美报刊文称美国国债泡沫破裂进入熊市

2009-05-25 10:35:18.0    新华社
新华社信息北京５月２２日电　美国《华尔街日报》中文网络版５月２１日、２２日刊登题为《美国国债市场奏响忧郁蓝调》的连载文章，摘编如下：
美国国债泡沫已经破裂了。２００８年末时，规避风险的投资者纷纷买入美国国债，推动国债收益率降至几十年来的最低水平。３０年期国债的收益率降到了３％以下，短期国债的收益率降到了零。
美国国债现在已是熊市，而信贷市场中的公司债券、市政债券和抵押贷款证券等去年底受到冷落的品种则维持了看涨的热情。比如，３０年期美国国债的收益率从２００８年底的２．８２％上升到了４．１０％，价格则下跌了２０％。
《巴伦周刊》在２００９年初的一篇封面文章中曾表示，美国国债已经见顶，而债券市场中的其它品种则已触底。并非只有我们认识到了去年底这种明显的变化。巴菲特曾提到，他的伯克希尔－哈撒韦公司在２００８年末赔钱抛出了美国国债。巴菲特在２月份致股东的年度公开信中写道，当书写这十年的金融史时，２００８年底美国国债泡沫将同本世纪初至２００５年前后的房地产泡沫一起赫然在列。而国债市场现在的情形如何？出于几个原因，美国国债看来仍没什么吸引力。以历史标准来衡量，国债收益率非常低，为弥补创纪录的财政赤字，美国政府正在大量发行国债，而联邦政府经济刺激计划的巨额支出最终有可能大幅推高通货膨胀率。
Ｐｉｍｃｏ的执行副总裁罗德斯基说，其他高质量债券的投资价值更大。Ｐｉｍｃｏ经营着美国规模最大的债券基金Ｐｉｍｃｏ　Ｔｏｔａｌ　Ｒｅｔｕｒｎ。该基金今年的投资回报率继续领先于同侪，今年迄今为止是４．８％。Ｐｉｍｃｏ的首席投资长埃尔－埃连去年底时曾直言不讳地说，把国债脱手，它们太贵了。
虽然国债持有人最终都能把本金收回来，但国债价格在它们到期之前却有可能大幅下降，投资者作为本息拿回来的美元可能已经大幅贬值。国债收益率未来一年中有可能继续上涨，这意味着随着美国经济开始走强，国债价格将会下跌。３０年期国债的收益率有可能突破５％，１０年期国债的收益率有可能从目前的３．１５％升至４％以上。
２００８年的债市主旋律是投资高质量品种，而今年迄今为止的主旋律是脱离高质量品种，因为那些最高的收益率大体上都是由级别较低、更具投机性的证券提供的。垃圾债券和较低评级市政债券的投资回报率已经突破了２０％，而政府债券收益率的上升已经成为一种全球性现象。
但即使是最近连涨几个月后，企业债券市场看上去仍然具有吸引力。美林高收益率指数所涵盖各垃圾债券的平均收益率已经从去年底的１９．５％回落至１５％，依然不低，而那些有着ＢＢＢ这一较高评级的企业债券则有着８％左右的收益率，足足比长期国债收益率高出４个百分点。
市政债券市场２００９年以来也一直呈上扬之势，顶级长期市政债券的收益率从５．２５％降至４．５％左右，而烟草收入债券和医院债券等评级较低证券的收益率在去年底突破１０％以后，目前已下跌了一个多百分点。
３０年期高评级市政债券的价格目前看来处于合理水平。去年底时，顶级３０年期市政债券的收益率竟然是３０年期国债的两倍。而现在，顶级３０年期市政债券的收益率为４．５％，只比３０年期美国国债的收益率略高。
以历史标准衡量，这二者间的息差依然巨大。人们很难对１０年期以下中期债券抱有太大投资热情；它们的收益率都在３％及以下。评级较低市政债券的价格可能还有进一步上涨的空间。
 
