[转帖] 逆潮而动——读安东尼·波顿的《Investing Against the Tide》

逆潮而动——读安东尼·波顿的《Investing Against the Tide》

——夕饮冰



想读此书时，Amazon已经断货，最终从Interactive Investor网站买到，服务甚好，包装甚好，还送了本《500 of the most witty, acerbic and erudite things ever said about money》，只是DHL的费用超过了书的几倍。这是波顿本人离职后毕其几十年的功力所写的书，当比他的前一部合著本有价值得多。这部书将会被大家公认为近年难得的几本投资好书之一。



彼得·林奇深情作序，可以看得出Fidelity的两位顶级大师的惺惺相惜之情！



第一章：如何估价公司和与上市公司会谈



十年河东，十年河西——Horace（格雷厄姆曾在证券分析中引用）

你应该投资一个傻子也能管理的公司，因为某一天真的会这样——巴菲特



芒格希望了解一家公司竞争优势的所有方面，如市场、品牌、产品、雇员、分销渠道以及在社会上的地位等等。一种护城河的优势。



超级公司具有深深的，持久的护城河。我经常问自己两个非常简单的问题：

1、“十年后这家公司会怎样？比今天更有价值吗？”很惊讶很多的公司都过不了这关。一种商业模式也许符合如今的市场需求，但几乎很难预测它从今住后的十年这种需求依然存在。

2、“这种特殊的企业能否自立？能否相对独立于宏观的因素影响？”比如，对于利率和汇率非常敏感的企业就相对不是很好，而商品出口企业就在这个范畴。



我喜欢投资一些能够掌握自己命运，对宏观因素依赖较少的企业。



我也喜欢简单的企业。如果商业模式难以理解我宁愿放弃，因为还有很多易于理解的公司在那里。



还有我关注的真正重要的指标就是是否能在中期内产生现金流。我确信一个产生现金流的企业优于一个消耗现金的企业，这个因素通常会在我的投资组合中对于服务性企业和生产型企业给予不同侧重。一个企业在成长中不需要很多资金是特别有吸引力的。现金的现金回报率（Cash on cash return）在估值中是最终的吸引力的尺度。如果在现金产生和成长中必选其一，我通常倾向于现金——就象大多数私募股权投资人做的那样。从长期讲，很少有企业的复合回报能达到10%。记住，均数回归是资本主义最现实的一面。对于大多数企业，用于评价效绩的财务统计数据数据，如销售成长、利润、资本回报，终将随着时间趋于平淡。这也应用于估值以至于管理能力。



我投资过程的主要精力是与我已投资或将投资的企业管理层进行对话。在我与企业会面之前我要做如下事情：

1、看一下企业3、5和十年的股价走势，了解它在市场上的表现；

2、看一下估值的指标，我喜欢看尽可能长的估值参数，如P/B、P/E、P/S或EV/Sales、EV/EBITDA。如果可能，最好是二十年的，至少也应该是一个业务周期的(Business cycle?)。少于十年的数据可能会产生误导，因为它可能对于商业条件的变化表达得不够。我想知道它现在的估值与它的历史比较如何——低或高还是在平均水平（当然，让我感兴趣的是低）。

3、我会看一下董事的历史，前二十名的股东。我会看看持股集中还是分散。有时机构持股者的名称可以带来信息。因为我对一些机构评价很高，如果有一两家这样的机构在里面则表达了下面的消息。我也会看一下内部投资人持有多少股票。我会看一下H-score。

4、我会看一下赢利的升是降，这样我就能一眼看出平均的期望值是变好还是变坏。

5、然后我看一下公司的最新财务数据（results），公告和媒体报道。关于财务报告我更喜欢读原始文件，因为管理层花了很多时间进行的措辞可能会在券商或媒体的摘录中失去。

6、我会读几份券商的报告，最好正面和负面的报告都包括，然后读一下自己公司内部的报告和财务模型（financial models?）。

7、最后，也是最重要的，就是回顾一下自己上次的会面记录。



虽然我喜欢读企业的原始报告，但我也抱以怀疑的态度。如果企业说他们的利润将会升降一个特定的数量，分析师们就会虔诚地记下。但我总是想了解他们怎样才能达到这样的结果并看看是否我同意基于数字上的假设。



