神马文学网2010年A股投资勿追高
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一月 28th, 2010 by
沪深A股牛市第一期上升期由
牛市第二期时间十分长，但升幅不及牛市一期大，因此叫慢牛期。牛市二期常由三至五组上升浪组成（过去亦曾见过牛市第二期共7组上升浪），特色是一浪高于一浪，即牛市二期的第一个上升浪高点超过牛市一期的高点3803点才会出现A、B、C调整浪，第二个上升浪高点又较第一个上升浪高点更高，第三个上升浪高点又较第二个浪顶高。牛市第二期一般需三年时间才完成，估计由2010年第二季开始至2012年（或更长）都是中国股市牛市第二期，最后才进入牛市第三期。
牛市第三期表现同牛市第一期接近，即在短短几个月内股市可以大幅上升。估计未来牛市三期最高峰时应接近（或略破）2007年10月份的高点5891点，到时整个大牛市才告完成。
上述走势，在许多不成熟的股票市场上经常出现。例如，1973年3月香港股市在恒生指数见1774点见顶后步入熊市，回落到1974年12月10日的150点后熊市完成，随后开始的另一个牛市到1981年8月见1810点后才完成。2000年3月，德国股市出现8136点高点后，在2003年3月回落到2188点完成熊市，之后，德国股市重新上涨，到2007年7月13日又冲上8151点，打破2000年的高点，之后牛市才告结束。
犯罪心理学家认为，罪犯在逃走后，必然有一次旧地重游，然后才离开。香港股市表现如此，德国股市表现亦如此，相信未来沪深A股指数亦如此。中国股市出现大V型大反弹的几率在80％以上，即下一个中国股市的高点，应在6000点左右。
2008年11月，中国政府推出4万亿元人民币经济刺激方案，令金融股、地产股和资源股大幅上升。政府宽松的货币政策，令银行股最先受惠，然后资金流向固定资产投资，带动资源价格上升。有些国企获得资金后一时之间没有什么项目值得投资，必然将资金投放在地产身上。2009年8月起，中央政策已改为适度从紧，令上述三大板块受到压抑，进入整固期，温家宝总理更公开声明要调控房价。展望2010年，在2009年表现失色的工业股反而可抬头，相信投资者在上述金融等三大板块获利回吐资金转投制造业及公用股。选制造类股时，首选带有高新科技的制造类股，不是选玩具制衣这些低技术含量类股，除非这家公司生产的是高品质的成衣例外。
至于更长远的看法，没有人可以知道。分析员不是预言家，没有未卜先知能力，只是追随趋势。追随趋势最多只能看到未来三个月的大方向，超过三个月便看不到了。
2010年，可以肯定的是，中国政府会略为收紧刺激政策，美国也没理由出台另一个7000亿美元的“问题资产救助计划”（TARP）。无论从什么角度看，2010年股市升幅都不及2009年。第一，2009年底股市水平已高；第二，政府态度由“刺激”经济转为“找平衡”经济，不想再大升，令通胀来临，严格来讲，2010年是政府退市的一年。
所以，如果说2009年的投资是进取型，2010年的投资应该是以稳健为主，不要在高位追货。
香港股市的尴尬之处，是夹于美国股市与中国股市之间，既没有办法摆脱美国股市的影响，但同时受到中国的影响越来越大，既受惠于中国GDP高增长期亦受累于美国GDP低增长期，形成港股出现“牛熊”共舞，有些板块中期看升，有些板块中期看跌。这种局面有点像上世纪70年代，英资洋行退出，华资地产兴起。
1997年之前，香港是“跟外国”，目前一步步过渡到“跟中国”，这个时期比较混乱，因此香港股市要看具体股份。整体而言，香港股市未能摆脱与美国股市联动。自2007年10月，美国股市已进入熊市，尽管2009年出现大幅度反弹，但本人对2010年的美股并不看好，估计升幅不超过10％，而且有很大机会出现回落，因为美元汇价自2009年12月起已止跌回升。