如果美国总统奥巴马能成功将最高一档个人所得税率由目前的３５％提高到３９．６％，市政债券市场将从中受益，因为税率上调会提高免税利息收入的吸引力。但美国许多州和地方政府的财政状况都一团糟，加利福尼亚州的情况尤其如此，这既是因为经济状况疲弱，也是因为政治家们不愿着手解决政府雇员退休金和医疗成本不断膨胀的问题。
而按揭贷款支持证券领域的两个市场也是冰火两重天。政府国民抵押协会发行的政府担保证券和房地美及房利美发行的准政府担保证券对投资者没有太大吸引力。这些证券的收益率仅为４％。这意味着Ｖａｎｇｕａｒｄ　ＧＮＭＡ等大型基金的投资回报率可能令人失望。这只基金的收益率目前为４．３％。
而另一类风险较高但也更具吸引力的按揭贷款支持证券则是所谓的非机构住宅和商业按揭贷款证券。这些证券的收益率仍在１０％以上。在非机构按揭贷款市场有风险敞口的基金包括ＴＣＷ　Ｔｏｔａｌ　Ｒｅｔｕｒｎ，它目前的收益率为１０％。
在关于国债利率走向的论战中，有一点很清楚：最近利率的上升只是让１０年期国债的收益率回到了２００３年６月的水平，当时利率达到了几十年来的低点。
摩根士丹利经济学家伯纳和格瑞劳日前在一份题为《国债熊市开始》的报告中写道，罪魁祸首是推高实际利率的信贷需求与信贷供应间不断变化的力量平衡。
他们认为，国债利率不会很快上升，原因是不包括食品和能源的“核心通货膨胀率”眼下很可能会保持在１％左右，而且经济好转的速度也很缓慢。对经济新的担忧促使股市上周大幅下跌，与股市反向而动的国债市场则出现回升。
伯纳认为，由于投资者寻求３．５％的实际回报（即经通货膨胀调整后的回报），在未来几年通货膨胀率可能达到２％的情况下，１０年期国债的收益率可能会触及５．５％。众所周知，在税收收入不济、支出大幅上升的双重打击之下，美国今年的财政赤字在爆炸性增加。奥巴马政府最近将截至９月份的一个财年的财政赤字预期从２月份的１．７５万亿美元上调至１．８４万亿美元，把２０１０年的赤字预期从１．１７万亿美元上调至１．２６万亿美元。去年的赤字为４５８０亿美元。
结果是政府债券发行大增。巴克莱的分析师们预计，在截至今年１２月３１日的这一年，期限为两年及以上的政府证券的总发行额将触及约２．１万亿美元，高于２００８年的８８００亿美元。净发行额（发行额减去到期的债券）可能会触及１．５５万亿美元，去年为３３２０亿美元。债券供应的增长在７年期、１０年期和３０年期的债券上尤其突出。显露问题的一个迹象是在最近一次３０年期政府债券发行中，投资者购买热情不高。
政府债券的泛滥并不仅限于美国。据英国金融历史学家、作家弗格森说，美国、欧洲、日本、加拿大和澳大利亚今年的政府债券发行额总计可能会达４．２万亿美元。英国的政府债券净发行额与国内生产总值的比值尤其高，为１７．９％，远远高于美国１２．７％的水平。
美联储正努力吸收一部分泛滥的债券，它计划在９月底前收购３０００亿美元的政府债券。美联储已经收购了１０００多亿美元的政府债券。它还有一项收购１．２５万亿美元机构按揭贷款证券的计划，这是它压低按揭贷款利率的措施之一，这一利率目前平均为５％左右。
眼下，美联储可能成功地人为拉低了国债利率，不过它的政府债券收购计划总有结束的一天，而那时支撑国债市场的一个关键因素将不复存在。如果利率上升，美联储可能会陷入巨额损失，原因是它持有的债券和按揭贷款证券到２００９年底时可能会较目前的１万亿美元增加一倍。据新泽西州投资公司ＪＧＣ管理公司的合伙人凯莱赫计算，如果利率上升１个百分点，美联储就可能会遭受１４００亿美元的损失。
海外需求，特别是来自外国央行的需求，近年来一直对美国国债市场起着支撑作用，但这类买盘兴趣似乎正在消退。