与企业会面时经常讨论企业的财务趋势、战略、最近的绩效以及新的发展。关于趋势，我们会非常详细地一个部门一个部门地了解量、价格、总利润、成本、经营利润、利息成本、税等等。我们了讨论资产负债表中的项目如资本支出、运营资本、债务和债务契约（debt covenants）。当我们完成会谈时，我们真的喜欢感觉到我们理解了商业模式和影响它的主要因素；并且理解了战略，也对其管理层和他们的动力有了一个清晰的印象；还有业务和最近的趋势，做得好的地方和做得不好的地方；还有他们对于企业部门前景的观点和市场的总体情况，最后我们完全理解了盈亏的动态情况、现金流和资产负债表。这可以让我们建立起比我们的大多数的竞争对手和券商更复杂和精确的模型。



最后，我也会花几分钟讨论一下企业的竞争对手、供应商和客户。



第二章：对管理层的期待



近年，我越来越重视管理层的诚实和坦率。在我管理资金的早些年，即使我对管理层的能力和诚实有些怀疑，我也可能因为喜欢这家公司的业务而投资。但现在肯定不会了。在80年代末，我曾得到很大的教训。即使有外部董事和独立会计的保护，如果管理层想误导投资人，他依然有足够的空间并能逃脱惩罚很多年。即使管理层很有能力，如果不坦诚，那还是有巨大的缺陷。



……

在投资中我还关心的一件很重要的事儿是内部人的股票买卖。我不会单独根据它而采取行动，但它可以对其它信号给予确认。这是一个非常有用的指示业务改善或变坏的领先指标。每天，我会收到英国公司内部交易的名单，其按重要性来排列。我会考虑交易的仓位大小；是一次性的还是连续的并有其它内部人士；个人是否有机会性的买卖记录；老总级或财务总监级别的（我对此比对部门经理和非执行董事要重视）。一些董事交易服务机构认为买比卖的信息要重要，我有些保留意见。



人性基本不变。如果一家公司曾令投资者失望，那就有可能会有第二次。即使你投资了这样的公司，也要把脚放得离门近一些，随时准备开溜。



第三章：开发一个投资主题



我的同事彼得·林奇说过，你该把你投资一家公司的理由浓缩成几句话，让你的十几岁的孩子也能理解。这句话极为精彩。这是你的投资主题，你应该经常地进行再检验。虽然你的投资主题展示了为什么这是一只值得拥有的好股票，你还应该考虑是什么导致它这个样子，而且什么可能导致它变成一只坏股票。如果你拥有了一只股票并知道它的魅力所在，但同时又能罗列出它的负面因素，那就形成了良好的纪律性。有的公司具有向好的前景，但由于某些原因一些投资人并不喜欢它的股票，这时你就要弄清为什么你不同意他们所讲的负面因素。



要不惜一切代价避免因冲动和消息买入股票。彼得·林奇就曾奇怪，有的医生通过朋友、券商或报纸买入石油股票而不是买入他们更容易了解进展的生物技术股票。要在你具有竞争优势的领域投资！



巴菲特忠告，象买一个企业一样买股票。（老声长谈，但通过安东尼的理解，我认为这句话会更加有价值。）



忘记你购买股票的价格。（依然是有意义的老声长谈）试着在你输钱的股票上把钱赚回来，从面证明你初始的论点是正确的，这非常危险。非常幸运，我对于数字的记忆非常差，我总是忘记我买入的价格。



在短时间内，股票的买入和卖方似乎达成了一个平衡，但这是一个脆弱的平衡，外部情况的微小变化就可以打破这个平衡。



从长期看，股票价格只随企业盈利而动，虽然可能在一两年内股票的价格都与盈利不相关。预测盈利所以成了投资专业人员和分析师的最重要的活动，但从我的观点来看，估测一家企业的竞争优势是件更有意义的事。



对于股票，我通常了解它的6个方面：

1、企业的优势；

2、管理层；

3、财务方面；

4、估值；

5、M&A；

6、技术方面。 本主题由 孙旭东 于 2009-10-30 19:25 加入精华 收藏 分享 评分 回复 引用

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2^# 颗粒金发表于 2009-10-30 10:47 | 只看该作者 逆潮而动（2）

