理查德·阿斯特?成长与估值并重的投资家

【《证券市场周刊》记者王存迎】管理着辉煌成长基金和辉煌价值基金的理查德·阿斯特，在过去几十年里已经在基金投资界获得了闻名遐迩的声誉。由于阿斯特在选择中小型公司股票方面的优秀能力，他的辉煌成长基金自1984年成立以来的表现持续良好。阿斯特有着令人印象深刻的履历，从这些经历中他学到了成为优秀基金经理的必要技能。

阿斯特在加州大学获得学士和硕士学位。在创建阿斯特资产管理公司之前，他曾供职于美国财政部和美国银行。

阿斯特的投资理念

阿斯特将投资哲学归结为以下几点：

●股票在长期中的表现将优于债券及其他流动性投资；

●收益的增长是股票价格最重要的决定因素；

●投资股票时必须考虑估值；

●第一手研究是至关重要的；

●投资者至少应该设定一个3年的时间框架。

当为辉煌成长基金选股时，阿斯特的战略是给予成长合理的价格，所以其重点不仅是未来公司收益的增长（一般他会要求至少有年15%的增长），而且还会看重股票价格因素。如果一家公司具有良好的成长性，但不符合阿斯特严格的估值要求，将不会被列入基金投资目标。

在创建成长基金10年后再创建辉煌价值基金，阿斯特在操作该基金时采取购买并持有的策略。阿斯特不愿迅速地更换股票，他选择让股票随着时间的发展充分实现真正的增长或潜在的价值。阿斯特的平均持股时间是一般基金的4倍。

他一般不会看券商的研究报告。“我们试图从最基本的研究做起。”在任何时候，他和他的分析师团队监测100至200个潜在的候选个股。除了强劲的增长和合理的价格，他还寻找各个行业中极具潜力的领导者。阿斯特的独立和谨慎，帮助他规避了投机泡沫，特别是互联网的繁荣与衰退，并建立了一个令人印象深刻的长期投资业绩记录。

投资过程和估值指标

詹姆斯·英格兰是阿斯特的助手，他在2006年的采访中，谈论了阿斯特投资管理公司的投资过程和估值指标：

理想的持股是：处于一个具有吸引力和成长性的行业中，有着领先的具有防御力的市场地位，增长暂时受阻的公司。我们喜欢有着强健的资产负债表、良好的管理、未来收益和自由现金流会强劲增长的公司。当然，一个合理的估值也是很重要的。很难找到满足所有这些标准的公司，没有公司是完美因素的结合。规避处于下滑中的公司，也不会投资于经过我们分析在未来两年里收益不会增长的公司。

价格与正常化收益率的比率，以及自由现金流收益率

价格与正常化收益率的比率是主要评估标准。我们试图确定，当公司的问题被纠正后，这家公司3至5年后的收益。将这个收入水平和目前的价格比较。自由现金流收益率是另一个重要标准。在所有的估值参数中，这两个是首要考虑的。

为了找到投资目标，我们搜寻那些出现问题的公司。辨别出那些有强大的财务支撑并会恢复增长的公司。有时候作出决定是容易的，但更多的时候，需要跟踪公司几个月甚至几年的时间。

对基金的投资过程和估价指标，詹姆斯·英格兰在2008年说：第一手的研究很重要。一旦找到符合投资战略的公司，我们将审查其财务报表，听电话会议，出席公司会议，并会见管理层，或者至少与其对话。我们已经和所有正在投资的公司管理层交谈沟通过，并且在大多数情况下，会选择亲自与他们会面。一个重要的衡量标准是股本或资本回报率。始终如一的股本回报率经常是一个公司业务定位正确且运营良好的表现。主要用的估值指标是价格比正常化收益率。要确定当问题解决后公司可以获得的收益。这些公司的收益受到了抑制，当收益回归后，经营状况将有所改善，所以价格比正常化收益率是比单纯的市盈率更有意义的指标。

寻找成长型公司

阿斯特在2003年的一段访谈中，谈到了他的公司和自己的投资理念

问：您能介绍一下阿斯特投资管理公司和您的投资理念吗？

阿斯特：阿斯特投资管理着三个基金。今天，我想谈论下辉煌成长基金。成长基金成立于1984年，在整个投资期间基本上一直沿用同样的策略：投资于小型和中型成长型股票。购买的公司的收入一般都在3亿美元到20亿美元之间。我们选择公司时注重几个特点。

首先，研究的公司都有年均15％或者更高的增长率。他们可能有新技术、新产品或能够占较大的市场份额，如零售领域。我们喜欢处在一个增长性市场中的的公司，你不会在汽车、铝和造纸行业找到成长型的公司。更注重技术、医疗保健、零售和饮食业。将来也会在其他领域选择成长公司，但是要求该行业必须处于成长中。

第二，成功的成长型公司必须有一个足够的市场份额，有很多优点与市场份额相关。这可以有不同的研究方法，但市场领导者在其成本结构、融资渠道、市场营销等方面具有优势。在艰难的时刻，市场份额小的公司往往会落后，有的甚至没有生存机会。

第三，优秀的管理团队。如果你回顾一下成功的公司，它们都是有着良好的管理，在成长的道路上有正确的战略决定。这也是一个选股标准。这或许很难立刻判断，是一个持续观察的过程。我们做好自己的研究，然后留意事态的发展。还要关注管理层在企业各个层面都引进了人才，还是只在上层？他们有维护自己的资本融资环境和基础设施来支持未来增长吗？

最后，成长型公司必须有一个和规模增长相称的股权投资回报率，其资本再投资收益率要很高。例如，一家公司的规模增长了20％，但是股权收益率是10％，那么其股权收益率将无法长期支持规模的增长速度，增长速度迟早将消失。

阿斯特的估值

然后谈一下估值。这是一个我们区别于其他成长股票基金经理的最大的特点。估值对我们非常重要。如果喜欢一家公司或企业，我们要问，在一个可接受的回报率的基础上愿意为股份支付多少钱？但多数成长型股票经理会简单地购买他们喜欢的股票。

估值方面，我们没有硬性规定。检查所有的标准，比如PEG（市盈率比增长率），PS（价格比销售收入），PB（市净率）等等，来帮助做出决定。在90年代末，我们的基金在那时表现落后。我们不会按当时的价格买入互联网或电信类股。因为在我们看来，它们的成长性无法支持当时的价格。这种做法暂时妨碍了基金的表现。但是当泡沫破灭后，2000年许多企业股价下降了50％至80％，我们的成绩则是鹤立鸡群的。

估价是一个成功投资的重要组成部分。估值方面有很多的数字和比率，这是科学估价过程的一部分。然后，它更像一种艺术。我依靠自己最后的分析，以及内心的直觉。

我们是长期投资者。当购买一个企业时，希望持有它3至5年的时间。这使得基金的税率非常低，我们90％的利润是长期投资实现的。

从阿斯特的投资策略中，可以发现即使是对于三个基金中的辉煌成长基金，他依然强调对估值的重视。

理查德·阿斯特（Richard Aster），1984年建立阿斯特投资管理公司（Aster Investment Management Company）。该公司共管理着三个共同基金：辉煌股票收益基金，辉煌成长基金和辉煌价值基金。后两只为阿斯特亲自管理。截至2008年末，辉煌成长基金自1984年成立来的年均收益率是11.34％，辉煌价值基金自1994年成立来的年均收益率是12.53％。辉煌价值基金在2000年至2009年的10年年均收益7.1%，同期的标准普尔指数收益率为-1%。