高市盈率倒逼新股改革 2010年大盘或以震荡为主

      可以看到，2009年，IPO融资功能的恢复并得以加强，新基金的发行史无前例，以创业板为核心的多层次资本市场建设逐步完善，投资者信心大幅提升，比起金融危机时的惨淡，牛年的股市真正“牛了一大把”。

      然而，2010年，宏观经济将基本恢复到正常水平，结构调整成为未来经济的主基调，资产价格挤泡沫效应逐渐显现，刺激政策退出的市场预期加大，股指期货等完善股市交易机制的制度也提上日程，资本市场的发展迎来新一轮的挑战，能否继续演绎完美的行情，抑或展开震荡低调行情，A股再次站在一个十字街口。

       IPO雄起

      在年初的报道中，本报也曾提出：“市场的强势得益于良好的宏观经济政策。开年以来经济政策一直暖风频吹，逐步吹开了积郁在市场上的抑郁之气。信心在将信将疑中恢复。一旦市场进入一个良性状态，融资功能自然就会恢复。”果然，6月29日，随着桂林三金药业发行，IPO宣告重启，沪深两市IPO马不停蹄，中国建筑、招商证券、光大证券、中国重工等大盘股相继登陆主板市场。金秋十月创业板“十年磨一剑”顺利推出，更是成功解决了中小企业融资难问题。

       临近年关，IPO更是以“迅雷不及掩耳之势”推进，国字头集中过会，中小板、创业板发行上市“密而不乱”。

最新统计数据显示，2009年沪深两市IPO家数为111家，合计融资超过2000亿元。其中，深市首发募集资金合计688亿元，并以101家的首发家数稳居全球各大交易所之首。而中国建筑成为本年度全球第二大IPO，共筹集501亿元人民币。

此外，香港地区成为2009年全球最活跃的IPO市场。据有关部门统计，香港股市2009年IPO总额达272亿美元，位居全球第一，美国市场以265亿美元的IPO融资额紧随其后。

      可以看到，如不考虑台湾股市在内，中国股市2009年IPO融资额几乎等于美国股市的两倍，在国际金融领域中的地位进一步提高。

    “中国的经济在国际上可谓是恢复最早的，基于此，资本市场也就有理由率先企稳并走出低迷，融资功能也自然恢复。当然，中国经济复苏势头较好，企业融资需求也更强烈，再加上中国A股较为活跃，IPO自然会很多。”中信建投证券策略分析师陈祥生在接受《华夏时报》记者采访时如是说。

      可以看到，为了刺激金融危机引发的经济低迷，世界各国都在用各种刺激政策予以支持。当然，2009年年初以来中国的刺激政策以加大信贷投资扩充流动性为主，因此资金充裕带来的流动性与复苏的预期成为股市上涨的核心动力。

      值得注意的是，货币盛宴下的沪深股市一改2008年单边下跌趋势，震荡上扬，特别是以IPO为契机，上演了蓝筹搭台、中小盘狂欢，沪指创出反弹后新高3478点。

      高市盈率倒逼新股改革

      在轰轰烈烈的IPO狂潮下，中国A股发行市盈率较高的顽疾却在“隐隐作痛”。

      统计数据显示，2009年发行的108家公司中，平均发行市盈率为52.98倍，较2008年和2007年的26.75倍和29.67倍均出现较大幅增长。其中，招商证券发行价格为31元/股，对应发行市盈率为56.26倍；中国中冶对应发行市盈率为41.9倍；中国重工与光大证券发行市盈率也达到了58.56倍与51.28倍。

      “2007年的平均市盈率才29倍，今年新股发行的市盈率出奇的高。”东海证券金融行业分析师陶正傲在接受《华夏时报》采访时如是说。“

     ”高市盈率透支了未来的业绩，挤压了未来上涨的空间，使得投资者追求差价的短期效益，无法进行长期投资，打乱了市场的估值体系，投资风险加大。“陶正傲如是说。

       值得注意的是，不仅是高市盈率，在发行估值走高的同时，新股的大比例超募也成为2009年以来的常态。有数据显示，2009年发行新股的平均超募超过50%，其中创业板尤其受到市场追捧，平均超募超过125%.