新华社信息北京５月２２日电　美国《华尔街日报》中文网络版５月２１日、２２日刊登题为《美国国债市场奏响忧郁蓝调》的连载文章，摘编如下：
美国国债泡沫已经破裂了。２００８年末时，规避风险的投资者纷纷买入美国国债，推动国债收益率降至几十年来的最低水平。３０年期国债的收益率降到了３％以下，短期国债的收益率降到了零。
美国国债现在已是熊市，而信贷市场中的公司债券、市政债券和抵押贷款证券等去年底受到冷落的品种则维持了看涨的热情。比如，３０年期美国国债的收益率从２００８年底的２．８２％上升到了４．１０％，价格则下跌了２０％。
《巴伦周刊》在２００９年初的一篇封面文章中曾表示，美国国债已经见顶，而债券市场中的其它品种则已触底。并非只有我们认识到了去年底这种明显的变化。巴菲特曾提到，他的伯克希尔－哈撒韦公司在２００８年末赔钱抛出了美国国债。巴菲特在２月份致股东的年度公开信中写道，当书写这十年的金融史时，２００８年底美国国债泡沫将同本世纪初至２００５年前后的房地产泡沫一起赫然在列。而国债市场现在的情形如何？出于几个原因，美国国债看来仍没什么吸引力。以历史标准来衡量，国债收益率非常低，为弥补创纪录的财政赤字，美国政府正在大量发行国债，而联邦政府经济刺激计划的巨额支出最终有可能大幅推高通货膨胀率。
Ｐｉｍｃｏ的执行副总裁罗德斯基说，其他高质量债券的投资价值更大。Ｐｉｍｃｏ经营着美国规模最大的债券基金Ｐｉｍｃｏ　Ｔｏｔａｌ　Ｒｅｔｕｒｎ。该基金今年的投资回报率继续领先于同侪，今年迄今为止是４．８％。Ｐｉｍｃｏ的首席投资长埃尔－埃连去年底时曾直言不讳地说，把国债脱手，它们太贵了。
虽然国债持有人最终都能把本金收回来，但国债价格在它们到期之前却有可能大幅下降，投资者作为本息拿回来的美元可能已经大幅贬值。国债收益率未来一年中有可能继续上涨，这意味着随着美国经济开始走强，国债价格将会下跌。３０年期国债的收益率有可能突破５％，１０年期国债的收益率有可能从目前的３．１５％升至４％以上。
２００８年的债市主旋律是投资高质量品种，而今年迄今为止的主旋律是脱离高质量品种，因为那些最高的收益率大体上都是由级别较低、更具投机性的证券提供的。垃圾债券和较低评级市政债券的投资回报率已经突破了２０％，而政府债券收益率的上升已经成为一种全球性现象。
但即使是最近连涨几个月后，企业债券市场看上去仍然具有吸引力。美林高收益率指数所涵盖各垃圾债券的平均收益率已经从去年底的１９．５％回落至１５％，依然不低，而那些有着ＢＢＢ这一较高评级的企业债券则有着８％左右的收益率，足足比长期国债收益率高出４个百分点。
市政债券市场２００９年以来也一直呈上扬之势，顶级长期市政债券的收益率从５．２５％降至４．５％左右，而烟草收入债券和医院债券等评级较低证券的收益率在去年底突破１０％以后，目前已下跌了一个多百分点。
３０年期高评级市政债券的价格目前看来处于合理水平。去年底时，顶级３０年期市政债券的收益率竟然是３０年期国债的两倍。而现在，顶级３０年期市政债券的收益率为４．５％，只比３０年期美国国债的收益率略高。
以历史标准衡量，这二者间的息差依然巨大。人们很难对１０年期以下中期债券抱有太大投资热情；它们的收益率都在３％及以下。评级较低市政债券的价格可能还有进一步上涨的空间。
 
