侯为贵亲自出马　中兴股改方案定调

11月9日，中兴通讯(000063.SZ)股价突然上涨3.7％。
一位基金经理透露，当天，市场小范围“流传”中兴通讯将有一个不错的股改方案，“可能是10送2.3－2.5”。在此之前，中兴曾经给出过一个10送2的方案，遭到了基金们的反对。随后两天，中兴通讯股价也都保持小幅上涨趋势。
一切到11月14日揭蛊。中兴通讯当天公布的股权分置改革方案称，11月30日股权登记日登记在册的A股流通股东，每10股获对价2.3股。控股股东中兴新通讯设备有限公司特别承诺，自获得上市流通权之日起，第13个月至第24个月内，若通过深交所挂牌减持，出售价格将不低于26.75元，违反承诺的出售所得，归全体股东所有。推出股改方案前最后一个交易日，中兴通讯每股收于28.42元。
对于各重仓持有中兴通讯的基金公司来说，这个方案似乎加深了他们继续保持着对中兴通讯这个中国科技第一股的信心，尽管今年以来其业绩微弱下滑。
参照5家跨国公司
据万德咨询截至10月30日的数据显示，共80只基金持有了14254.21万股中兴通讯，持有市值达397471.58万元，占其A股流通股的47.19％。
中兴股改方案的保荐机构———国泰君安证券———项目组人士对记者说，中兴通讯股改对价确定的基础是参考其A股与H股价格落差制定的。从理论上来说，H股和A股之间应该没有价差，因此方案根据2004年22倍的国际市盈率水平，即参考业务结构与中兴通讯最具可比性的5家公司(诺基亚、爱立信、摩托罗拉、思科、UT斯达康)确定的市盈率，来测定给A股流通股东多大比例的股份可以将股价摊平到H股价格水平。
“由于中兴通讯新发H股不久，用保荐机构的测算方法与我们直接根据国际估值指标来算差别不是很大，但这种方法不具有向其他A＋H股公司推广的价值。”一位基金人士说。
侯为贵亲自造访基金
中兴通讯董事长侯为贵最近有点忙，如何抚平流通股东这个利益集团的“胃口”成了中兴高管们这几天的重要功课。
14日，股改方案甫一公布，中兴通讯高层就亲自造访了深圳的6家基金公司。接下来，北京、上海、广州的几十家基金公司都排在侯为贵等人的日程表上。“很难得啊，侯为贵也会过来。”一位基金经理难掩兴奋。
“作为流通股东，基金都是从自身的持仓成本来考虑对价是否合理。每个机构的持仓成本不一样，对非流通股东的要价也会不一样。”一位重仓中兴通讯的基金人士表示。
他认为，中兴通讯所处通讯类行业的对价情况、公司的基本面情况、大股东“中兴新”既有的“国有民营”的特殊结构、非流通股比例并不是很高而导致的实际送股空间并不是很大、送股过多可能存在被收购的危险、控股股东要保持控制权等等，这些因素都会作为判断对价方案合理否的砝码。
“我们的标准应该会定在10送3，留一点讨价还价的余地。不过我们认为评判对价方案还是着重看送出率，大股东要流通的量小一点，送的对价少一点，基金还是可以接受的，也不能太难为别人。”上述基金经理表示。
光大证券倪勇的判断是，参照爱立信、思科等国际同类公司16－17倍的市盈率水平，以中兴通讯停牌前的收盘价和今年1.25元的每股收益(预计)测算的动态市盈率在18.5倍，如能将对价稍作提升至10送2.5－2.8，则能与国际估值水平基本相差不大。
一位已经与中兴通讯方面有过接触的机构投资者对记者表示，大股东还是认真、诚恳地听取了我们的意见，目前的对价肯定不是最终方案，大家还有商谈的余地。
而另一位消息灵通的基金经理说：“我听说的集团送股上限是10送2.5，对于最后能否谈到这个价格，机构还是比较乐观。本来我们对中兴通讯送股的期望值就不是很高。”
海外未执行合同“非常少”？
很显然，遭遇业绩暂时下滑的中兴依旧被基金们热切期待，尤其是来年的业绩反弹。
一位10月14日刚刚与中兴高管们见过面的基金经理说，中兴高管们此行的目的在于“程序性拜访”，“也就是谈谈今年和明年的业绩会怎么样”。他说，由于在几个月前的沟通中已经与中兴高管有过较为充分的探讨，关于业绩以及海外业务的进展，侯为贵和总裁殷一民当时表示，海外业务的毛利率一般会高于国内的10％左右，但是很多销售费用摊进去后，“算起来纯利近似于国内”。
“用于海外拓展的费用在增加，但费用的增加比例低于业务扩大的比例，是正常的；对于部分利润未必很高但市场将会很大的地区，他们认为自己有清醒的认识的。”该基金经理表示。
同时，中兴的高管们还针对投资者普遍关心的海外合同的执行效率等问题作了回应，“凡是比较大的单，实现回款的速度会更慢一些。因为大的单工程量大，往往需要1年甚至2年才能完成，所以签定的合同和实际销售额是有区别的。”中兴高管们当时表示，2004年大约有16亿美金的回款将在今年实现。
有人问，“没有执行的海外合同有多少的”，侯为贵肯定地回应说“非常少”，但没有再做进一步解释。
中兴通讯2005年第三季度业绩显示，公司实现主营业务收入47.28亿元，同比增长3.7％；净利润1.55亿元，同比下降27.34％。中国3G前夜，运营商的投资谨慎让今年的通讯设备行业整体投资下降了接近15％，另外，中兴业绩受到的拖累的还有正在“极速”萎缩的小灵通和联通CDMA两大市场。
“对中兴的国内业务下滑以及今年管理费用的增加，我们早有预期。如果全年的业绩不低于分析师预测的每股收益1.25元水平，对股价不会有太大影响。”一位基金经理表示，尽管他也听说了中兴新增的两块业务———手机与海外市场———今年拓展不利的传言，但是他认为中兴正在收缩手机的投入，而海外市场空间很大，尚待时间有所作为，“明年3G牌照的明朗化和海外业务的好转可以抵消国内业务下滑对中兴通讯造成的影响。”
2005年对近年业绩飞速增长的中兴通讯来说颇为不顺，就在其业绩略有下滑之时，前几年遭遇寒冬的“同行”们却在今年开始发力：今年一、二季度，爱立信收入分别同比增长11.94％、17.94％，北电、摩托罗拉等欧美巨头皆在今年彻底摆脱了业绩低迷的阴影。华为上半年海外销售24.7亿美元，占销售总额62％。
相比之下，中兴通讯上半年的海外业务占总体销售额30％，但是基金人士认为，由于华为没有上市，难以形成比较效应，并且比较去年同期，中兴通讯海外收入比例已经上升了16％。