神马文学网构建重视风险评估的估值体系
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/28 20:34:11
构建重视风险评估的估值体系
立智
一、完整的估值体系应该是“两条腿走路”
我们经常能看到一些券商的研究报告，当中分析企业未来一段时期内的“产能、销量”能够增长多少，然后据此得出盈利增长率能够达到多少，以此作为估值的核心。笔者并不是认为这种估值思路完全错误，只是认为这种思路只是“一条腿走路”，因为这种估值缺乏考虑“另一条腿”——风险评估。
当然，合理、保守地估算企业未来的盈利增幅是估值的一个重要考虑因素，但是这并不是价值投资最核心的考虑因素，更不是估值的唯一考虑因素。因为这种逻辑忽略了一个更为重要的因素，就是这项投资背后所隐藏的风险。如果在估值中忽略了对风险估算，则所有的盈利假设性预估将可能是完全不成立的。因为风险一旦发生，将对盈利的各种假设与前提构成毁灭性打击。
既然，投资首要因素是“避免亏损”，那么“安全第一”就应该是投资中最重要的原则。尽管100%安全的投资是不存在的，即使是巴菲特也不可能做到投资上从来不亏损，但是通过对风险的重视与谨慎的分析，巴菲特投资的成功概率能长期保持在相当高的水平。而格雷厄姆在“聪明的投资者”书中所强调的严格遵循“安全边际”与“能力范围”两大原则也是首先基于对投资风险的控制。
二、风险相对“抽象”却客观存在
价值投资者的完整估值体系，应该包括对于企业风险的综合估算。
企业的经营风险是个相对“抽象”的概念，不同于企业状况那么形象具体，例如净利润增幅等指标，可以在报表上确切地列出。但风险却是是客观存在的，并从始至终影响着企业整个经营周期的重要因素。
投资中对于风险因素的估算，没有通用的公式或方法，它既带有科学性（分析依据来源于财务数据与调研信息），也带有艺术性（需要主观进行分辨与判断）。计算一项投资背后所蕴藏的风险系数，或者是业绩实现的概率，是无法通过某一个固定公式或者方法的。这需要自己将定性、定量的分析转化为最终结论，形成投资操作的依据。
风险估算最终的结果就是：经营风险未来发生的概率，或反过来说就是：业绩增长的确定性程度。
三、理性的态度与动态的思考
要清醒地认识到一项投资背后意味着承担什么程度的风险，需要相当理性的态度与动态的思考。
例如：一家公司预期今后数年的复合增长能达到30%，但是如果这个30%的增长的背后意味着承受50%的损失风险，那么这一项投资就是不值得的、高风险的，或者说是风险/收益比是不平衡的。
所以，不过于依赖估值方法或公式。可以帮助投资者避免自己只把重点放在关注企业的业绩增长判断上，而忽略了更为重要的业绩实现的概率、风险。再好的估值模型或者方法，只能计算出公司未来的盈利情况或企业价值，或者帮助条理化排查可能的风险点，但是模型本身并不能代替思考，模型不会告诉投资者在分析企业时某些风险产生的影响程度与发生的概率等问题。而且，由于不同行业、企业的具体情况不同，其背后所隐含的经营风险或潜在的风险点也不尽相同。
另外，由于企业是动态发展的，因此其内在的风险因素也是动态变化，有扩大或减少的可能，也有新增或消亡风险因素的可能。一旦风险因素产生了变化，则估值也应动态地进行调整，甚至在风险扩大情况下直接否决投资计划。
四、大量阅读与搜集信息是评估的基础
收益与风险之间需要平衡，需要的是对行业、企业的全方位分析与判断。
除了仔细分析企业的财务报表与深入的企业调研外，还有一种较好的方式：大量收集、搜索与分析公司的各种负面消息与新闻。当然，如果能对企业的老总或企业文化有深入的了解，将更有利于把握企业的风险点，毕竟人是企业经营风险的根源。
对一个企业的了解与认识越深，有些时候可能会看到企业更多的不足与缺点，造成越多的困惑，但是更多的信息量本身并无坏处，关键在于投资者如何去把握与抓住本质的东西。