“反传统”的查尔斯·艾里斯

转载自在苍茫中传灯的博客：

“反传统”的查尔斯·艾里斯

查尔斯·艾里斯的《赢得“输家的游戏”》最早源于1975年发表在《金融分析家月刊》上的一篇文章，当时就有许多人认为它是“反传统”的。时至今日，我觉得，对于许多人而言，它仍然是“反传统”的，因为许多人的认识似乎从未得到根本的改变，不仅如此，他们至今依然沿着“传统”的道路上奔驰而去。

第一，专业投资经理就一定能够击败市场吗？没有。艾里斯清楚地看到，全美的专业投资经理并没有能够击败市场，反而是市场打败了他们，因为机构就是市场，他们作为一个整体不可能表现出超越自己的绩效，所以他们的投资管理并不是“赢家的游戏”，而是确确实实的“输家的游戏”。历史记录也表明，整体而言，在由专家管理的基金中，有四分之三的表现不如标准普尔500指数。这些试图击败市场的输家的游戏，往往注定要遭遇失败。这对于那些时至今日仍然迷信专业投资经理的人确实是一个极其沉重的打击。但是不用沮丧，如果选择指数基金却总是能够毫不费力地跟上市场的脚步，这是因为指数基金可以为我们提供更高的收益、更低的费用、税率以及交易成本，当然，还有更低的犯错误的风险。艾里斯认为，这才是投资者的“梦之队”，是大多数投资者最明智的选择。

第二，波段操作就一定能够获得高收益吗?不能。波段操作并不会提高投资绩效，因为它不是有效的方法。其无效表现在，没有哪个人能够始终比其专业的竞争对手更聪明。并且，试图猜测市场或胜过众多专家，以便“卖高买低”，是一项极其艰巨的任务，通常都会招致失败。因此，艾里斯认为波段操作是“邪恶”的观念，永远不要去尝试。有数据显示，在1926年到1996年这段漫长的70年里，股票所有的报酬率几乎都是在表现最好的60个月内缔造的，虽然这60个月只占全部862个月的7%而已。如果我们错过了这些表现绝佳，但不算太多的60个月，我们就会错失掉整整60年才能积累到，而且几乎等于所有的投资报酬率。因此在一段时间内退出市场的投资者将损失金钱。只有在行情艰难时仍然继续投资，才是惟一健全的投资方式，才能享受表现优异的大好时光。这也就是“闪电打下来时，你必须在场”的意思。

第三，证券分析很有效吗？不幸的是，似乎不是很有效，并且也不会有助于获利的活动。投资经理在经过基本面研究后卖掉的股票，以及他们没有买的股票，与他们买进的股票相比，其表现通常一样好，这是因为他们彼此之间相互买进卖出，使得市场太“有效率”了。不是投资研究做得不好，而是许多人把研究做得实在太好了。分析师们通过全球信息网络，几乎是即时地与采取迅速应对行动的其他专业投资者共享相同的信息和评估，以至于不可能有哪一些投资者能够始终战胜其他投资者，一再取得有价值的优势。因此，就算你是最优秀的投资者，也只能进行不太满意的投资交易。有趣的是，作为机构投资者通常都过于努力，而作为个人投资者却是不够努力。过于努力——试图从其他投资者那里获得超额收益——常常是代价高昂，承担了过多的风险；不够努力则通常是对短期因素过于谨慎，导致成本过高。

第四，我们需要击败市场吗？根本不需要。大多数投资者把大部分时间用在设法“击败市场”这个既不重要又很困难的工作上，却少有成就，甚至毫无成就可言。实际上，如果不承受高于正常水准的市场风险，能够持续达到高出股票市场的绩效，即使是超过半个百分点，也是重大的成就，但是却没有多少人能够在长期中达到这一目标。对于投资者，要取得优异的成果，真正的机会不在于努力超越大盘，而在于建立并遵守适当的长期投资策略，使得投资组合能够跟随市场主要的长期趋势而受益。历史的教训已经一再告诉我们，耐心和毅力或善意的忽略比积极更有益，最好的做法就是，“什么也别做，站在那里就行！”

第五，短期的回报率高就好吗？不是。大多数投资者通常都追求尽可能的短期的最大收益。但是，艾里斯认为，如果时间短，回报率最高的投资会不适宜，聪明的短期投资者会避免这种投资。当然，如果投资时间很长，那么就可以十分安心地坚持这种短期看来风险很高的投资。实际上，只要有足够的时间，比如20年，就可以把一项原本没有吸引力的投资变成最有吸引力的，反之亦然。投资持有的时间越长，其中就没有亏损的期间，全部都是获利，而且投资组合的实际回报率就会越接近预期的平均值。但是如果时间太短，比如一天、一个月或一年，就会造成额外的不确定性，没有足够大或足够确定的回报来平衡其中的风险。时间这么短显然不是投资，而是极端的投机。

第六，股价下跌就一定亏钱吗？不一定。然而大多数投资者还是喜欢股价上涨，而不喜欢股价下跌。但是一个长期投资者恰恰相反，他们往往喜欢下跌，却不喜欢上涨。因为上涨反而会对自己长期的利益不利，只有下跌才符合自己的长期利益。如果股价大幅下跌，并且一直维持在一个低位，买到的股数就会越多，投资所得到的股利金额才会越大。而如果股价已经太高，此时买入股票，未来的收益肯定会很低。看起来这确实有点扭曲的意味，但实际上这关系到一个方针的问题。要是有一家商店，把最有吸引力的商品打折到一成、两成或三成进行销售，我们当中有谁会收起钱包离开这家商店，然后说：“这些商品打折现在我不买，等到价格回升时再买。”但是在股市中，我们却不是这样。往往在行情下跌时我们停止买入股票，甚至卖出股票；而在行情上涨时我们却欢欣鼓舞，越来越热衷于买进股票。杰森·茨威格说，“如果我们买股票像买东西一样东挑西选，我们就会更富裕。”

艾里斯认为，坚守思虑周全的长期投资策略才是成功之道，其中所需要的行动并不复杂，真正的挑战是坚守长期投资的纪律。要赢得“击败市场”的这一输家的游戏很容易，就是不参与这种游戏。投资实践告诉我们，“传统”的东西有时也并非都是好事，只有抛弃所谓“传统”的东西，才会在“传统”的道路上脱轨而去，而这正是投资中最需要的东西。