本人看好台湾金融股的理由是，2009年11月16日，大陆与台湾的金融监管机构签署了合作备忘录（MOU），两地证券行、银行及保险公司在三个月后可在对方土地上开设分公司。台湾金融业由此可正式进军大陆市场，令这些企业的纯利进入较高增长期，因而看好。当然，台湾金融业是否可以把握商机是关键。
目前金价处于牛市第二期，即每次金价创新高后都应该获利回吐，因为美国CPI升幅有限及美元汇价指数自2009年12月起止跌回升。最近金价见1226美元后出现获利回吐，由于仍处牛市第二期跌幅有限，下望950美元-1050美元。接近1000美元时，可以考虑再买入，但即使回升，幅度也很有限，也就到1300美元左右，在牛市第二期，黄金不太容易赚到钱。从另一角度看，美元购买力自1971年起进入长期贬值期，当金价完成整固后，还是有条件再上升。
油价在2009年11月见每桶80美元后，恐怕又再进入回落市。2010年，预计油价处于每桶65美元至85美元水平。未来油价及其他能源价格走势由中国政府的决策决定。在未有中国政府新政策出台前，估计只是上落市。
《中国改革》2010年第1、2期
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恒指有机会下试万九(20090125)
恒生指数由2008年10月27日开始上升，到2009年11月18日开始回落，如下调前升幅三分一，要到18958点才有支持，此乃去年12月峰会上我老曹认为2010年恒生指数有机会下调至19000点的理由。
美元利率差扩阔加息难免
奥巴马蜜月期结束，加上麻省选举中民主党落败，令标普五百指数未来有可能下调至1030点。上周五美国再有五间地区性银行被接管，即2010年至今已有九间，相信未来将有更多银行被接管。美元利率差在扩阔，代表投资者估计加息已无可避免（相信下半年才出现）；目前最大差距是三年期债券及四年期债券，差距达 1厘，代表美元未来有机会加息1厘。VIX指数过去两个交易天上升25％，到28点；加上标普五百指数上升楔形失守【图】，而下周起有四百二十间大企业公布业绩、美股大幅波动难免。
在上周六投资研讨会上，最多人问‘周一应否入市？’从保历加通道睇，股市已超卖，应有反弹，但根据趋势投资法是‘不应估底’，何况中期出货讯号刚出现，淡市莫估底。美国经济是有机会出现双底的，但中国则不然，因此香港经济亦不应该出现双底，只是一次较大幅度调整无可避免。
去年希腊财赤已达GDP 12.7％，今年计划削减至8.7％，2012年降至2.8％；2009年政府负债相等于GDP 120％，已令希腊股市大跌；加上西班牙失业率达19％，都是令欧罗下跌的理由。希腊十年期债券孳息率见6厘（德国十年期债券只有3.2厘）。如何令希腊政府的财赤在三年内由目前水平降至只占GDP 3％？此乃美元2009年12月开始上升的背后理由。
去年第四季度中国GDP升10.7％，踏入2010年中国经济开始降温，即内地A股短期仍须下调，但中长线看好，目前只是牛市一期中的浪C，而非另一个熊市。2009年中国固定资产投资占 GDP 47％（1990年日本亦只占37％），成为外国专家睇淡中国的理由；但2009年中国人均收入只及1990年日本十分一，未来中国的产能过剩将随着人均收入上升而逐渐消化，即中国经济过热情况只是短期问题，而非长期趋势改变。2009年中国房价过热情况一如1981年香港，估计调整三、两年才可完成消化，但中国并非1990年日本或2006年美国。透过新出台的‘国十一条’及控制银行贷款，内房价格开始降温，今年内房价格肯定不会重演去年的升幅。上周有3.48亿美元流出中国证券基金，是过去十八星期内最多的一星期，令今年上证指数跌6％、恒生国企指数挫9％。
