亩土地将转为商业用地，价值约300多万/亩。美迪臣厂区200亩土地目前已在平整，进入施工准备期，一部分房子卖给制药厂员工，另一部分作为商品房出售。
房地产不是公司主业，但公司在广西及广东有良好的政府资源，可获取低成本土地资源，因此公司也不会放弃房地产业务。
四、总结
许总一再表示“1833”目标不能打任何折扣，只能超额完成。上半年公司已实现营业收入3.8亿元，假定地产业务全年结算5亿元，双钱实业实现营业收入1.5亿元至2亿元，则要完成全年18亿的营业收入目标,下半年制药至少要完成7.2亿至7.7亿元销售，即便考虑到下半年营销费用要上升，下半年制药业务贡献的利润至少也应较上半年增长50%以上。因此制药业务今年将可为公司贡献每股收益1.4元左右。国海证券股权及地产业务仍按各3元/股估值。
明年产能完全释放之后，个人预计血栓通销量可再增长50%以上，如龟灵宝完成管理层提出的10亿销售目标，则制药跟保健食品两项业务即可为公司贡献2.5元以上业绩。个人认为公司有能力成长为一只医药蓝筹股，应享受成长溢价，六个月目标价60元。
风险提示：
1、 血栓通全年无法完成1.2亿支销售目标；
2、 发改委强制降低血栓通零售价。
冯从文
本人参加了中恒集团2010年8月16日的股东大会，并与管理层进行了沟通。现将所得信息汇集梳理，汇报如下：
一、制药业务
关于血栓通：上半年确认销售4500万支。三季度因设备调试，产能受影响，要到9月份进口设备安装完成后产能才能全部释放出来，因此三季度销售数据可能低于市场上一般的预期。四季度放量会非常显著，管理层表示一定会完成全年1.2亿支的销售目标，但今年不要指望完成1.5亿支了。按管理层目标，下半年血栓通销量必须在7500万支以上，可以预期医药业营收与净利将显著高于上半年（上半年医药业务净利为每股0.59元）。
血栓通的销售具有季节性，一、三季度为淡季，二、四季度是旺季，尤其四季度最旺。其中原因一是季节转换令老年人微循环系统容易出现障碍，二是经销商的订货也更多集中在这两个季度。目前血栓通仍处于供不应求状态，不少医院仍出现断货现象。但公司不再要求经销商提前三个月打款，因此预收款出现下降。因现有医院仍有断货现象，公司上半年未作大的营销推广活动，目前血栓通覆盖医院家数仍在5000家以内。
九月份产能全部释放之后，公司针对血栓通的学术推广活动会显著增加，因此下半年的营销费用会上升，医药主业的毛利率可能出现一定下降，具体当然还要看血栓通跟普药各自占销售总额的比重。
血栓通长远前景可能超出我们之前的预期。中国已经逐步进入老龄化阶段，老年人的慢性病很多都是由循环系统障碍导致的，而血栓通的基本功效就是改善微循环（它的应用范围包括脑血管、冠心病、眼底病、肾脏病、肝脏病、糖尿病等多病种中涉及到的微循环障碍）。可以预计中国人在慢性病上的支出将远远大于急性病救命药上的支出，因此血栓通未来潜在市场是巨大的。血栓通已列入国家医保甲类目录，已经取得进入广大基层医疗机构的通行证。
待血栓通覆盖了全国绝大部分综合型医院及社区医院之后，公司将考虑逐步提高出厂价，最终目标应是药品直接从公司进医院。如果实现这一目标，则净利润空间是目前多数人未能预期的。
目前三七总皂苷针剂的国家标准是活性成份纯度70%，血栓通的活性成份纯度已达95%，因此公司打算向药监局提出要提高国家标准（目前还有两家生产血塞通，血栓通则为公司独家专利产品）。国外大药企常用提高标准的手段打击竞争对手，但药监局批准提高三七总皂苷针剂国家标准的短期可能性需要再评估。不过从趋势上看，提高中药制剂的纯度标准是必然的。
