关于分离交易可转债的探讨

一、分离交易可转债的定义、特点与普通可转债的区别
分离交易可转债的全称是“认股权和债券分离交易的可转换公司债券”。顾名思义，分离交易可转换公司债券，是认股权证和公司债券的组合产品，该种产品中的公司债券和认股权证可在上市后分别交易，即发行时是组合在一起的，而上市后则自动拆分成公司债券和认股权证。可分离交易债券包括两大产品，一是公司债券，二是认购权证。分离交易可转债是一种新的可转债，在结构、存续期限、行权方式等方面与普通转债有一定的差异。分离交易可转债具有权证存续期比普通转债的期权有效期短、行权需要再缴款、一旦确定行权价后不可以再修正等特征。分离交易可转债是债券和股票的混合融资品种，它与普通可转债的本质区别在于债券与期权可分离交易。分离可转债不设重设和赎回条款，有利于发挥发行公司通过业绩增长来促成转股的正面作用，避免了普通可转债发行人往往不是通过提高公司经营业绩、而是以不断向下修正转股价或强制赎回方式促成转股而带给投资人的损害。且上市公司改变公告募集资金用途的，分离交易可转债持有人与普通可转债持有人同样被赋予一次回售的权利，从而极大地保护了投资人的利益。普通可转债中的认股权一般是与债券同步到期的，分离交易可转债则并非如此。《办法》中规定，分离交易可转债“认股权证的存续期间不超过公司债券的期限，自发行结束之日起不少于六个月”，为认股权证分离交易导致市场风险加大，缩短权证存续期有助于减少投机。第一，投资者可以获得还本付息，由此给发行公司的经营能力提出了较高要求；第二，当认股权证行使价格低于正股市价时，投资者可通过转股或转让权证在二级市场上套利，而毋须担心发行人在股票市价升高时强制赎回权证；而当认股权证行使价格高于正股市价时，投资者可选择放弃行使权证，而权证往往是发行人无偿赠予的。目前市场上已有的分离交易可转债：马钢股份，新钢钒，中化国际，武钢股份。我们知道，权证是杠杆式的投资品种，因为其价格涨幅往往数倍于正股价格的涨幅，如此一来，分离交易转债就拥有了稳健与激进的产品组合特征，这也是该金融产品的最大特色之一。
二、已发行分离交易可转债公司
◇2006-11-16
马钢股份：可转换公司债券定价和网下发行结果及中签率公告
马鞍山钢铁股份有限公司发行550000万元认股权和债券分离交易的可转换公司债券的网上、网下申购已于2006年11月13日结束。本次发行的公司分离交易可转债的票面利率确定为1.4%。发行人原无限售条件A股流通股股东优先配售72882.6万元，占本次发行总量的13.25%；网上向一般社会公众投资者发行数量为25261.6万元，占本次发行总量的4.59%，中签率为9.15448501%；网下向机构投资者配售的数量总计为451855.8万元，占本次发行总量的82.16%，配售比例为9.15447639%。
◇2006-11-30
新钢钒：认股权和债券分离交易的可转换公司债券定价公告新 钢 钒发行320,000万元(3,200万张)认股权和债券分离交易的可转换公司债券的网上、网下申购已于2006年11月27日结束。 发行人和保荐人(主承销商)第一创业证券有限责任公司根据网上和网下申购情况,现将本次发行结果公告如下：
一、本次发行票面利率 新钢钒分离交易可转债本次发行320,000万元(3,200万张),发行价格为每张100元。发行人和保荐人(主承销商)根据簿记建档结果及网上和网下申购情况,确定本次发行的新钢钒分离交易可转债债券的票面利率为1.6%。
二、网上中签率和网下配售比例 本次新钢钒分离交易可转债网上发售中签率和网下配售比例分别确定为3.718501%、3.718490%。
三、申购情况
1、 网上发行申购情况 (1)发行人无限售条件股东通过网上申购代码"080629"进行申购的有效申购数量为109,237.49万元(10,923,749张)。 (2)参加网上资金申购的投资者通过网上申购代码"070629"进行申购的有效申购户数为8,786户,有效申购数量为428,858.3万元(42,885,830张)。