A股次季进入牛二
1990 年日经平均指数开始跌势，不少分析者认为‘淡市不出三年’，反驳我老曹当时担心日经进入十六年熊市论（上述灵感来自美股上一个熊市，由1966年开始到 1982年结束，共十六年）。尤其是1992年8月到1993年9月日股反弹那段日子，我老曹受到不少人抨击。到今天，事实证明了日经熊市日子较我老曹估计更长。和其他分析员不同，我老曹是相信经济循环周期论（即一个经济盛衰周期上升期长达四十到四十五年，回落期十五到二十年，即中国人所说的六十年一个甲子）。过去二十年日本政府所犯的错误，却在今天美国政府身上出现，因此我老曹认为，自2007年10月起美国经济已走上1990年1月日本相同的路，例如利率接近零、政府开支急升，最后占GDP 200％甚至250％，股市反覆回落，经济时好时坏。不同的是，日本当年只是独善其身，美国则影响全球。去年3月至今美股上升相信只是超级大熊市内的一次大反弹，情况有如198×9年12月29日日经由38957点跌到
这次道指由2007年10月11日14198点回落到09年3月6日6469点，只完成熊市第一期并进入反弹，情况一如1992年8月19日到1993年9月3日的日经平均指数。美股反弹期完成后，目前正进入漫长的熊市第二期，令道指在6469点到 11000点之间上落，最后才出现熊三。反之沪深A股已进入另一个牛市，从2008年11月4日1606点起步，在2009年8月完成牛市一期中的上升期，进入A、B、C调整浪，估计在2010年第二季度进入牛市第二期。
为何我老曹认为美股2007年10月11日起进入超级大熊市，中国A 股熊市则已在2008年11月完成并开始另一大牛市？理由是2008年美国人均收入已达43730美元，中国人均收入只有2000美元（大城市人均收入 5000美元），未来二十年美国人均收入仍可再升多少？至于中国未来十五年人均收入仍将不断上升。1990年日本人不相信日股可反覆回落二十年，1997 年香港人一样不相信楼价竟可跌七成（除豪宅外，至今香港其他住宅楼价仍未重返1997年高价）。2007年10月美国人更加不相信美股未来将反覆回落。
避开内房与内银股
自从1930年美国已故总统罗斯福推出‘新经济政策’（New-Deal）以来，人们便倾向相信政府是可以控制经济的。不过，邓小平认为︰大气候与小气候，并非人的主观意愿能改变。马克斯曾认为：只要控制政府，就可以为工人创造‘乐园’。过去共产国家实施计划经济的结果，反而令整个国家受害。新中国成立六十年，首三十年采用共产主义制度，人民仍一穷二白；自1978年采改革开放政策，人民才富起来。不过，真正富起来的仍只是沿海大城市人口，占全国70％人口的农村只达到温饱。
农村首次享受到国家政策优惠是2009年，因为中国产品出口市场呆滞，国家提供‘家电下乡’补贴，利用农村的购买力去抵销出口呆滞的影响；这是中国政府首次利用消费拉动经济。今天内地制造业、食品工业、房地产业以民企为主，资源股、钢铁股、航空股、公路股、银行股、汽车股等则以国企为主。2009年国企大举入侵民企最赚钱行业──房地产，造成内地房价急升。2009年中国GDP虽已全球排名第二（仅次美国），但同欧洲、北美洲及日本这些国家不同；OECD国家人均收入已达2万到4万美元，而中国2008年人均收入仍只有2000美元，未及OECD国家人民的十分一。在此情况下，中国政府希望利用消费拉动GDP增长，一、两年可以，长期则难矣哉。2009年内地食物价格大升，从食米、粮油、肉类、奶类到糖皆涨价，进一步削弱中国人今年的消费能力。换言之，中国经济由出口拉动转为内需拉动，并非想像中咁易。2009年GDP升8％的主力来自政府大量投资基建，不少去年大涨的股份早应获利回吐，沽之哉。
