神马文学网董宝珍：资金管理比估值更重要
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/27 05:08:00
10-03-04 08:53 作者：凌通 相关股票：中国平安
凌通价值投资网
价值投资者的精神家园!
价值投资的灵魂和精髓在经历多年实践和思索后，凌通认为用一句话就可以全部概括：“以低价以及合理的价格买入能成长的公司或者以极低的价格买入不成长但经营稳定的公司”。对这句话进一步地进行简略，价值投资的灵魂就是低买，就是买低估，低买是价值投资的核心，而不是成长。低买的机会一般来讲会发生在以下两种机会：一是市场的牛熊交替；二是个股的意外利空导致的下跌。
股市里面有两种情况是绝对确定的，第一、股价总是周期波动的，不论垃圾股还是成长股。这既是一个事实也是价值规律所描述的，“股价总是涨完了就必然跌，哪怕基本面有成长。跌完了就一定涨，哪怕基本面已经衰退。”就像白天过去是黑夜，黑夜过去是白天一样确定。股市也有自己阴阳转换的不可避免的规则，每一次阴阳转换的幅度都是非常巨大的，假如以三年为一个牛熊周期，在牛市的高点和熊市的低点，平均讲，同一股票估值水平至少会相差一倍，有时更多。这意味着在牛熊周期中利用熊市买入，牛市卖出，在三年的时间里就可以实现一部的利润增长。与世界上最好的成长股相比，三年利用牛熊变化涨一倍很多成长股都达不到这个水平。所以这种明显的确定性实际提供了一个最主流的获利模式。
在下跌的时候买入，越跌越买，然后在牛市的时候卖出，成为一种最可靠的盈利模式，越跌越买有一个决定的前提，一定要在下跌的时候有钱。只有在下跌的时候有钱你才能执行价值投资最基础的盈利原则——越跌越买。把资金留到下跌发生之后，是成功的必需。市场迟早会下跌，市场一定要下跌，哪怕现在天天指数涨停都不能改变，迟早会出现下跌的局面。所以在喧嚣的热烈气氛中，把资金留到下跌是最关键的成功因素，也是价值投资最关键的能力。知道越跌越买很容易，但能够在下跌过程中有钱确保越跌越买，得以实现这个很难，而且这是非常关键的决定投资成败的核心能力。拥有这种能力的人，不可能不成功，没有这种能力的人，不易成功。
股市第二个确定性是任何时候所发生的股价上涨和股价下跌，都属于意外事件，所有的上涨和下跌都是一种意外消息引发的。下跌对于优秀公司是机会，而优秀公司的下跌总是一个意外。比如，三聚氰胺导致蒙牛乳业股价一天跌了60％，导致伊利股份股价几周之内跌了50％。中国平安的非流通股解禁一下子就让价格消失了10％，所以优秀股票的下跌机会，往往是个意外，是不可提前预知的，你是分析不到什么时候有突然的利空的，这就要求在优秀公司意想不到的下跌所导致的投资机会出现之时，你要有资金才能把握这种机会，为此，投资人就必须持有足够多的资金，在意外的机会产生之后，足以把握这种机会，足以买入。
凌通在以上两种情况下，揭示了一个道理，最确定的盈利模式首先是牛熊转换，只要在熊市里建仓，就一定能够获利盈利，而熊市的发生是一个过程，你必须等到熊市，所以等市场进入熊市再进场这实际上就是要把自己的资金管理好。同样，优秀的个股发生下跌，往往是一种意外，是想不到的，因此你也必须准备足够的资金等待这种意外，一旦意外发生，积极买入，把握个股机会的这种投资模式也是要求有资金管理的策略和原则。由此两点，凌通认为，在估值的基础上，真正能够实现利润增长和盈利的关键因素是资金管理，资金管理是一种实践能力，是一种把价值投资的基本理论具体体现和应用出来的必须的能力。它是相当于足球场上的临门一脚能力，没有这个能力就变成了纸上谈兵。
所以凌通认为，对于价值投资，资金管理远比估值更重要，实际上如果以牛熊交替这个必然为基础，在熊市的时候买入，在牛市的时候卖出，不选股票也一定能挣钱，到时直接买指数就可以了。从这个意义上讲，也可以得出，资金管理最重要，估值选股相对是次要的。过去价值投资只强调拥有好公司，甚至于根本提出了不看价格的逻辑，这种观点不仅荒谬，而且是根本错误的。资金管理到位才可以把握企业机会，估值和资金管理是价值投资的两根根本支柱，估值决定了股票值不值得买，而资金管理可以让买入变的更有价值。资金管理和估值本身就是一体的，或者说估值与低买本身就是一体的，低买必须以有效的资金管理为前提，没有好的资金管理就没有办法做到越跌越买。
关于资金管理的重要性，凌通还想说明的是，不仅下跌是一种意外，有时上涨也是一种意外，所以资金管理也不是尽量空仓，而是必然要有合理的资金比例，对于具体的股价变化，其实任何时候，都有两种可能。价值在一个中短期时间内，并不是价格走势的主要因素，在中短期内，价格的影响因素非常地多。所以在短期之内，股价是不可预测的，在这种情况下，理性的投资必须要有“脚踩二只船”的策略与之相应对。所以“脚踩二只船”的原则是资金管理的手段，而在这个资金和仓位的比例上，到底倾向于哪一方，要用估值来进行分类，下图是凌通做的一个示义图：
