日本消费金融类股物美价廉

上周亚洲银行界连续传出让人兴奋的消息，先是日本青空银行(Aozora Bank)（由破产的日本债券信用银行(Nippon Credit Bank)重组而成）宣称其定于11月14日进行的首次公开募股(IPO)计划筹集资金3,930亿日圆（合33亿美元）。随后，中国工商银行(Industrial & Commercial Bank of China)在中国大陆和香港两地的首次公开募股中筹得191亿美元，成为全世界最大规模的IPO。
如果工行行使增售选择权，则其甫一上市时的市值就可达1,310亿美元，由此将成为全球第六大银行。这个数值紧排在日本三菱东京UFJ银行(Mitsubishi UFJ)的1,350亿美元之后。银行巨人花旗集团(Citigroup)的市值是2,480亿美元。工行的发行定价是其帐面价值的2.3倍。
当然，还有大量比较便宜的银行，包括韩国、泰国和台湾的银行。英国Scottish Widows投资主管蒂姆•迪克森(Tim Dickson)说，工行股价比中国建设银行(China Construction Bank)和中国银行(Bank of China)要便宜10%-15%，这足以让该股产生很大吸引力，但从绝对股价上来讲，该股还是很贵的。他将该股评级定在择机买进。有什么因素会让中国银行类股的估值走势出现逆转？如果人民币实现完全可兑换可能会产生这种情况吧，不过人们不认为这种情况会很快发生。
里昂证券亚太区市场(CLSA Asia-Pacific Markets)的克里斯托夫•伍德(Christopher Woods)写到：不建议作空这些股票。只作多头的指数基金经理人将（中国的）银行类股视为有道德风险的交易。据惠誉国际评级(Fitch)估计，工行的坏帐相当于其资产额的4.7%。
工行的定价反衬出其他金融类股、包括日本的消费者金融类股股价是何等便宜。日本零售银行因受企业贷款坏帐的严重拖累，不得不放弃对个人的贷款，于是消费者金融机构乘虚而入。目前，大约有2,000万日本人是消费者金融服务机构的客户，他们的贷款利率最高达到了29%的水平。而这些机构也积累了重要的信用数据库。
最近，日本政府计划将最高贷款利率上限限制在20%以下，并将要求这些公司将过多的利率收入返还给顾客。瑞银证券(UBS Securities)的Ayako Sato指出，信用最好的客户正在向其他机构转移。
但像Takefuji、Aiful、Acom和Promise这样的消费金融类企业很有优势。洛杉矶Tradewinds Capital的伊戈尔•里巴科夫(Egor Rybakov)说，即使银行想进入这一业务领域，他们也没有信用数据库。
在里巴科夫看来，这类股票是很好的买进对象。Takefuji目前的股价是其帐面价值的0.7倍；1999年时是3倍，2002年底时是1-1.5倍。Promise 1999年的股价对帐面价值比率是2.5倍，后来降至1.5倍，现在是0.7倍。里巴科夫说，他们的帐面价值可能被高估了。对这类机构，应该假定总有一定比例的贷款本金收不回来。
不过，这些公司资本化比例过高。比如Takefuji目前的所有者权益与资产额的比率高达54%，Promise是44%，Acom和Aiful分别为45%和23%，可见提高权益回报率的空间还很大。
里巴科夫认为：即使这类公司的股价只有帐面值的0.7倍，假设这些公司把30%的帐面价值用于利息返还和坏帐冲销，那么它们的股价/帐面价值比也只有1倍，“仍然很有价值，”他说。
在村上世彰(Yoshiaki Murakami)因内部交易行为而被捕之后，日本的投资者维权人士一直很沉寂。王子制纸(Oji Paper)对北越制纸(Hokuetsu Paper)发起的敌意收购也已夭折。不过人们预计还会有更多的收购计划诞生。果然，上周就有了一例：Dalton Investments提出将其在SunTelephone的股份从31%增加到40%。Dalton有一家在日本董事管理层收购的基金，它已提出对从事通讯租赁服务的SunTelephone实施管理层收购。5年前Dalton就已开始持有SunTelephone的股票。
SunTelephone上周回绝了Dalton的提议，称后者缺乏在日本从事管理层收购的成功经验。而日本一向缺乏管理层收购的案例。Dalton目前提出以每股1,100日圆的价格收购SunTelephone股票，上周的出价是1,037日圆。
Dalton负责人吉米•罗斯沃德(Jamie Rosenwald)说，公司之前曾对管理层表示，愿意为余下的股票支付每股1,200日圆的价格。
如能持有40%的股份，将为Dalton最终买断该公司打下基础。罗斯沃德解释说，确定这个具体指标是因为，在日本，年度大会上的投票率一般不超过75%，而40%刚好轻松超过75%的半数。“我们可没兴趣对目标公司采取“绿色邮件”式的威逼手段，”他说，“我们无意去自己经营SunTelephone，对现有管理层我们也很欣赏。我们这是激将他们，让他们自己去面对公众的选择。”