有外国投资专家已在推销中国泡沫论。中国房地产的确有泡沫存在，但人行早在去年8月开始抽紧银根，上周已是第三次，内地楼房价正面对10％到15％下调压力（估计人行下半年加息），情况同1981年本港楼市有点相似，即楼价升得太快，大部分人收入追不上。1984 年起香港楼价恢复上升，调整期长达三年，类似情况估计快在内地出现。因此，2010年投资应避开内房股同内地金融股，投资主力集中在2009年升幅小的电力股、电讯股等等。
中国‘十一．五’规划渐渐完成，目前正制订‘十二．五’规划。经过三十年改革开放政策，中国GDP已上升十七倍（扣除通胀因素上升十倍）。整体而言，中国已由三十年前的赤贫时代进入今天的小康局面，未来GDP能否保持高增长，已毋须像过去三十年那么紧张，反而应着重在资源配置上，因为不是全国人口过去三十年收入皆上升十七倍，例如占人口70％的农村同期人均收入只升五倍左右（扣除通胀只升三倍）。有些人过去三十年收入升一百倍甚至以上，但有些人收入升幅有限。收入差距扩阔不单单是中国的问题，1980年起美国、1997年起香港亦出现上述问题。资源配置不均造成贫富悬殊，有人穷奢极侈，有人只能糊口，形成整体中国消费不足；加上中国社会保障制度同欧、美、日、香港等比较仍落后，造成内地民怨甚深；而治理环境方面，政府官员执行不力、贪污严重，则成为另一民怨源头。上述都是‘十二．五’规划必须面对的问题！2009年北京和上海楼价升幅60％到70％，深圳更达90％，令内地85％家庭无能力置业。住屋问题已演变成另一严峻社会问题，不但催化社会人士不满，同时影响社会稳定性，如不适当处理而任由其继续深化，将成为中国未来经济发展另一隐忧。
一般投资者常犯错误：
一、拣错项目；二、误以为‘低价’便值得买；三、沟落唔沟上；四、买便宜股而非买最好的股份；五、希望一次过大赚一笔；六、追随群众；七、误信财务专家所言；八、只信自己勇气，不信自己智慧；九、不肯止蚀；十、没有纪律（即没有将投资系统化）。我老曹在此预祝大家2010年大有斩获！
世上获得智慧方法有三︰一，透过自己深思熟虑，是最崇高方法；二，透过模仿有智慧的人，是最容易方法；三，透过经验学习，是最痛苦方法。
急就章政策令股市大上大落
一个经济盛衰循环周期长达五十五至六十五年。香港由1967年衰极而盛，到1997年盛极而衰，共三十年。自1997年8月开始至今香港已经历三个熊市：第一个是亚洲金融风暴，第二个科网股泡沫爆破，第三个美国次按危机。回归后第一个熊市，恒生指数由1997年8月7日16820点回落到1998年8月13 日6544点，跌幅61％。第二个熊市由2000年3月28日的18397点回落到2003年4月25日8331点，跌幅54.7％。第三个熊市由 2007年10月30日31958点回落到2008年10月27日10676点，跌幅66.6％。在三个熊市中，投资者损失都在50％以上（如损失 50％，未来必须赚回100％才打和）。
上述情况对中长线投资者打击很大，反之对炒短线者十分有利，因为可在大上大落中赚取暴利。过去十三年香港股市一再奖励短线投机者、惩罚长线投资者。例如阁下在1997年8月7日没有出售股票的话，揸了十二年，到今天亦只获利30％（或每年2％）。反之短线投机者在股市一上一落中，每次皆可赚取超过100％利润。