2、网下发行申购情况 在规定的截止时间内,保荐人(主承销商)共收到111张《攀枝花新钢钒股份有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债券网下申购报价表》,其中除有1张因资金无法按时到帐确认为无效申购外,其余全部为有效申购,申购总量为5,239,100万元(523,910,000张),冻结资金总额人民币1,050,920万元。本次发行票面利率1.6%对应的有效申购总量为5,239,100万元(523,910,000张)。本次发行中剩余1张将由主承销商组成的承销团包销。保荐人(主承销商)第一创业证券有限责任公司将在2006年11月30日组织摇号抽签仪式,配号总数为4,288,583个。摇号结果将在2006年12月1日的《中国证券报》、《上海证券报》和《证券时报》上公告。每个中签号码可以购买10张(即1000元)新钢钒分离交易可转债。
◇2006-12-06
中化国际：分离交易可转债定价和网下发行结果及中签率公告
中化国际(控股)股份有限公司发行120000万元认股权和债券分离交易的可转换公司债券(简称：公司分离交易可转债)的网上、网下申购已于2006年12月1日结束。公司分离交易可转债本次发行价格为每张100元,票面利率确定为1.8%。发 行人原无限售条件A股流通股股东通过网上优先配售23169.3万元(231693手),占本次发行总量的19.31%。本次发行最终确定的网上向一般社会公众投资者发行的公司分离交易可转债为24825.5万元(248255手),占本次发行总量的20.69%,中签率为2.62725667%。本次发行最终网下向机构投资者配售的公司分离交易可转债总计为72005.2万元(720052手),占本次发行总量的60.00%,配售比例为2.62725581%。
◇2007-02-01
云天化：公布分离交易可转债定价和网下发行结果公告 云南云天化股份有限公司发行100000万元认股权和债券分离交易的可转换公司债券(简称：公司分离交易可转债)的网上、网下申购已于2007年1月29日结束。公司分离交易可转债发行价格为每张100元，票面利率确定为1.20%。发行人原无限售条件A股流通股股东通过网上优先配售14102.8万元(141028手)，占本次发行总量的14.10%。发行人原有限售条件A股流通股股东通过网下优先配售32614.1万元(326141手)，占本次发行总量的32.62%。本次发行最终确定的网上向一般社会公众投资者发行的公司分离交易可转债为15691.2万元(156912手)，占本次发行总量的15.69%，中签率为0.52013668%。本次发行最终网下向机构投 资者配售的公司分离交易可转债总计为37591.90万元(375919手)，占本次发行总量的37.59%，配售比例为0.52013753%。
◇2007-03-29
武钢股份：公布发行分离交易的可转换公司债券定价和发行结果 武汉钢铁股份有限公司发行750000万元(7500万张，750万手)分离交易的可转换公司债券(下称：武钢股份分离交易可转债)的网上及网下申购已于2007年3月26日结束。本次发行的武钢股份分离交易可转债债券的票面利率确定为1.2%。发行人原无限售条件流通股股东通过网上申购代码“704005”优先配售283547.3万元(2835473手)，约占本次发行总量的37.81%。本次发行最终确定的网上向一般社会公众投资者发行的武钢股份分离交易可转债为66640.5万元(666405手) ，约占本次发行总量的8.88%，中签率为1.23668275%。最终网下向机构投资者配售的武钢股份分离交易可转债总计为399812.2万元(3998122手)，约占本次发行总量的53.31%，配售比例为1.23668302%。(冻结资金3200多亿？)
三、拟发行分离交易可转债的公司
◇2006-05-31
G唐钢：2006年第一次临时股东大会决议公告
G 唐 钢于2006年5月30日召开2006年第一次临时股东大会,通过如下议案：
（一）关于将原可转换公司债券发行方案调整为分离交易的可转换公司债券发行方案的议案；
（二）关于本次发行分离交易的可转换公司债券募集资金投向可行性的议案；
（三）公司董事会关于前次募集资金使用情况的说明。
◇2006-11-06 深高速：临时股东大会决议公告
深圳高速公路股份有限公司于2006年11月3日召开2006年第二次临时股东大会、内资股及H股临时股东大会，会议审议通过如下决议：
一、通过关于分离交易可转换公司债券发行方案的议案。