逆潮而动——读安东尼·波顿的《Investing Against the Tide》

—— 夕饮冰



第四章：情感，一个额外的维度



从长期来看，股票市场是对企业的真正的估价，而从短期看，更多表现在大众对企业愿意付出的价格。这与真正的价值是不同的。我在市场中待得越久我越会感认为感知(perception)和现实同等的重要。从股票市场的观点，当我们都相互让同某件事时，我们最可能是错的。感知是如此地重要，当它达到极端时，会在相当长的时间里淹没一只股票最内在的价值。



我花费大量的时间来分析哪个行业和公司较少被投资者和券商执有，或他们不喜欢；哪个行业和公司被过量持有。总体来讲，持有前者的风险比后者低。和我对待其它的信号一样，我并不仅仅因为单独这个数据而买入，但这是我做买卖决定时的一个重要参考。



当股票价格是100而你计算要买入的价格是70,但当价格最终降到70你又开始怀疑你自己的算法。潜意识里，你开始认为可能卖方知道一些你不知道的事情。价格本身影响了人的行为——下落的价格使人感到不确定和不安，而上升的价格使人感到信心和确定。



理解这些对投资真的很重要。所有的经纪人都了解在上升和热闹的市场卖给你股票比较容易，而在下跌的市场中而相反。鉴于人的本性，一个成功的投资人必须让他自己随时抵御这种倾向。巴菲特讲过：关键的是，股票市场设了一个价格，它的存在是服务于你，而不是用于指导你。价格中带有很多信息（否则技术分析就没有用途了），但不能受它太大的影响。



行为科学对典型的投资行为进行了有用的解释，如下列：

1、我们需要保持开放的思想。一旦我们买入了股票，我们就会拒绝接受我们的决定是错误的这样的观点；

2、我们需要独立于他人而思考。人群与你的意见一致并不能说明你对或错；

3、许多假行家都不是真正的行家。许多所谓的专家从不改变他们的观点。他们永远保持对股市或企业正面或反而的观点，他们在部分时间里他们总会是正确的。令人惊讶的是，很多的股市时事通讯也是这么干的，却吸引了大量的读者；

4、我们都高估了我们的投资能力，我们大多时候都过于自信；

5、我们经常最容易受到最近的事情和最近价格的影响。通常是第一个似是而非的答案对我们的影响是最大的；

6、我们获利时过于保守，而在赔钱时过于放松；

7、我们应该问一下自己，如果我们持有它，我们还会在此价格继续买入吗？

8、投资者低估了近期没有发生的那些小概率事件发生的可能性，但如果近期发生了又会被高估。经典的例子就是台风对保险业务的影响。经过了一段下跌市场的投资者通常会认为会继续下跌。



成功的投资，既要独立思考，又要倾听市场。如果顾此失彼，成功将是件困难的事。



第五章：如何构建投资组合



虽然选股处于建造投资组合的中心，股票如果组合来形成投资组合也同样重要。即使巴菲特一直在说许多投资组合过于分散，好的投资主意并不多等等，大多数专业投资经理还是经常持有至少四、五十只股票。从我个人来讲，随着时间我管理的资金越来越多，除了进行更分散的组合我别无选择。这样我就可以保持我传统的也是很重要的中小企业股票的头寸。很多人认为我持有了太多种的股票。其实不是这样，我理想的组合包括五十只左右的股票。



我的组合中指数成份股较少。我知道何时我的仓位过重或过轻，通常没有确定的证据时，我不会轻仓位时再减仓。我只有在估值异常时才会考虑放弃持股。如果没有利好的理由，我不会只因为某只股票在指数中权重高而持有。我不会花太多的时间在绩效的原因分析上。我非常地相信过多的绩效分析会导致基金经理过多地瞭望后视镜和修正过去的失误，用过去什么是有效的来代替辨别未来什么将是有效的。许多投资者想做他们昨天应该做的事情。如果你刚经历了令人不快的周、月或季，一些组合经理认为，通过研究过去的原因，可以在某种程度上帮助他们在下一个周期里创造好的业绩。遗憾的是，投资不是那样运转的。你不能说你过去业绩不好，现在我要再努力一些就肯定可以做得更好。努力和绩效在短期内是没有什么相关性的。当然，你可以从过去的错误中学习，但那不能保证你未来会怎样。