为何世界变成如此？主因是无论政治或经济上，我们皆缺乏有领导才能的领袖。太多‘头痛医头、脚痛医脚’的急就章政策，令股市反弹了一段日子后又再回落。股市大跌后，政府又推出另一急就章政策，刺激股市上升。由于这些政策只能治标不能治本，令股市升了一段日子后又再大挫，最后令愈来愈多投资者加入短线投机行列，进一步令股市大幅被动。
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把准趋势 追涨杀跌
曹仁超，人称“曹Sir”，是香港权威的投资评论家、财经专栏作家。他以5000港元起家，如今资产膨胀4万倍达2亿元；他每天为报纸写评论“投资者日记”，迄今已坚持30年；他被誉为香港草根趋势投资大师。他在香港备受散户欢迎，被称为“股神”。他两条最著名的投资秘诀是：趋势牛眼投资法和止损不止赢。本月15日，曹仁超接受本报专访时放言，春节后二三月份A股将出现一波上升浪。
１月１５日晚上８时，６０余岁的《信报》执行董事兼专栏作家曹仁超在深圳为新书《论战——曹仁超创富战国策》举行签售活动，并与香港独立财经评论人黄元山在中心书城展开对话，为普通市民２０１０年的投资策略“支招”。当日下午４时３０分，曹仁超抵达深圳中心书城一隅的尚书吧，一身西装，满面笑容地坐在沙发上。一见面，他就礼貌地向记者伸出右手，并露出“曹氏”招牌笑容。也不知何时，他将一张名片递至眼前，上面印着“曹志明”。“这是我的真名。”他未作过多解释。
２０岁当“小兵” ６０岁晋升“元帅”
如今，曹仁超已住上了香港岛北角山坡上的豪宅，自２０楼望出去，整个九龙湾一览无余。所在地段推估，一户大约值２０００万港元。然而，４０年前，他只不过是一个身无分文的穷小子。
５０年前，曹仁超一家人都挤在一间用薄板分隔的小房中。尽管祖父也曾是商场大亨，但他３岁来香港时，家道已中落。１３岁那年父亲早逝，只留下区区１万港元和３个孩子，他母亲独自抚养，个中艰辛可想而知。
１９６７年，老曹念完英文中学，不得不进入社会工作。他母亲当年希望他从事纺织业（当时不少上海人在香港从事纺织业，有“纱厂帮”、“上海帮”之称）。他庆幸自己转行也算转对了：“如果当年不离开纺织业，今天本人相信早已成为另一个‘维园阿伯’（即满腹牢骚，没地方发泄的老头子）。”
初入证券行业时，老曹只是“小鬼头”，从月薪２２０元做起。他四处兼职，一年后就存下５０００港元，足够两年薪水。他将５０００港元悉数投入股市，３年内赚了近３０万港元。
值香港房地产疯狂上涨的年代，长线持有地产股的曹仁超在１９９７年成功抛出，大赚３０余倍，拿回２０００多万元港币现金，打败恒生指数２３倍涨幅。此后，他将三分之一的资产转入美国债券以保值。
至２００９年６月３０日，曹仁超的股票投资已下降至１０００万港元；在香港和马来西亚各持有价值１０００万港元的物业，其余则为美元、英镑及港元存款。不算物业价值，他手上的财富已过亿港元。
任何领域的投资，曹仁超都主张顺“势”而为。无论买股、买债、买贵金属或房地产，一切依趋势为依据的他都踏对“时点”。他利用自己改良过的艾利略波浪理论在其他领域的投资也大获成功。２００１年买黄金，２００８年３月离场；２００３年第二季度开始进军港股，２００７年１０月撤退；１９９５年至１９９７年投资伦敦物业，２００６年至２００８年大撤退。
作战４０年，“小鬼头”变成“元帅”。当初，作为小兵，胸前只写了个“勇”字，经过不断磨炼，如今的元帅，作战能力大大增强，懂得纵观大局以制定投资策略，然后严格执行。
坦然面对失败 平常心谈用兵
曹仁超以平常心谈笑用兵，坦然面对成败，领会财富真相，发出了“金钱易得、幸福难求”的肺腑之言。
他提出的小战无关宏旨、大战至关重要、理性投资知易行难、投资应逆向思维、坏时势也有机会、不打无把握的仗、欲速则不达等战略战术，也受到股民追捧。
