神马文学网又见“倒牛步”
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又见“倒牛步”
www.hexun.com 【2006.10.16 11:38】 来源:证券市场周刊
【《证券市场周刊》特别声明：《证券市场周刊》网络版版权已授予和讯网，《证券市场周刊》拥有最终解释权。各报刊、网站凡转载《证券市场周刊》网络版文章，均需事先获得和讯网许可。和讯网保留法律追索之权利。和讯网联系电话： 85650826 电子信箱：news2@hexun.com】
【作者：陶冬】
有没有听说过金融市场术语“倒牛步”？如果没有，不必感到惭愧，这是笔者刚刚杜撰出来的词语，形容大牛市中的强烈调整。英语的“bullish slowdown”，可能听起来更容易领会。也许没有人听过“倒
牛步”，不过许多人却见过一片牛市中的价格急跌。目前的全球能源、商品市场便处在“倒牛步”中。
近25年来，金融市场曾经出现过三次重大牛市，股市、债市、商品市场综合指数急升。第一次出现在1982年8月至1987年8月，历时5年，财富累积增加130%（年均18%）。第二次出现在1995年3月至2000年3月，历时也是5年，财富累积增加106%（年均15.4%）。我们目前正在经历第三次牛市，从2003年3月开始，财富累积增加60%（年均15%），不过历时仅3年半。今年5月份开始的能源商品价格下调，或许已奏响这轮牛市的终曲。但以目前各国企业的盈利水平、通货膨胀走势、货币政策环境来看，笔者更相信这是牛市中的调整。换言之，这是“倒牛步”——飞奔中的金牛，前脚绊倒了自己的后脚。
三次牛市的市场动力各不同，各种资产的升值能力也不同，但都是在全球经济出现革命性变革的背景下应运而生的。第一次牛市催生于“里根革命”，在保守主义的大旗下，美、英等国大幅削减政府对市场的干预，去除窒息经济的结构性弊端，减税、减公共开支。这是一场制度改革的风暴，带来了市场效率和生产力的提高。第二次牛市受惠于“IT革命”，电讯、电脑、网络技术的突飞猛进，缩短了世界的距离，简化了企业内部程序。资本的积极介入，极大地提升了IT革命的速度和广度。科技革命带来了生产力的又一次飞跃。
目前第三次牛市的背后，其实是“中印革命”。全球化趋势以及自身的经济体制改革，为以中国、印度为首的新兴国家带来了前所未有的发展机遇。生产线外移、服务外包成为商业趋势。这是生产程序上的质变，一举将发达国家通胀水平与原材料价格脱钩，同时重写了许多西方企业的盈利模式。这又是收入水平、就业机会的全球再分配，一批新兴国家经济起飞，收入提高，需求上扬。“中印革命”催生了全球低通胀时代，带来了债券牛市，带动了全新的购买力，也带来了对能源、商品需求的结构性上升和能源、商品牛市。
三次大牛市的起点有许多共通之处。牛市初期，生产力水平都有重大的结构性提高，劳工对工资几乎没有议价能力；物价水平趋降，央行采取较宽松的货币政策;全球经济出现复苏，但增长水平不均衡；资金投资慎重，高风险资产价格明显低过历史平均水平。在经济出现结构性改善、商业活动开始活跃、但风险意识依然浓重中，大牛市起步。
但大牛市从来不是一帆风顺的。1995年的牛市遭遇到亚洲金融危机以及长期资本管理公司破产，全球股市、债市受到严重冲击。1982年的牛市遭遇到美元急跌，全球汇率曾有过强烈波动。有趣的是，这两次“倒牛步”都是在牛市起步3年之后出现的回潮，时间上与目前能源、商品市场的“倒牛步”不谋而合。
笔者对商品市场的中期前景依然看好。美国经济开始放缓，房地产市场出现回调，硬着陆风险有所增加。不过今天的美国按揭利率依然偏低，消费者收入水平仍在增长。只要失业率不大幅上升，消费者现金流不出现问题，美国房地产调整可能更多的是成交量和建筑量的下滑，价格未必大跌。英国、澳大利亚便是先例。商品消耗大户中国的宏观调控已初见成效，新出台强烈紧缩措施的可能性不大，增长有望明年出现适度反弹。欧、日以及多数新兴国家经济均略有放缓，不过全球整体增长仍处于相对的历史高位。令人瞩目的是，能源、商品生产商股价的回落，远超过能源、商品价格的回落;能源、商品远期价格的回落，远超过能源、商品现价的回落。
那么，能源、商品价格是否已经见底？未必。笔者认为商品价格反弹前，债券收益、核心通胀、能源价格、投资者信心都会有一次大跌。能源价格和债券收益已呈弱势，核心通胀趋向稳定但还不够低。投资者的信心受到冲击，可是并不显得绝望。反弹可能不远了，不过还没有近在眼前。投资者宜小心投资风险。