       进入年末，市场IPO扩容提速，市场进入深幅调整，招商证券在上市未满一个月后，跌破发行价。随后，大盘新股破发潮接踵而至。

      12月23日，中国中冶和中国重工开盘不久即迎来破发。同日在香港上市的中国太保H股，开盘报28港元，与发行价持平，但很快就跌破发行价。

       要改变目前新股普遍高价发行的现状，仅仅靠大盘股破发还远远不够。在知名财经评论员皮海洲看来，只有当高价发行上市的创业板和中小板公司都像大盘股一样纷纷出现破发，特别是在首日上市就出现破发现象，彻底打破新股不败的神话，才能从根本上改变目前新股发行市盈率不断攀升的局面，让新股定价真正反映公司的基本面。

       事实上，2009年6月《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》推出，新股发行制度已经迎来了改革。但是，在中国资本市场没有完全放开市场化之时，询价环节进行局部市场化导致的高市盈率、超募等问题，将是下一步深化改革面临的问题。

       2010年：机会大于趋势

       2010年，产业结构调整无疑会带来经济的增长，但是宽松货币政策的退出及流动性收缩无疑成为”变数最大“且”最致命“的因素。红筹回归、国际板等融资压力不减，众多机构投资者在2010年选择了”谨慎乐观“。

       中银基金一位中层人士向本报记者直言：2009年的第一季度他们就是太乐观了，2010年他们还是选择谨慎。”所谓风格变化没有大家想象的那么快，一季度没什么起色；二、三季度可以期待一下，四季度要看国家政策的变化。而且不会快速反应，风格轮动，这个对市场来说变数可就大了。“

    ”美联储上周强调明年退出部分经济刺激政策，引发市场担忧2010年美国将大举收紧货币政策，担心中国2010年也会收紧货币政策，市场成交显得尤为谨慎。“光大证券分析师何群荣对于2009年底的大幅调整给出了分析，临近年关，基金的投资意愿不强，这是历年的规律。新股发行加速，引发部分资金分流。

   ”大盘年前在充分调整后，之后有望继续延续上升趋势，目标可以看到3800点，这也很可能是大盘后面较长时间的运行区间。“何群荣对于后市较为乐观，但他同时强调，2010年宏观经济和上市公司盈利将继续向上，这对于市场是中长期利好。但是，从近期外围市场的变化来看，2010年最大的压力是政策面临更大幅度的微调，以及美元的持续反弹导致资金流入的减少。

      记者注意到，纵观券商的2010年策略年报，基于宏观经济继续回暖、上市公司业绩好转等因素， 申银万国(行情 股吧)、海通证券等为代表的多数券商较为乐观，而中信建投以沪指最高达5000点判断位居首位，而一些中小券商则以”不会单边上扬“、个股选择重于趋势为主要基调。

”2010年一定会有大跌，2009年涨得太多了，市场不会按照乐观的券商想法上涨。“昆仑信托投资经理向记者直言，”市场总是反的，现在股票都太贵了，得等跌一段再买，2010年股市不会大幅上涨，一定不要贪。“

”2010年的市场不会出现大幅上涨态势，未来的市场制度建设，诸如新股发行制度改革，融资融券、股指期货的推出，国际板的推出等等，不会在市场出现大幅上涨时进行，低位进行风险会小一些。“期货业资深人士田宏鹏向记者表示，如果说2009年重组并购是重头，2010年宏观经济的结构调整是主线，行业分化是必然，资本市场也会进行结构性调整，以央企资产整合、新兴产业发展等为线索的个股机会更多一些，大盘整体以震荡为主。