回首走过的４０年投资生涯，曹仁超最难忘的不是成功，而是两次失败。
第一次仅余下８０００元港币身家。那时，他被前期投资的胜利冲昏了头脑，自我感觉很好。当中国宣布加入联合国时，不少“中国通”认为是利好，曹仁超也全情投入。结果在１９７１年底，短短３个月内被打回原形。曹仁超后来总结：“此一役我明白，‘中国通’的分析没错，错就错在我将‘长期利好因素’炒‘短线’，支撑不住最终投降。”
另一次则更具毁灭性，差点让他一蹶不起。于是，他开始执行“止损”铁律。１９７３年至１９７４年，恒生指数在１９７３年３月９日狂升至１７００点，外资饱食后远飞，加上１９７３年１２月出现石油危机，令恒生指数在１９７４年急跌至１５０点。当恒生指数从１７７４点倾泻至４７８点时，当时还信奉价值投资法的他，见指数已回档七成，“可以摸底了”，就在８元价位开始买进１０万股和记洋行。没料想股价从８元急跌至１元。屋漏偏逢连夜雨，曹仁超被证券公司遣走，面临失业。
自此之后，他悟出止跌不止赢的投资纪律，亏损超过１５％就坚决砍仓。在他几十年的投资生涯中，止损成为他的投资铁律：“Ｃｕｔｌｏｓｔ ｏｒ ｃｕｔ ｔｈｒｏａｔ（止损或者自杀）！”“要学会捂股，也要学会止损。另外，要懂得不抄底、不捂顶的道理。”
投资者如何面对失败？曹仁超用亲身经历告诫投资者，无须百战百胜，但一定要学懂如何保留实力，把握致命一击，“致命一击，奠定胜局”；投资者需要勇气，但股市不能只讲勇气，有勇无谋，就只能当烈士，要“大勇若怯，控制风险”；他还提醒投资者“提防大鳄浮尸”。不要对任何分析员有过分期望，没有人是先知。任何分析员都曾预测错误。“我老曹最讨厌别人连想也不想便信我。”他说。
胜负关键在战略 独创“牛眼投资法”
既不迷信价值投资法，也不推崇技术分析法，曹仁超认为，趋势投资法更值得推荐。“传统的投资方法，如追捧蓝筹股、买入后长期持有的投资策略，在如今反复无常的股票市场里，已经不合时宜。” 他的炒股秘诀很简单：“把准趋势，追涨杀跌。”
自２００４年起，他独创了“牛眼投资法”。他认为，以创投资本家的眼光，捕捉新兴的行业，从中挑选升幅潜力巨大的二线股。理论上，５年内只要射中牛眼６次，每次获利１００％以上，就算最初只有万元本金的投资者，都可以坐拥百万元财富。
谈到“牛眼投资法”，他说：“过去我买股票的时候，喜欢一次性买入同一行业或同一范畴内的几只股票，此可称周围牛眼投资法。当投资者看好某一行业时，如地产或者高科技，就应投放大量注码在有关行业的股票。在未必清楚知道行内公司孰优孰劣前，一次买入最多５只股票，待观察一段时间后，先卖掉表现最差的一只，其后再卖掉表现次差的一只，其后再卖掉表现次差的，只把表现最好的两三只保留下来。”
他强调，就像打仗一样，投资者要看准大趋势，并制定战略。实力不足时打游击战，十拿九稳时全军猛进，将技术分析和基础分析充分运用，再配合眼前形势，严守纪律，临危不惧，方能胜出。曹仁超强调选股，他建议投资者在挑选时考虑几个简单的问题：股票未来一年利润能否增长２５％以上？该公司是否有新产品或新服务支持未来利润增长？股价是否较最低价上升２５％或以上？该公司在行业是否属龙头？整体后市如何？
曹仁超还总结出一套“股市生存法则”。第一，不要被杀。这跟巴菲特的“不要输钱”类似。他认为先买进，不对就要跑，即止损。对此，同威资本总裁李驰与他持有不同意见。李驰认为，投资前要做十足准备后再下重手买，且逢低越跌越买，绝不轻信止损。到底谁对谁错，恐怕只有实践才是检验真理的标准。第二，欲投资成功，必须具备耐心、智慧以及勇气，三者缺一不可。
深圳商报 刘文英
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