迪拜危机火烧连环船

本文由台湾《今周刊》杂志提供,节选自12月3日出版的当期「老谢开讲」专栏)
就在美国联准会前主席葛林史班拉高分贝，郑重警告全球必然出现另一次金融危机之後，负债高达五九Ｏ亿美元的迪拜世界公司，因旗下开发三座棕榈人造岛的子公司Nakheel有总值三十五．二亿美元的伊斯提斯马世界（Istithmar World）债券十二月十四日到期，无力给付，震惊全球。让正值感恩节假期的国际股市，也跟着馀波荡漾。
迪拜掀起的沙漠风暴由来已久，迪拜世界公司宣布延迟还债，其实是希望迫使银行等债权人同意重组债权，削减部分债务，但是正巧踩在金融海啸之後银行的痛脚上面。
由于全球金融市场在各国政府救市措施下已持续上涨了一年，迪拜世界公司撒出五九Ｏ亿美元债务，一时之间让全球金融市场鸡飞狗跳，大家彷佛看到去年金融海啸又来了。
投资者想到中东可能爆发新危机，于是纷纷抛售跟中东有关的产品。例如，迪拜交易所持股二二％的伦敦交易所股价一度大跌八．八％，卡达投资局持有一Ｏ％的德国跑车保时捷（Porsche）大跌九．九％，有中东资金介入的法国空中巴士股价也大跌逾八％。在香港挂牌，有意回台挂ＴＤＲ（台湾信托凭证）的台资企业真明丽，也因在迪拜设有办事处，与中东有业务往来，股价在二十七日重挫逾九．三％。
当然银行又成了受灾户，迪拜世界的最大债权银行是阿布达比商业银行和阿拉伯联合大公国的ＮＢＤ ＰＪＳＣ，其馀还有汇丰、渣打、巴克莱银行、莱斯银行（Lloyds Banking Group）、苏格兰皇家银行（ＲＢＳ）及瑞士信贷等。
迪拜惊传危机，香港汇丰控股在二十七日大跌七．一五港元，渣打银行更是大跌十七．五港元；银行股大跌，造成香港?生指数大跌一Ｏ七五点，同时惊爆一Ｏ七五亿港元的大成交量。主要原因是迪拜惊传风暴，立刻有券商报告评估，一旦迪拜世界拒绝履行债务，高盛估汇丰潜在的信贷亏损可能达六．一一亿美元，渣打银行则为一．七七亿美元，这是造成股价大跌的关键。
汇丰在今年上半年财报，有六．四三亿美元的净利来自中东地区，占总体比率的一二．六％。渣打力拚中东业务，上半年税前盈馀有二．二亿美元来自中东地区，占整体比率的八％，成为股价下跌的主要导火线。
迪拜世界公司的冲击也波及区域经济。其中，单是英国对阿联的曝险部位即高达四九五亿美元，其次是法国的一一三亿美元，德国的一Ｏ二亿美元；阿拉伯联合大公国在欧洲银行的总债务达八七三亿美元。相较于美国曝险部位只有九十九亿美元，日本只有八十八亿美元，欧洲是迪拜风暴首当其冲的区域。
迪拜风暴威力不小，二十七日德国股市大跌一八八．八五点，跌幅达三．二五％；法国股市跌三．四一％、一二九．九三点；英国股市大挫一七Ｏ．七点，跌幅也达三．一八％。
欧洲银行股灾情都很惨重，像去年金融海啸已受重伤害的苏格兰皇家银行重挫七．七三％，剩下三十三便士；巴克莱银行剧跌六．六一％；其馀如德意志银行、瑞银都大跌逾六％，瑞士信贷也下挫五．六一％。
欧盟估计，Ｏ九年全球银行业亏损可能高达四千亿欧元，欧洲各家银行可能还有一半潜在亏损仍未提列。而去年风暴最核心的美国，截至九月底，因消费信贷、商业楼房的贷款问题，仍有五五三家银行——即银行总数的七％，被列入问题银行名单，倒闭风险升高，比第二季还多了三成。
去年金融海啸风波未平，迪拜世界公司又给大家出了难题。目前看来，若阿联不出面力挺，五九Ｏ亿美元债务未获担保，债权人可能血本无归，英国可能会成为最大输家。
**迪拜风暴不至于蔓延全球**
英国各家银行在去年金融海啸後，纷纷遭到英国政府接管，像苏格兰皇家银行跌到三十三便士，已经是奄奄一息状态。据英国《泰晤士报》报导，这家银行这两年又为迪拜世界公司安排二十三亿美元的贷款，肯定成为最大输家。
这几天，迪拜世界公司已提出重整计画，迪拜政府决定不担保迪拜世界公司债务後，迪拜世界只有资产可以处分求现，但这些资产恐怕没有人要接手。
近年来，迪拜世界公司以大举借贷的方式，兴建了世界最高的迪拜塔、棕榈树形状的人工岛屿，还有室内滑雪场。这些大规模投资，维护支出更是庞大，即使迪拜世界公司想要寻找买主，恐怕也没有人敢买。
另一方面，迪拜世界公司可能处分在世界各地的资产，例如Ｏ七年以一亿美元买下的豪华邮轮「伊丽莎白女皇二号」、以九．四二亿美元买下的纽约巴尼连锁公司（Barneys New York），与米高梅共同投资位在拉斯维加斯的米高梅城市中心（CityCenter），及所持有的九．四％米高梅股份。
迪拜世界公司其他资产还有汇丰控股、渣打、德意志银行及伦敦交易所的股票，他们在全球的投资组合耗费四十三亿美元，如今市值却只剩二十五亿美元，这些资产反成票房毒药。