我问的三个问题是：

1、我的组合是不是与我的论据（conviction）尽可能地相符？

2、我知道我冒的风险吗？

3、我能从过去的错误中学到什么吗？（这一点几乎总是有的。）



巴菲特说过：查理和我更愿意赚取波浪起伏的15%，而不去赚平稳的12%。毕竟，我们的利润每天每周都在宽幅波动——为什么我们要求它象地球围绕太阳转动的轨道那么流畅呢？这也概括了我的投资方法。我总是关注较长期间投资组合的最高平均回报，即使在每一年中业绩纪录中经历了很大的波动……



投资管理全是关于失误的——成功率达到55-60就算是好的了。你所需要胜出的方式就是有几个成功的，并且要避免失误——试着去赢但别太经常输。请记住，平均来讲，你的五个投资决策中有两个就是错误的。可能其中一个是你买了以后，情况发生了变化，一个是你最开始的投资主题就是错误的。



我在个股中投入的资金基本反映了我的信心水平，风险如何，流通性如何以及我和富达拥有的仓位。我们对头寸的绝对限制是对一家企业投资不能超过其股份的15%。我们随时调整仓位，也许与企业会谈之后和看到一些相关新闻后会增加一些仓位；也可能股份上涨之后或者资产负债表变坏时减少一些仓位。



重要的是，我通常不会对我的持股做一次性大的调整，一般是逐渐增加的。当我的论据增加，我会渐渐地买入；当股票价格修正到合理位置，我会开始减仓。投资绝不是非黑即白的。



我经常被问到卖出纪律。首先，我避免与我的持股产生感情纠葛。我卖出通常有三个主要理由：

1、有什么否定了我的投资主题；

2、股价达到了我的估值目标；

3、我遇到了更好的股票。



我通常保留一个备选股票池，是那些还没有足够的理由买入的。具体程序是：我把这些公司的报告和与公司面谈时的资料按字母排列放在我办公室的架子上。通常过一个季度，我会重新过一遍来决定我是否还要把它们保持在这个股票池中。我的一些同事看到我做这些筛选，重新翻看成堆的报告，研究可能的投资备选股等等，就困惑为什么不让我的助手做这些工作。他们不了解我再次翻看这些股票资料的过程帮我决定我的信心水平（conviction level）。当我重新看这些股票时，我会将其分为三类：1、在买入之前想再深入研究一下的；2、继续保留在下一季备选股票池中的；3、从名单中删除的。



第六章：财务评估



当我刚刚入行的时候，我对会计知识了解很少，我甚至觉得自己不适合读公司报表。虽然后来没有经过正式的培训，我自学了如何阅读报表并在适当地精通了用报表进行分析。能够阅读报表是这份工作的基本要求。我在哪里都会讨论自由现金流的魅力，这是我选股时的一条检验标准。如何怀疑一家企业经营得怎么样，看看现金情况。我对资产负债表也一样的重视。另外我会非常仔细地读报表附注。企业重大的信息难够隐藏在这些附注中（企业有时希望这些能够被忽视）。



虽然我也喜欢读管理层的原始报告，我更倾向企业发行和上市时的文件。在此文件中，所有企业的陈述都经过独立机构核实无误，这样企业做手脚和做毫无根据陈述的余地就很小。



经常去企业的网站了解一下信息，有时这些信息比券商报告中的更有价值。 回复 引用

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3^# 颗粒金发表于 2009-10-30 10:47 | 只看该作者 逆潮而动（3）

逆潮而动——读安东尼·波顿的《Investing Against the Tide》

——夕饮冰



（夕饮冰：安东尼经常使用的方法，我感觉代表了最有时代感的估值技术，虽然有些理解起来有些深不可测，这也说明自己投资中真的有太多的东西需要了解和掌握。文中让我最感动的是安东尼的坦诚，虽然指明的方法都是提纲挈领，但很少含含糊糊，这么具体的东西是从巴菲特那里学不到的，也是其它成功投资大师很少提及的应属秘籍一类的资料。）



第八章：如何估值



我投资的全部方法就是在股票市场购买我认为估值不合理的股票，然后等待这种不合理被修正。我没有买过一股我认为估值合理的股票。确定一个不合理的估值是容易的，知道它被精确的时间是困难的，因此，我喜欢拥有充裕的时间。这些年我通常花1-2年的时间买入，平均持股期是18个月。我有足够的耐心，如果我坚信我的投资是正确的，如果有必要的话，我会等待几年。我们的分析师经常告诉我：“安东尼，这只股票的确便宜，但我没有看到短期催化剂。”我告诉他们，在我的投资经历中，发现了一个明显的低估，而同时看到催化剂的情形是罕见的。（如果催化剂那么显眼，低估首先就不会在那里了。）购买便宜的股票，特别是具有好的资产负债表，你就拥有了安全边际。我发现低估更可能在中盘和小盘股中找到，这就是我倾向于它们的理由。