(作者为瑞士信贷董事总经理兼亚洲区首席经济师。本文为个人观点，并非任何劝诱或投资建议)
www.hexun.com 【2006.10.16 11:38】 来源:证券市场周刊
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【作者：陶冬】
有没有听说过金融市场术语“倒牛步”？如果没有，不必感到惭愧，这是笔者刚刚杜撰出来的词语，形容大牛市中的强烈调整。英语的“bullish slowdown”，可能听起来更容易领会。也许没有人听过“倒
牛步”，不过许多人却见过一片牛市中的价格急跌。目前的全球能源、商品市场便处在“倒牛步”中。
近25年来，金融市场曾经出现过三次重大牛市，股市、债市、商品市场综合指数急升。第一次出现在1982年8月至1987年8月，历时5年，财富累积增加130%（年均18%）。第二次出现在1995年3月至2000年3月，历时也是5年，财富累积增加106%（年均15.4%）。我们目前正在经历第三次牛市，从2003年3月开始，财富累积增加60%（年均15%），不过历时仅3年半。今年5月份开始的能源商品价格下调，或许已奏响这轮牛市的终曲。但以目前各国企业的盈利水平、通货膨胀走势、货币政策环境来看，笔者更相信这是牛市中的调整。换言之，这是“倒牛步”——飞奔中的金牛，前脚绊倒了自己的后脚。
三次牛市的市场动力各不同，各种资产的升值能力也不同，但都是在全球经济出现革命性变革的背景下应运而生的。第一次牛市催生于“里根革命”，在保守主义的大旗下，美、英等国大幅削减政府对市场的干预，去除窒息经济的结构性弊端，减税、减公共开支。这是一场制度改革的风暴，带来了市场效率和生产力的提高。第二次牛市受惠于“IT革命”，电讯、电脑、网络技术的突飞猛进，缩短了世界的距离，简化了企业内部程序。资本的积极介入，极大地提升了IT革命的速度和广度。科技革命带来了生产力的又一次飞跃。
目前第三次牛市的背后，其实是“中印革命”。全球化趋势以及自身的经济体制改革，为以中国、印度为首的新兴国家带来了前所未有的发展机遇。生产线外移、服务外包成为商业趋势。这是生产程序上的质变，一举将发达国家通胀水平与原材料价格脱钩，同时重写了许多西方企业的盈利模式。这又是收入水平、就业机会的全球再分配，一批新兴国家经济起飞，收入提高，需求上扬。“中印革命”催生了全球低通胀时代，带来了债券牛市，带动了全新的购买力，也带来了对能源、商品需求的结构性上升和能源、商品牛市。
三次大牛市的起点有许多共通之处。牛市初期，生产力水平都有重大的结构性提高，劳工对工资几乎没有议价能力；物价水平趋降，央行采取较宽松的货币政策;全球经济出现复苏，但增长水平不均衡；资金投资慎重，高风险资产价格明显低过历史平均水平。在经济出现结构性改善、商业活动开始活跃、但风险意识依然浓重中，大牛市起步。
但大牛市从来不是一帆风顺的。1995年的牛市遭遇到亚洲金融危机以及长期资本管理公司破产，全球股市、债市受到严重冲击。1982年的牛市遭遇到美元急跌，全球汇率曾有过强烈波动。有趣的是，这两次“倒牛步”都是在牛市起步3年之后出现的回潮，时间上与目前能源、商品市场的“倒牛步”不谋而合。
笔者对商品市场的中期前景依然看好。美国经济开始放缓，房地产市场出现回调，硬着陆风险有所增加。不过今天的美国按揭利率依然偏低，消费者收入水平仍在增长。只要失业率不大幅上升，消费者现金流不出现问题，美国房地产调整可能更多的是成交量和建筑量的下滑，价格未必大跌。英国、澳大利亚便是先例。商品消耗大户中国的宏观调控已初见成效，新出台强烈紧缩措施的可能性不大，增长有望明年出现适度反弹。欧、日以及多数新兴国家经济均略有放缓，不过全球整体增长仍处于相对的历史高位。令人瞩目的是，能源、商品生产商股价的回落，远超过能源、商品价格的回落;能源、商品远期价格的回落，远超过能源、商品现价的回落。
那么，能源、商品价格是否已经见底？未必。笔者认为商品价格反弹前，债券收益、核心通胀、能源价格、投资者信心都会有一次大跌。能源价格和债券收益已呈弱势，核心通胀趋向稳定但还不够低。投资者的信心受到冲击，可是并不显得绝望。反弹可能不远了，不过还没有近在眼前。投资者宜小心投资风险。
(作者为瑞士信贷董事总经理兼亚洲区首席经济师。本文为个人观点，并非任何劝诱或投资建议)