神马文学网自上而下与自下而上
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/27 16:38:59
自下而上的策略认为，一个优秀的企业能够穿越宏观、穿越行业，宏观、行业低谷时恰恰是一个优秀企业快速成长的时期，因为其盈亏平衡点更低、因为其现金流更好，因为其负债率更低，危机时刻恰恰是其厚积薄发之时，是其收回的拳头打出去之时，是其残酷打击竞争对手廉价收购对方资产之时。巴氏应该算自下而上的投资模式，我们关注所有的巴氏投资标的企业，但我们倾向于在宏观最困难、行业最困难、企业最困难之际进行投资。
如果再进一步深化，两种风格是有值得相互借鉴的地方的，比如宏观、行业趋势非常明显时就适合用自上而下的投资策略，我之前就一直很关注宏观，理由引用一下先前的文章：“关注宏观一来是由于对理解行业、理解资本市场机制很有帮助，在这方面似乎受益匪浅，二来我认为中国处于一个大泡泡中，泡沫的收缩应该能提供很好的投资机会，三是中国消费类企业中其实有不少我定位为投资型消费的企业，这类企业盈利的周期性还是很强的。不过如果认同我前面的阐述（中国宏观更多的弱周期，行业、企业更多的强周期），那么关注宏观是件性价比很差的东西，以后少做，作为巴氏，多关注企业”，也就是当宏观波动不厉害时我们应该多关注关注企业，大盘跌的时候并不一定所有的股票都跌，弱周期的龙头企业往往是最后调整的，如果大盘调整时间和幅度不严重，则其调整也会快速修复，比如10年的调整和08年的调整其实就是一个很好的例子，08年的宏观波动足够大以至于没有个股可以幸免，但10年的宏观波动相对温和，相对是政府主动的、结构性的调整，很多股票的估值调整并不厉害，而且在反转时快速回复。
其实这里所说的就是一个主要矛盾的问题，如果宏观、行业是主要矛盾，那么多看看宏观、行业，如果宏观、行业波动不大，则多看看企业，看看企业扩张能力（包括原先领域的外延式、内生性扩张，也包括多元化扩张），原行业的景气度是下来了，但企业的量上去了，领域开拓了，企业的业绩有可能不降反升，估值的回落就会弱化很多。
而自下而上的策略时，由于我们相对弱化对宏观、行业的关注，那么我们就应当选择弱周期行业，选择具有垄断地位、具有定价权的企业，这样才能保证我们的企业少受宏观、行业的冲击，保证我们对宏观、行业的弱化，对信息的不敏感，以及长期持有的策略。
其实上述也是我对自上而下和自下而上的一些思考，就当前的个人选择而言，我最终选择了至下而上的投资策略，当然我们在研究公司时不可能不考虑宏观、行业的一些因素，当然如果出现较为明显的大泡泡时，我们依然会选择至上而下的策略，巴菲特早前的大清仓以及07年死守大把现金（因为其有大量的现金流入，原先清仓策略转变为不投资更适合一些）其实亦包括其对宏观大泡泡的判断。别想的那么完美，那么我宁愿站立在闪电之下而非时时恐怖闪电的来临，因为这种闪电唬人的本事要远远高于霹人的本事。
罗嗦这类多看似无关的东西，其实是相关的，其实在选择企业时我依然是至上而下的，只不过不是分析业绩的宏观到企业的自上而下，而是从投资理念、投资策略、审美观到个股选择的自上而下，否则在缺乏大局观下往往容易陷入企业具体分析而无法自拔。