如果美国总统奥巴马能成功将最高一档个人所得税率由目前的３５％提高到３９．６％，市政债券市场将从中受益，因为税率上调会提高免税利息收入的吸引力。但美国许多州和地方政府的财政状况都一团糟，加利福尼亚州的情况尤其如此，这既是因为经济状况疲弱，也是因为政治家们不愿着手解决政府雇员退休金和医疗成本不断膨胀的问题。
而按揭贷款支持证券领域的两个市场也是冰火两重天。政府国民抵押协会发行的政府担保证券和房地美及房利美发行的准政府担保证券对投资者没有太大吸引力。这些证券的收益率仅为４％。这意味着Ｖａｎｇｕａｒｄ　ＧＮＭＡ等大型基金的投资回报率可能令人失望。这只基金的收益率目前为４．３％。
而另一类风险较高但也更具吸引力的按揭贷款支持证券则是所谓的非机构住宅和商业按揭贷款证券。这些证券的收益率仍在１０％以上。在非机构按揭贷款市场有风险敞口的基金包括ＴＣＷ　Ｔｏｔａｌ　Ｒｅｔｕｒｎ，它目前的收益率为１０％。
在关于国债利率走向的论战中，有一点很清楚：最近利率的上升只是让１０年期国债的收益率回到了２００３年６月的水平，当时利率达到了几十年来的低点。
摩根士丹利经济学家伯纳和格瑞劳日前在一份题为《国债熊市开始》的报告中写道，罪魁祸首是推高实际利率的信贷需求与信贷供应间不断变化的力量平衡。
他们认为，国债利率不会很快上升，原因是不包括食品和能源的“核心通货膨胀率”眼下很可能会保持在１％左右，而且经济好转的速度也很缓慢。对经济新的担忧促使股市上周大幅下跌，与股市反向而动的国债市场则出现回升。
伯纳认为，由于投资者寻求３．５％的实际回报（即经通货膨胀调整后的回报），在未来几年通货膨胀率可能达到２％的情况下，１０年期国债的收益率可能会触及５．５％。众所周知，在税收收入不济、支出大幅上升的双重打击之下，美国今年的财政赤字在爆炸性增加。奥巴马政府最近将截至９月份的一个财年的财政赤字预期从２月份的１．７５万亿美元上调至１．８４万亿美元，把２０１０年的赤字预期从１．１７万亿美元上调至１．２６万亿美元。去年的赤字为４５８０亿美元。
结果是政府债券发行大增。巴克莱的分析师们预计，在截至今年１２月３１日的这一年，期限为两年及以上的政府证券的总发行额将触及约２．１万亿美元，高于２００８年的８８００亿美元。净发行额（发行额减去到期的债券）可能会触及１．５５万亿美元，去年为３３２０亿美元。债券供应的增长在７年期、１０年期和３０年期的债券上尤其突出。显露问题的一个迹象是在最近一次３０年期政府债券发行中，投资者购买热情不高。
政府债券的泛滥并不仅限于美国。据英国金融历史学家、作家弗格森说，美国、欧洲、日本、加拿大和澳大利亚今年的政府债券发行额总计可能会达４．２万亿美元。英国的政府债券净发行额与国内生产总值的比值尤其高，为１７．９％，远远高于美国１２．７％的水平。
美联储正努力吸收一部分泛滥的债券，它计划在９月底前收购３０００亿美元的政府债券。美联储已经收购了１０００多亿美元的政府债券。它还有一项收购１．２５万亿美元机构按揭贷款证券的计划，这是它压低按揭贷款利率的措施之一，这一利率目前平均为５％左右。
眼下，美联储可能成功地人为拉低了国债利率，不过它的政府债券收购计划总有结束的一天，而那时支撑国债市场的一个关键因素将不复存在。如果利率上升，美联储可能会陷入巨额损失，原因是它持有的债券和按揭贷款证券到２００９年底时可能会较目前的１万亿美元增加一倍。据新泽西州投资公司ＪＧＣ管理公司的合伙人凯莱赫计算，如果利率上升１个百分点，美联储就可能会遭受１４００亿美元的损失。
海外需求，特别是来自外国央行的需求，近年来一直对美国国债市场起着支撑作用，但这类买盘兴趣似乎正在消退。