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价值投资的灵魂和精髓在经历多年实践和思索后，凌通认为用一句话就可以全部概括：“以低价以及合理的价格买入能成长的公司或者以极低的价格买入不成长但经营稳定的公司”。对这句话进一步地进行简略，价值投资的灵魂就是低买，就是买低估，低买是价值投资的核心，而不是成长。低买的机会一般来讲会发生在以下两种机会：一是市场的牛熊交替；二是个股的意外利空导致的下跌。
股市里面有两种情况是绝对确定的，第一、股价总是周期波动的，不论垃圾股还是成长股。这既是一个事实也是价值规律所描述的，“股价总是涨完了就必然跌，哪怕基本面有成长。跌完了就一定涨，哪怕基本面已经衰退。”就像白天过去是黑夜，黑夜过去是白天一样确定。股市也有自己阴阳转换的不可避免的规则，每一次阴阳转换的幅度都是非常巨大的，假如以三年为一个牛熊周期，在牛市的高点和熊市的低点，平均讲，同一股票估值水平至少会相差一倍，有时更多。这意味着在牛熊周期中利用熊市买入，牛市卖出，在三年的时间里就可以实现一部的利润增长。与世界上最好的成长股相比，三年利用牛熊变化涨一倍很多成长股都达不到这个水平。所以这种明显的确定性实际提供了一个最主流的获利模式。
在下跌的时候买入，越跌越买，然后在牛市的时候卖出，成为一种最可靠的盈利模式，越跌越买有一个决定的前提，一定要在下跌的时候有钱。只有在下跌的时候有钱你才能执行价值投资最基础的盈利原则——越跌越买。把资金留到下跌发生之后，是成功的必需。市场迟早会下跌，市场一定要下跌，哪怕现在天天指数涨停都不能改变，迟早会出现下跌的局面。所以在喧嚣的热烈气氛中，把资金留到下跌是最关键的成功因素，也是价值投资最关键的能力。知道越跌越买很容易，但能够在下跌过程中有钱确保越跌越买，得以实现这个很难，而且这是非常关键的决定投资成败的核心能力。拥有这种能力的人，不可能不成功，没有这种能力的人，不易成功。
股市第二个确定性是任何时候所发生的股价上涨和股价下跌，都属于意外事件，所有的上涨和下跌都是一种意外消息引发的。下跌对于优秀公司是机会，而优秀公司的下跌总是一个意外。比如，三聚氰胺导致蒙牛乳业股价一天跌了60％，导致伊利股份股价几周之内跌了50％。中国平安的非流通股解禁一下子就让价格消失了10％，所以优秀股票的下跌机会，往往是个意外，是不可提前预知的，你是分析不到什么时候有突然的利空的，这就要求在优秀公司意想不到的下跌所导致的投资机会出现之时，你要有资金才能把握这种机会，为此，投资人就必须持有足够多的资金，在意外的机会产生之后，足以把握这种机会，足以买入。
凌通在以上两种情况下，揭示了一个道理，最确定的盈利模式首先是牛熊转换，只要在熊市里建仓，就一定能够获利盈利，而熊市的发生是一个过程，你必须等到熊市，所以等市场进入熊市再进场这实际上就是要把自己的资金管理好。同样，优秀的个股发生下跌，往往是一种意外，是想不到的，因此你也必须准备足够的资金等待这种意外，一旦意外发生，积极买入，把握个股机会的这种投资模式也是要求有资金管理的策略和原则。由此两点，凌通认为，在估值的基础上，真正能够实现利润增长和盈利的关键因素是资金管理，资金管理是一种实践能力，是一种把价值投资的基本理论具体体现和应用出来的必须的能力。它是相当于足球场上的临门一脚能力，没有这个能力就变成了纸上谈兵。
所以凌通认为，对于价值投资，资金管理远比估值更重要，实际上如果以牛熊交替这个必然为基础，在熊市的时候买入，在牛市的时候卖出，不选股票也一定能挣钱，到时直接买指数就可以了。从这个意义上讲，也可以得出，资金管理最重要，估值选股相对是次要的。过去价值投资只强调拥有好公司，甚至于根本提出了不看价格的逻辑，这种观点不仅荒谬，而且是根本错误的。资金管理到位才可以把握企业机会，估值和资金管理是价值投资的两根根本支柱，估值决定了股票值不值得买，而资金管理可以让买入变的更有价值。资金管理和估值本身就是一体的，或者说估值与低买本身就是一体的，低买必须以有效的资金管理为前提，没有好的资金管理就没有办法做到越跌越买。
关于资金管理的重要性，凌通还想说明的是，不仅下跌是一种意外，有时上涨也是一种意外，所以资金管理也不是尽量空仓，而是必然要有合理的资金比例，对于具体的股价变化，其实任何时候，都有两种可能。价值在一个中短期时间内，并不是价格走势的主要因素，在中短期内，价格的影响因素非常地多。所以在短期之内，股价是不可预测的，在这种情况下，理性的投资必须要有“脚踩二只船”的策略与之相应对。所以“脚踩二只船”的原则是资金管理的手段，而在这个资金和仓位的比例上，到底倾向于哪一方，要用估值来进行分类，下图是凌通做的一个示义图：