还好，高盛的报告指出，即令迪拜政府不为迪拜世界公司的债务担保，迪拜世界公司破产演变成世界性金融危机的机率并不高，因为各国政府都有一套救市机制。况且，迪拜世界公司债务规模不大，还有资产可供变现；只是迪拜危机对于全世界体质较弱的国家，会不会演变成「火烧连环船」效应，是未来必须面对的问题。
去年金融海啸爆发後，美国政府背负了十一．五兆美元债务，平均每一位美国国民背债三．七万美元，严重影响过去一年来美国的消费信心。
**下一个出问题的会是谁？**
迪拜危机也让财政负担较重的国家，再度浮现压力。像东欧小国如拉脱维亚，去年ＧＤＰ（国内生产毛额）是负成长一八％，乌克兰经济衰退二Ｏ．三％，爱沙尼亚是负一五．一％，立陶宛是负一三．六％，斯洛维尼亚是负八．九％，连俄罗斯都出现九．八％的负成长。
过去几十年，全球独立国家遽增，「小国就是美」大行其道，很多小国不论是国内人均产值（像卢森堡人均所得逾十万美元，卡达逾八万美元）、各项经济指标都领先大国。但从去年冰岛出事，到今年迪拜出问题，都可看出小国的风险。
去年冰岛破产时，反映债券保险成本的信用违约交换（ＣＤＳ）大约在四二六点，这次迪拜的ＣＤＳ指数却上升到五四一点，连阿布达比的ＣＤＳ指数都从一ＯＯ点跳升到一六Ｏ点，显然迪拜危机更受世人瞩目。
迪拜政府国内的生产总值是七五Ｏ亿美元，负债达八百亿美元，而国企在二Ｏ一一年底之前必须偿还二二Ｏ亿美元债务，偿债能力十分脆弱。
另外，迪拜财政赤字日渐严重，未来迪拜偿债资金来源只能靠处分资产、发行新债，或祈求阿布达比伸援手。迪拜有个有钱好兄弟，阿布达比坐拥六三ＯＯ亿美元主权基金；比起像是孤儿的冰岛，迪拜起码有靠山，这是全球较不担心的地方。
迪拜是阿联七个酋长国之一，但是迪拜与其他六个酋长国不同的地方，是迪拜石油生产只占其ＧＤＰ的六％。因为石油蕴藏渐减，迪拜必须发展旅游观光、房地产与金融业务。
过去阿布达比与迪拜两个酋长国一直存在竞争关系，在阿联国的体系，阿布达比领导人阿勒纳哈扬（Al Nahyan）是阿联总统，迪拜领导人阿勒马克图姆（Al Maktoum）是阿联副总统、总理兼迪拜市长。
阿联七个酋长国，以阿布达比及迪拜力量最大，当年迪拜从阿布达比出走後，就一直要与阿布达比争高下，这回阿布达比可能趁迪拜发生危机，将其重新纳回麾下。
虽然阿布达比一直避免直接救助迪拜，但情况若恶化到波及自身利益，阿布达比势必得出手相救。政治风险研究所Eurasia Group指出：阿布达比将会以金钱，换取迪拜摒弃一些会造成威胁的迪拜企业，迪拜统治者也将意识到金融风暴，会削弱其政治筹码与尊贵地位。这是阿拉伯世界的茶壶风暴。
但是迪拜所引发因财政陷入困境的国家新风暴，可能是金融海啸後，全球须面临的头痛问题。目前希腊、爱尔兰、乌克兰都面临严重的债务问题，将让全球金融市场更加动荡不安，很多隐藏的未爆弹可能还会再引爆。
例如，乌克兰国营铁路公司因未能偿还部分债务，最近要求英国巴克莱银行重组五．五亿美元信贷，引发了投资者对东欧触发金融危机的疑虑。
而更让投资者担心的，是下一个可能出问题的国家希腊。雅典股市上月二十六日大跌一四七．二九点，跌幅达六．二％，最近从二九三二．四五点跌到二一六四．一一点，跌幅达二六．一九％，其中银行股跌幅最惨重。希腊央行已向欧洲央行借贷四百亿欧元，作为吸纳希腊政府债券之用；但信评机构却不断调降希腊债券评等，让希腊深陷困境。
**金融海啸病根仍未除**
亚洲的越南最近允许越南盾兑美元贬值一成，利率从七％调升到八％，成为亚洲第一个升息的国家。越南经济也浮现三个大难题，一是通膨急遽上升，二是贸易赤字严重，三是货币大幅贬值的压力。货币愈贬，资金流出速度加快，越南正陷入恶性循环困境；最近越南股市从六三三．二一点急跌到四六一．四八点，跌幅也达三七．一七％。
迪拜危机又引出新的系统风险，一方面看出金融海啸後的全球经济沉疴未愈，二是金融海啸的祸根未断。
以前者来看，前一阵子各国政府是否应制定退场机制的讨论喧腾一时；看起来迪拜危机发生，将让各国政府更不敢轻言退市。
这次全球金融市场若因迪拜风暴出现一次较大调整，市场风险意识升高，美元套利交易稍歇，股市商品价格回档，全球泡沫稍事调整是好事。不过美、欧政府不退市，市场资金更宽松，全球投机泡沫仍将继续吹。
而後者是金融业的贪婪非但没改，还卷土重来。迪拜危机暴露了金融业急功近利、轻视风险、漠视社会利益、人性贪婪发挥到极致，金融海啸的祸根并未斩断。金融业并未记取教训，仍大举分派天文数字的红利；例如，高盛今年上半年就分派一一四亿美元的惊人红利。
还有各国争逐金融利益，让国际合作金融改革举步维艰，在经济全球化大旗下，各国却充满自利主义，金融监管如缘木求鱼，迪拜危机只是一个新开端，正如笔者所言，金融危机必将再临，这是迪拜风暴给的启示。