神马文学网A股投资时钟(三)
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/27 04:51:00
行业驱动三齿轮
总结规律相对容易，但对周期的拐点和行业轮动时点的把握才是在经济周期中实现行业轮动收益的根本。前文的总结更多基于宏观层面和微观行业景气、质量的基本面角度，而事实上影响行业轮动收益的因素还有市场情绪等方面的因素。
归纳起来，行业轮动的驱动关键因素就在行业景气、质量和估值三个齿轮上。计量结果也显示这三个方面的因素可以解释行业累计收益率变化的60%。
行业景气主要受宏观面、产业链、政策因素的影响，对中国经济周期的观察非常重要，包括对利率、货币供给增速、订单、开工率等指标的趋势变化以及拐点的预判。
行业质量则更多是对行业盈利基本面的刻画，行业竞争程度、行业在产业链中的成本转嫁力、需求弹性等方面是核心所在，可以观察的指标涉及净利率、ROE、ROIC等，这些指标会受行业景气的影响，但最根本还是在行业自身的生命周期。
估值则是反映市场预期的有效指标，包括PE、PB、EV/EBITDA、EV/吨产能等，对这些指标横向和纵向的比较,以及成交量等市场情绪指标的探测，市场关注点也就清晰可见了。因此，最终实现行业轮动收益的关键实际上比较各行业关键驱动力以及行业收益对关键驱动力的弹性，最后选择弹性最高的行业，也即下一个跳得最高的行业。
照此框架，投资者可以预测中国下一阶段的投资机会。
2007年的次贷危机，外需骤然萎缩，2009年政府给出了强力刺激，但并未推动实体经济的稳步回升，其中的症结就在于产能高速扩张推动的增长模式已面临瓶颈。危机后，关于中国经济转型的讨论也又热起来。
2009年大规模的信贷刺激也引发了各界对通货膨胀的担忧，年初以来调控性政策频繁出台，对通货膨胀的恐惧日益增大，一季度货币政策已经明显收紧。另一方面，政府在房地产调控、基建投资项目控制上的态度十分坚决。
近期，纺织、电子产品、家电以及集装箱企业的订单和出货量有转弱迹象。与此同时，年初以来全国5000户企业的存货已开始出现正增长。表明经济的繁荣期尚未到来，前期的经济回暖更多是政府刺激下的条件反射。因此，定义当前为复苏期更为合适，政策的松紧是这一阶段最重要的观察变量。
转型意味着未来的繁荣期需要换道，而这可能需要首先减档。政府也表现出了经济转型决心，以及政策的方向日益清晰和明确。如今年出台的鼓励民间资本新36条、战略新兴产业规划可以看出政策正在朝着转型的方向制定。与此同时，在政府刺激下，汽车、家电等的消费持续扩张。因此，近期投资者可以更多地选择与内需、消费服务相关的行业，特别是那些少受成本约束的新兴行业。
长期而言，中国的制造竞争力已经回落，未来人口红利也在逐渐消失，整个社会将步入壮年甚至中年，经济的驱动力将转到消费上来。加上政策导向，经济增长中效率增进最快的非国有部门将扮演主要角色。
这一过程中，过去因为出口等导致产能高速扩张的钢铁等行业很难再现景气的高峰。经济的新增长点将落在产业升级和消费的多样化，公共产品、汽车、电子消费品、医疗、保险、机械设备、物流等行业，以及已现景气抬升的新能源、新能源汽车、新材料等新兴战略行业将带来巨大的投资机会。
总结规律相对容易，但对周期的拐点和行业轮动时点的把握才是在经济周期中实现行业轮动收益的根本。前文的总结更多基于宏观层面和微观行业景气、质量的基本面角度，而事实上影响行业轮动收益的因素还有市场情绪等方面的因素。
归纳起来，行业轮动的驱动关键因素就在行业景气、质量和估值三个齿轮上。计量结果也显示这三个方面的因素可以解释行业累计收益率变化的60%。
行业景气主要受宏观面、产业链、政策因素的影响，对中国经济周期的观察非常重要，包括对利率、货币供给增速、订单、开工率等指标的趋势变化以及拐点的预判。
行业质量则更多是对行业盈利基本面的刻画，行业竞争程度、行业在产业链中的成本转嫁力、需求弹性等方面是核心所在，可以观察的指标涉及净利率、ROE、ROIC等，这些指标会受行业景气的影响，但最根本还是在行业自身的生命周期。
估值则是反映市场预期的有效指标，包括PE、PB、EV/EBITDA、EV/吨产能等，对这些指标横向和纵向的比较,以及成交量等市场情绪指标的探测，市场关注点也就清晰可见了。因此，最终实现行业轮动收益的关键实际上比较各行业关键驱动力以及行业收益对关键驱动力的弹性，最后选择弹性最高的行业，也即下一个跳得最高的行业。
照此框架，投资者可以预测中国下一阶段的投资机会。
2007年的次贷危机，外需骤然萎缩，2009年政府给出了强力刺激，但并未推动实体经济的稳步回升，其中的症结就在于产能高速扩张推动的增长模式已面临瓶颈。危机后，关于中国经济转型的讨论也又热起来。
2009年大规模的信贷刺激也引发了各界对通货膨胀的担忧，年初以来调控性政策频繁出台，对通货膨胀的恐惧日益增大，一季度货币政策已经明显收紧。另一方面，政府在房地产调控、基建投资项目控制上的态度十分坚决。
近期，纺织、电子产品、家电以及集装箱企业的订单和出货量有转弱迹象。与此同时，年初以来全国5000户企业的存货已开始出现正增长。表明经济的繁荣期尚未到来，前期的经济回暖更多是政府刺激下的条件反射。因此，定义当前为复苏期更为合适，政策的松紧是这一阶段最重要的观察变量。
转型意味着未来的繁荣期需要换道，而这可能需要首先减档。政府也表现出了经济转型决心，以及政策的方向日益清晰和明确。如今年出台的鼓励民间资本新36条、战略新兴产业规划可以看出政策正在朝着转型的方向制定。与此同时，在政府刺激下，汽车、家电等的消费持续扩张。因此，近期投资者可以更多地选择与内需、消费服务相关的行业，特别是那些少受成本约束的新兴行业。
长期而言，中国的制造竞争力已经回落，未来人口红利也在逐渐消失，整个社会将步入壮年甚至中年，经济的驱动力将转到消费上来。加上政策导向，经济增长中效率增进最快的非国有部门将扮演主要角色。
这一过程中，过去因为出口等导致产能高速扩张的钢铁等行业很难再现景气的高峰。经济的新增长点将落在产业升级和消费的多样化，公共产品、汽车、电子消费品、医疗、保险、机械设备、物流等行业，以及已现景气抬升的新能源、新能源汽车、新材料等新兴战略行业将带来巨大的投资机会。