我们在股浪中航行的指南针这一就是历史估值。我喜欢了解一些特定股票和行业的长期历史估值，如果可能的话是二十年，或者最少包括一个经营周期。了解一个公司和特定行业的估值范围是无价之宝，特别是当估值达到异常高或低的时候。但如果企业经营范围发生重大变化时，当然这会失效。当估值相对历史估值较低时购买会充分地增加你获利的机会，而在高时买会增加你损失的风险。这种方法是我的投资方法最核心的部分。



我曾经被问到我最喜欢的估值方法是什么。我的回答总是，我没有一个，我有的是一个估值方法系列。事实上，我认为只是停留在一种方法上是危险的。我的大多方法是同时建立在绝对基础上和相对基础上。虽然我们做的大多数是关于相对比较，但你绝对不能忘记绝对估值，特别是当市场处于极端情况之下。对于大多数公司，特别对于非金融类公司，我主要观察五种比率：



1、经典的PE。一般我要看本年度和下两个年度的价格/预测收益比。我看绝对PE，也看相对PE；

2、然后我看预期的EV/总的现金流量比，或者EV/EBITDA，并且确认EV是经过少数股东权益和养老金亏空等项目调整的；

3、然后，我考虑预期的自由现金流，例如，用公司每股可能产生的预期现金除以每股股价；

4、我还要看价格/销售chart(price to sales chart)比，或者更好，如果可能的话是EV/销售chart比（此处我怀疑是笔误，应该为sales charge）(这种方法对亏损和盈利不好的企业尤其有用。)；

5、第五个方法是看CFROI的估值方法。



我用的这些估值类型来源于CSFB Holt, Collins Stewart Quest, 德意志银行使用的CROCI。这些种估值方法在最近10-15年才开始出名。特别是在用于筛选可能购买的新主意或者对于其它估值方法进行相互校验时，我使用如上三个系统，但这些系统在折现现金流估值时并不占优势。另外，你需要了解哪种估值方法更适合于哪个行业。例如，价格/调整后的帐面价值比在房屋建筑行业最有效。PE对这类股票就没有意义，因为其土地销售利润的一次性的特点。令我惊讶的是，一些著名的投资人在描述这类行业的吸引力时会引用PE这个指标。



PEG和股利贴现模型或折现现金流模型这两种估值方法我很少使用。我认为PEG指标主要以成长主而不是价值投资。如下的比较我也看不出明显的逻辑，5倍的盈利相对于每年5%的成长，10倍的盈利相对于10%的成长，20倍的盈利相对于20倍的成长，它们的PEG都是一样的，都很具有吸引力。我会努力去找每天（笔误？）5倍盈利5%成长的。对于折现模型如贴现股利贴现模型和折现现金流模型，这需要假设企业的成熟阶段，要对连续十年年终的红利和现金流进行特定的预测。然后以一个折现率折现相加得到今天的价值。这种估值的问题是很多的估值是从第四年第五年到未来，而不是接下来的几年。（The trouble with such valuations is that most of the value is from year four or five into the future and not the next years.）。以我的经验来讲，足够精确地预测下两三年都是很困难，更不用说预测更多的年头了。下几个年度的假设变化会大大地影响今天的估值，所以我只用这种估值进行相互校验，因为我非常了解它的不足。我开始都不看收益率，因为随着时间的推移，红利会受到收益的影响，我宁可看盈利的评估。



一定要小心那些不是很保守的估值方法。 回复 引用

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4^# 颗粒金发表于 2009-10-30 10:48 | 只看该作者 逆潮而动（4）——基金经理的12项优良品质