针对血栓通的研发工作从来没有停止过，管理层表示目前有国内几位院士及日本专家在协同公司研究部门共同攻关，目标是将活性物质纯度由目前的95%提高到接近100%，最终实现与西药制剂差距很小的纯度，为全球销售作准备。个人相信，血栓通很可能创造中药制剂现代化的一个奇迹。
关于普药：上半年普药销售低于市场预期，管理层的解释是跌打丸、妇炎净没有进医保目录。这两大品种上半年都提了价，这块销售工作已由许总亲自抓，第一步是让这两个产品先在六、七个省进入医保目录，然后就可以进国家目录。目前已有两家国内著名医药销售企业在跟公司洽谈，准备把这两大品种铺向全国各大医院。下半年普药的销售情况将好于上半年。
制药业务其它信息：公司已经着手研究西药大品种（单品种年销售过百亿的制剂）的首仿工作，但具体仿制目标管理层表示不能透露，仿制药何时贡献销售收入及利润目前不确定。
这一举动表明，我们不能将中恒仅仅视为一个中药制造企业，同时也不能认为它不具备持续研究能力。公司在研究方面一直保持低调，很多业内人士也对梧州突然产生一个全国销售领先的中药制剂感到惊讶。事实上公司在研究上一直投入很大，血栓通的成功本身就表明公司的中药制剂研究能力突出。公司研究部门跟广西省医药研究院是平级的，广西政府已经表示要让公司成为广西的医药整合平台（目前市场对公司的这一地位及价值估计不足）。
上半年制药厂新招800多员工,下半年还要招；上半年新招员工中600多人为生产工人，100多人为销售人员，从这种安排中可看出，目前生产环节还是瓶颈。
制药厂三期已在建设，提取车间10月完工，提取环节瓶颈消除后，明年的产能即可达到3亿支以上。中药材下半年还要扩大种植面积,管理层表示三年后全用自己种的三七。
二、保健食品业务
对双钱公司的整合已基本完成，老厂区目前在正常生产。生产龟灵宝的新厂房十月份必须完成搬迁，投入生产。新厂房投入使用后，明年产能可保证10亿销售目标。
上半年龟灵宝赞助了国际比基尼小姐大赛，签订了来自日本、美国、新加坡等地过亿元的订单；但目前产能供应不上。此外，龟灵宝已在中央二台跟上海东方卫视投放广告，但还没有放在黄金时段（新产能未释放，无法供货）。待新产能释放后，预计公司将在黄金时段上广告。
管理层表示3年内龟灵宝、龟灵膏系列产品争取做到50亿至80亿的销售额，我们关注公司下一步的具体营销策划。
三、房地产业务
恒祥豪苑三期今年可全部销售，但今年预计结算4至5亿，为公司贡献5000万左右的利润。钦州项目已部分建好可售，但公司决定先在周边做绿化，明年才开始销售。明年地产结算量估计不少于今年（具体视恒祥豪苑今年的结算量）。
双钱老厂区90多亩土地将转为商业用地，价值约300多万/亩。美迪臣厂区200亩土地目前已在平整，进入施工准备期，一部分房子卖给制药厂员工，另一部分作为商品房出售。
房地产不是公司主业，但公司在广西及广东有良好的政府资源，可获取低成本土地资源，因此公司也不会放弃房地产业务。
四、总结
许总一再表示“1833”目标不能打任何折扣，只能超额完成。上半年公司已实现营业收入3.8亿元，假定地产业务全年结算5亿元，双钱实业实现营业收入1.5亿元至2亿元，则要完成全年18亿的营业收入目标,下半年制药至少要完成7.2亿至7.7亿元销售，即便考虑到下半年营销费用要上升，下半年制药业务贡献的利润至少也应较上半年增长50%以上。因此制药业务今年将可为公司贡献每股收益1.4元左右。国海证券股权及地产业务仍按各3元/股估值。
明年产能完全释放之后，个人预计血栓通销量可再增长50%以上，如龟灵宝完成管理层提出的10亿销售目标，则制药跟保健食品两项业务即可为公司贡献2.5元以上业绩。个人认为公司有能力成长为一只医药蓝筹股，应享受成长溢价，六个月目标价60元。
风险提示：
1、 血栓通全年无法完成1.2亿支销售目标；
2、 发改委强制降低血栓通零售价。