以战略替代策略

http://www.jrj.com  2006年12月29日 21:17 《股市动态分析》
对于中国股市而言，宏观经济发展好又快、上市公司业绩增长和管治水平提高、流动性充裕、估值提升都为中国股市渲染出一幅浓墨重彩的油画。再加上机构投资者的蓬勃发展，和对外开放加深与全球资本的推波助澜，2007年A股走势仍将处在全球的前列。兴业基金认为，2007年的证券投资可能给投资者带来超过其未来五年或更长年限的平均收益，但这种收益会大大低于今年60 ％以上的收益。投资者可采取更积极进取的投资策略，配置更多的资金在股票和股票型基金上。同时投资者应注意到股票的“二八”现象会更加明显，股指期货的推出，明年的大盘蓝筹股依然是舞台的主角。
从全球战略看升值下的中国内需
进入2007年，升值主题并不会出现衰减的迹象，而将处于加速向上的过程中。广发基金认为，从全球视野来看，因为内需和消费品更多地体现了中国经济增长的内生性，中国的内需品和非贸易品仍然比中国的出口商品具有更好的投资性。
动态地看，升值还通过价格机制对中国经济资源的配置起到了调节的作用，使更多的经济资源流向内需部门。一方面是内需服务部门例如房地产市场尽享土地重估的好处，航空公司也从升值中受益，金融类股则受益于国内流动性充足、金融深化加深、金融开放甚至混业经营扩大业务发展空间等而获得了持续增长的动力。另一方面，升值后的购买力提升、土地重估后的财富效应也促进了消费者的消费欲望，尤其是财富效应即动态的财富增值而不是静态的财富数量是真正驱使老百姓大胆消费的重要条件。可以说财富效应是启动消费观念改变的催化剂。
因此，进入2007年，金融、地产、消费、服务以其持续稳定增长的特性，仍应当占据战略性投资品种的前列。
对于这一投资主题，兴业基金也认为，人民币升值提高了整个国家的以人民币计价的资产价值，社会名义财富增加，社会购买力和消费增强。QFII规模的扩大更提高了对金融、地产等行业优势企业股票的需求。特别需要注意的是，人民币升值是个长期趋势，因此这些行业的受益也将是个长期过程。
全流通变革带来的制度机会
海通证券对于全流通制度变革及税制改革与新会计制度带来的机会给以了重点关注。他们认为，资产注入及整体上市带来的机会将会是贯穿2007年始终的投资重点之一，但可以说这样的机会同公司层面的关联很大，难以从整体上把握，也具有相当大的不确定性。建议在立足于公司良好的基本面的同时，适当考虑相关机会的可能。
此外预计将于2007年取得突破、2008年开始实施的税法变动也带来了相应的投资机会。2007年所得税改革及银行营业税改革进入实质性状态的可能性较大，如果2007年所得税改革获得突破、2008年开始实施，则受益最大的依次是银行/煤炭/通讯/食品饮料/石油天然气/商业贸易。而银行业的业绩可能同时受到营业税下调的推动，虽然近两个月以来银行股涨幅较大，但是中长期来看依然投资价值明显。
而新会计制度变革带来的主题投资机会主要体现在拥有投资性物业的上市公司，其物业的升值将计入当期损益，但我们判断由于上市公司2007年将投资性物业改为公允价值计价的动机不强，即使修改，其从历史成本到当前公允价值的升值收益也主要追溯至往年的利润上。因此，这方面是否存在大的投资机会还有待于继续跟踪。
有形之手的产业整合和无形之手的竞争战略
看有形之手主要看十一五规划纲要和重大产业政策。
在重大项目投资领域，主要关注相关的装备制造业、工程建筑商中的龙头企业和垄断性运营业者。如机床行业的沈阳机床、秦川发展、工程机械行业的柳工、三一等等。
自主创新领域所涉及的行业部分与前面重合。在此，要关注其中的占据市场领先位置、独一无二的企业，如大族激光、中国卫星、中船集团等等。
市场无形之手主要通过竞争来实现资源配置。同样高增长的宏观背景下微观经济主体的差异开始显现，主要体现在如下几个方面：
随着中国政府遵守入世承诺在进入WTO五年之后对外资实施全面开放，中国经济中完全垄断、寡头垄断成分的经济比重已经显著下降，竞争成为微观企业生存的常态。
在市场机制发育完善的环境下，随着资本市场的高速发展和融资瓶颈的消除，具有内在能力的企业与不具备能力的企业之发展速度将出现天壤之别。企业竞争战略分析成为我们研究企业生存状态和发展前景的重要手段，在某些时候甚至比财务分析更加重要。
在一个企业具备了优质发展战略的前提下，要关注企业的战略执行能力。这需要我们深入研究和高度重视企业管理团队的过往记录、管理素质、内在动机和激励机制等因素，以调整对该企业的前景判断。
也应高度重视那些过去管理不善、纪录不良的公司因为重组、激励改变而发生的内在变化。这些公司在改善之初可能呈现出爆发性增长，但需要确定自身的风险承受底线，并保持高度警惕和小心求证的态度。
特定领域投资带来的机会
基础设施建设/铁路投资
“十一五”期间中央政府将重点加大基础设施建设领域的投资，具体而言，在铁路、城市轨道交通等领域将有显著的投资增长。在此期间，计划铁路建设投资1.5万亿（其中机车购置2500亿元），是今后五年全球最大的铁路建设投资。预计2006-2010年的基本建设投资将会达到1万亿元左右。
目前铁路建设相关市场已开始启动，2006年前9个月铁路建设投资同比增长了107％。
铁路跨越式发展为铁路相关企业提供了一片“蓝海”。对于国内企业来说，这是一个全新的市场，市场空间大、利润丰厚、竞争对手少（国产化率达到70％的要求，限制了国外企业的发展空间）。这个市场机遇将留给具备市场技术领先、实力雄厚的行业龙头。
中国铁路板块将拥有比国际同行业企业更大的发展空间、更快的发展速度、更丰厚的利润回报，可以获得更高的估值水平。
铁路建设、工程机械企业将首先受益，其次是铁路建材、电气化建设改造板块，再次才是铁路运输设备类企业。海通证券研究所铁路相关行业的研究员梳理了部分上市公司，给予隧道股份、许继电气、晋西车轴、时代新材、中联重科“买入”评级。
3G投资
在经过了大半年沉寂之后，3G近期又成为市场关注的热点，综合各方面信息，3G牌照在2007年上半年发放的可能性极大。
海通证券研究报告显示，保守预计3G启动三年左右，每年运营商有关3G的新增投资约700亿元，就TD－SCDMA而言，主设备投资所占比重超过50％，配套设备投资和BOSS投资约各占25％和10％左右。
3G启动最先受益的是设备制造商，发放牌照之后是运营商；3G成熟之后，内容提供商和终端制造商成为价值链的核心。看好设备制造商中兴通讯、电信软件华胜天成和亿阳信通，基础运营商中国联通。