逆潮而动——读安东尼·波顿的《Investing Against the Tide》

——夕饮冰



1、(The seeing eye)导盲犬

基金管理如同下棋，最好的基金经理总会比对手多看几步。他们不但需要理解一个变化产生的即时影响，而且还好了解其次生影响。例如，每个人都能算出美元对英磅的贬值对于英国向美国出口的生产企业来讲是个坏消息。但很少人会了解对于英国服装零售商来讲是好消息，因为他们的很多产品是从国外进口以美元定价；对于英国的TV公司也是好事，因为很多昂贵的大片都是以美元定价买入。一名基金经理要努力成为lateral thinker（能够跳出常规的思维模式，以另一种角度思考问题的人）——对整个世界进行无相关的思考。他们需要对别人信以为真的事情进行怀疑。他们应该能够发现今天已经失宠于大众的公司品质，会在未来的某个舞台让投资者万分激动。一个好的基金经理需要不同寻常的洞察力！



2、(Temperament)性情

好的脾气非常重要，我相信它要比IQ还重要。具有合理的智力水平很重要，但如果拥有天才般的智力而没有好的脾气，那基本如废品一般。好的基金经理需要沉着，对待成功失败的态度要一致。比如，他们不能被几次胜利就冲昏头脑，当然也不应该因几次不顺利的投资就垂头丧气。我认为非常情绪化的人很难成为好的基金经理。好的基金经理应该谦卑（这是很多基金经理缺少的）并且不反感犯错误：犯错误是工作的一部分。这是一个几率的游戏，没有人能永远正确。一个好的基金经理可以掌控错误并从中学习。他们需要思想开放善于提问。他们也要勤奋用功，百折不挠；这是个具残忍（remorseless）强度的工作，天天如此，无法停止。这是个永无止境的竞赛你不能厌烦。不象许多其它工作，它不是基于一个个的项目，而是连续不断的统一体，所以具有足够的精力和毅力是很重要的。这是一个不断的挑战，这是与想同你做一样事情的聪明的基金经理们斗智斗勇的智力挑战，每天，你的表现如何都可以被大家看到。这即耗时，同时又刺激。



3、(Organised)有条理

一个优秀基金经理非常具有条理性。因为信息经常纷乱而来，一个基金经理需要纪律来着手这些工作。因为这些工作没有开始也没有结束，因为你永远不可能说你对某一公司或某一行业有了彻底的了解，这些都需要慢慢构建。很多没有经验的基金经理挣扎于其中就是因为没有条理。一个优秀基金经理会做好每天的计划，对日程安排是主动的，否则很容易就被事情追着跑。你需要每天花时间来处理事情，但不能让它们占用了你全部的时间。一不小心，你可能会被路透社或彭博终端催眠，你会花几个小时看来看去，最终一无所获。我不做投资的同事有时会问我当天的行情怎么样并且惊讶于我说我还没有看。



这种工作的好的一部分就是消化信息，可以是书面的、电子版的、声音邮件以及面对面的正式及非正式的会议。一个人应该学会适应这些。我经常会利用一天中一些特殊的时间做些事情，比如，在火车上读研究报告，在会议之间或在出租车上听些声音邮件），大多的基金经理在他们的一天中也通常如此。把自己的时间安排有序是极其重要的。



4、(Hunger for analysis)对分析的渴望

基金经理们喜欢研究事情运作的方式。他们不想仅仅知道结论，他们相了解整个过程，他们想了解结果是怎么达到的。例如，开关如何工作使灯泡能够照明，灯光的工作原理。我认为所有的基金经理都即聪明又具好奇心。一个基金经理总是提问，总在思考。在投资上，没有什么能够代替你自己的思考，你需要给自己留下思考的时间。富达的大多数基金经理都由内部的分析师成长而来。



我的一个有资历的投资同事问了所有的渴望成为未来分析师和基金经理一个问题：世界上一共有多少塑料袋？他对问题的答案不感兴趣，他只对每个人如何回答这个问题感兴趣。一个优秀的分析师会从需求和供应两方面来回答：世界上有多少商店，在多少商店他们卖出多少；它们是如何制造的，世界上有多少工厂，每个工厂的平均能量等等。。。。



5、(A detailed generalist)一个通才

一个优秀的基金经理需要了解大量的，广泛的上市公司和行业。他们在每个领域的知识既要广又要深。他们还需要有快速掌握知识的能力，通过几个小时的研究，就比一般的投资者在此方面更有见识。虽然他们不需要象行业的分析师那样深入的了解，但对行业和企业的综合了解会对投资有益。