二、通过关于本次发行募集资金投资项目可行性的议案。
三、通过关于前次募集资金使用情况说明的议案。
◇2007-03-01 日照港:公布股东大会决议公告
日照港股份有限公司于2007年2月27日召开2006年年度股东大会，会议以现场投票与网络投票相结合的表决方式对本次提案作出如下决议:
一、通过关于本次发行分离交易可转换公司债券的议案，其中担保事项未获通过。
二、通过修改公司章程的议案。
三、通过关于为公司发行分离交易可转换公司债券提供担保的议案。
四、通过关于调整公司董、监事会成员的议案。
五、通过关于本次发行分离交易可转换公司债券募集资金投资项目可行性的议案。
六、通过公司董事会关于前次募集资金使用情况专项说明的议案。
七、通过2006年年度报告。
八、通过2006年度利润分配方案。
九、续聘深圳南方民和会计师事务所为本年度财务审计机构。
十、通过关于支付日照港矿石码头二期工程拆迁补偿款的议案。
十一、通过公司控股子公司与关联方签署工程施工合同的议案。
十二、通过关于开展建设日照港石臼港区西区焦炭码头工程前期工作的议案。
◇2007-03-29 赣粤高速：公布临时股东大会决议公告
江西赣粤高速公路股份有限公司于2007年3月28日召开2007年第一次临时股东大会，会议以现场投票与网络投票相结合的表决方式审议通过如下决议：
一、通过关于修改《公司章程》部分条款的议案。
二、通过公司拟发行分离交易可转换公司债券的议案。
三、通过公司本次发行分离交易可转换公司债券募集资金投向可行性的议案。
四、通过关于公司前次募集资金使用情况说明的议案。
四、问题与讨论
◇2007-03-29 武钢分离债发行 机构老股东行动不一 ■上海证券报 作者： □本报记者 初一
与先前原无限售条件的流通股股东放弃二成多优先认购权形成强烈反差,武钢分离债在网上资金申购和网下发行中受到追捧。武钢股份今日发布的发行结果公告显示,其分离债网上中签率和网下配售比例仅有1.237%。在已发行的5家公司分离债中,这一中签率仅高于云天化分离债。
武钢股份此次发行的75亿元分离债,采用向原无限售条件流通股股东优先配售,剩余部分网下向机构投资者利率询价配售与网上资金申购相结合的方式发行。其中,原无限售条件流通股股东可优先认购的数量上限为368678.3万元,约占本次发行分离债
总额的49.16%。但在网上优先配售中,原无限售条件的流通股股东只认购了283547.3万元,放弃部分占可优先认购总额的23%。
武钢分离债网上(含优先配售)、网下预设的发行数量各占一半,最终的发行结果是：优先配售的283547.3万元约占本次发行总量的37.81%；网上向一般社会公众投资者发行66640.5万元,约占8.88%；网下向机构投资者配售399812.2万元,约占53.31%。
网上中签率和网下配售比例分别确定为1.23668275%、1.23668302%。
引人瞩目的是,在武钢分离债网下获配名单中,央企、上市公司、券商、证券投资基金、QFII、企业年金等各路豪杰云集,逾300家机构分享了近40亿元分离债。其中,37家机构按上限进行申购,最终每家按比例获配4637.6万元。
与实力机构的热捧相比较,武钢股份老股东对优先认购权的放弃现在看来就不太明智了。老股东参与优先配售的股权登记日是3月23日,公司股票当日报收8.94元,次日报收于8.60元,跌3.8%,相当于市场对其股价进行了自然除权。而老股东本可以通过同时派发的认股权证避免自然除权带来的损失,甚至获利。即使不看好参与配售的收益,也应选择在股权登记日当天抛出股票,而不应放弃优先认购权。
已发行分离债中签率一览
发行人 发行规模(亿元) 中签率(％)
新钢钒 32 3.718
马钢股份 55 9.154
中化国际 12 2.627
云天化 10 0.520
武钢股份 75 1.237
大资金为何疯狂申购分离交易可转债？
马钢、中化认股权证为何如此疯狂？
武钢认股权证上市后如何表现？
拟发行分离交易可转债的公司有没有投资价值或者投机机会？
对于未曾接触过权证的股民本人不建议你买卖权证，权证我个人理解为就是一种小型的股指期货，只不过它对应一个正股而已，也有助涨助跌的效应，比股指期货风险小，但是比股票的风险要大。
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