当我同一些成功的基金经理聊天，他们宽广的知识面，甚至与股票市无关的话题，都会给我留下深刻的印象。



6、(Desire to win)赢的愿望

基金管理是最具竞争性的工作，不象许多其它工作一样，每天，每小时，以至于每分钟都一成不变。格兰桑这样说过：投资管理不创造价值，但它是有成本的，按照整数，每年要花费1%来玩这个游戏。总体来说，在市场上，我们付出成本，我们会全部表现不佳。这就象一个扑克游戏，技艺好的玩家的成本和利润肯定来自于输家。想要赢2%，你必须找到一个输家输掉4%，每年，指数肯定会挤出活跃的经理们直到它代表了这家企业的大多数（To win by 2 per cent, you must find a volunteer to lose by 4%, every year…Indexing must surely squeeze out active managers until it represents a substantial majority of the business.）记住，最差的扑克玩家会退出游戏到指数。这样，留下来的玩家的水平会越来越高，幸运的是，我们从开始到现在都参与在游戏中。



在这个激烈竞争的环境里，基金经理需要被激励而至成功。



7、(Flexible conviction)弹性的信念

每个基金经理都要对他们的观点有信心，但他们需要的是我所说的弹性的信心，或者说是事实变化后他们改变他们观点的能力。在投资过程中，在确定性和不确定性中通常只有一条狭窄的线，过于确定可能会是坏事——一个人需要保持连续的开放心态。有些玩世不恭是好的，但过于愤世嫉俗就不好了，因为那样会发现所有的东西都有瑕疵，就永远无法行动了。我认为过于喜欢挑剔挖苦和愤世嫉俗的人是不能成为优秀投资者的。一个优秀投资经理必须不惜任何代价避免过份自信和固执。如果你从未准备好改变你的主意，你就不会做得很好。事情经常毫无预兆地发生，如果这些使原来的投资计划无效，你必须做好承认错误并执行的准备。 回复 引用

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5^# 颗粒金发表于 2009-10-30 10:49 | 只看该作者 8、(Happy to go against the crowd)喜欢与大众对着干

一个优秀的投资经理是属于他们自己的，一个独立的思想者，不会被传统智慧所影响，而且愿意挑战这种智慧。最重要的是，他们很高兴与大众相逆而行，并不会被大众所做的事情而影响。大多数的人觉着顺着大众比较舒服，所以逆向投资者是异类而不是照章办事的。经常有人问我是不是天生与众不同，或者可以后天学习成为逆向投资者。我认为这可以学，但很多逆向投资者天生如此。



许多我最好的投资中，在我行动时，我会感觉很不舒服。通常来讲，特别是在恢复和转折时期，当一个投资很舒服的时候意味着太晚了。一个优秀的投资者不会在乎别人怎么想，尽管凯恩斯说过：Worldly wisdom teaches that it is better for the reputation to fail conventionally than to succeed unconventionally。



9、(Know yourself)了解自己

一个基金经理需要了解他们自己，了解自己的优势和弱点，以及如何弥补这些弱点。在股票市场上，赚钱的方法很多。我认为一个优秀的基金经理需要找到一种适合他们性格的风格或方法，并且坚持下去。我不相信一个经理能够成为交易的多面手，能够长期地在不同投资风格中转换。



基金管理是一个非常个性化的东西。最终决定最好由个人拍板。民主不能造就一个优秀的基金经理。



10、(Experience)经验

小心John Train所说的“伊卡洛斯综合症”——“没有比信任一个具有短暂辉煌的年轻狂热者更危险的事了——这就是我所说的“伊卡洛斯综合症”。伴随着悲惨的命运他在下一轮熊市冲向地球。。。我想看到一个基金经理被艰难的时刻所考验，一个富有经验的老兵。” 经验是无价的。象马克·吐温说的那样，“历史从不重复，但它具有节奏。”——这在股市上也不断反复发生，一个投资者，只有经历了完整的经济和股票市场周期，他才会从一个季节投资者（seasoned investor）蜕变。能够把今天的事情放到历史周期中去看是非常有用的。



另外，一个优秀的基金经理永远不会放弃学习——我就从未。



11、(Integrity)诚实

诚实是极其重要的。诚实就是对投资者，对公司，对同僚的诚信，更重要的是对自己。



12、(Common sense)常识



最后的一项如此简单，让它出现在名单上令人惊奇，但我相信它很重要而且经常被低估。

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每个优秀的基金经理都有一个业绩不良的年份，我有三个，1989,1990和1991。