资产泡沫不是通货膨胀

    女士们、先生们，感谢大家利用周末的时间，一起来交流对目前宏观经济的走势的看法，和我们最广大的投资人对经济危机下的资产保值升值做一个面对面的深入的交流。最近，对中国经济形势的判断已经是沸沸扬扬，各种观点都有，我看到下午不少的来宾对此问题都非常关注。

    目前在对于通货膨胀的判断，国内最激烈的争论有两派，一个是弗雷德曼派，是货币主义代表。也就是说，他们的主要依据是货币，主要是依据货币过量发行判定通货膨胀已经发生。还有一派是萨缪尔森派，是物价主义派，他们认为千千万万种物品中，加权指数、物价指数的上涨，可以称为通货膨胀。但是在中国萨缪尔森所说的物价全面上涨的现象没有发生。

    这两派是中国经济未来走势争论的派别，从货币主义这个派别来看，我们大家已经是非常清晰的感受到今年上半年货币流量非常大。我们的M2的余额从2008年12月30日的49万亿到现在6月30日的58万亿，增加了9万亿，不是我们的社会财富增长9万亿。我们M2的正常增长是16.5%，考虑到今年的特殊情况，温家宝总理在政府工作报告中确定今年M2目标增长幅度为17%，到6月30日我们M2已经达到了28.65%超过了政府工作报告的11.65%，这个增幅是非常大的。新增贷款今年上半年达到7.34万亿，相当于7.4万亿，我们政府工作报告确定今年新增贷款的额度是5万亿。但是我们用今年上半年的半年，就超过了一年的2.4万亿。所以货币主义流派有理由确认了中国发生了通货膨胀，市场表现为资产价格的上涨。包括我们的股票市场和我们的房价上涨。

    物价主义派提出来的论点论据也是站住脚的，我们没有理由认为他们讲的不是正确的，影响通货膨胀最重要的是粮食价格，权重为32%，猪肉占7%，粮食占25%。今年上半年国家统计局数据的统计告诉我们，2009年中国的粮食生产粮食产量将突破1650万吨。有可能达到1800万吨，中国的储备用量500万吨，也就是说我们今年的粮食是足足有余，换句话说粮食价格是不可能上涨的。粮食价格不上涨，整个物价加权指数的上涨就抑制住了。

    我们的PPI的下降，很多正常使用的工业生产出来的日常生活用品价格也在下降。所以物价主义流派对中国的通货膨胀的分析是有道理的，在这种情况下，这两种流派都不是马克思主义的流派，都是两种新型的西方的资本主义经济学流派，是否适合中国，这是对中国的很大的考验。

    对于这个问题，大家是比较关注的，这影响着我们投资人的投资方向。在这一轮美国引发的金融海啸中，很多投资人损失很大，我讲一个具体的例子就是香港中信泰富的老板荣智健先生，去年9月15日雷曼兄弟宣布破产，经济顾问出了一个主意，他们认为美国因为金融海啸导致了美元的诚信下降了，美元在未来的时间内，肯定是贬值，那么什么资产会升值呢，澳元资产会升值，于是，中信泰富卖掉了大量的美元资产，去购买澳元资产，结果是损失250亿美元。所以，我们对大势的判断，不仅影响的是中小投资人，还有大投资人。

    经济危机表现两种特征：一种特征是金融海啸，还有一种是经济衰退。金融海啸影响的是对投资人的。我们熟悉的美国纽约的中央公园旁边的国际公寓，租金很昂贵，一夜之间租金跌了一半，这是不动产。还有汇率方面的损失，我们大家对珠三角的印象比较少，他有一条广深高速公路，是我们的上市公司。广盛高速和广东省签定协议的时候，是投资港币收回港币。广深高速公路是全国车流量最大的高速公路之一，开始两年老板挣钱了。109元人民币才兑100港币，港币对人民币来讲是物超所值的，但是1997年之后，港币兑人民币是到了历史低点。现在是97港币兑100元人民币。

    中小投资人受金融危机的影响比较大。大陆投资人的主要资产水准不好统计。去年中科院的数据，这个数据资产在1000万以上的中国大陆投资人有30万元支配的资金1.49万亿，用平均来算就不好算，指数也不好算，如果香港那边来算，他有120万的投资人。投资人当中自己进行投资的人数比较少，大量的是委托银行、基金来理财，120万的指数比较好算。所以在去年的美国的金融海啸之后，香港的120万投资人平均资产缩水了1000万。在经济增长时期，我们只要跟风跑就可以实现资产的增值。但是，在经济调整时期，我们一定要有心理准备，来把大势判断清楚。

    现在影响我们投资人投资的主要是通胀的一个分析和判断。我在前面分析了一下，我们目前对通胀的影响，对通胀的争论还没有停息。很多人认为我们的通胀已经来了，包括我们很多人购买房产，收益了不少，伦敦金只是经过了短期回调，从1040美金跌到920美金，又在开始上涨。2008年7月11日，国际原油价格147美金，后来是32美金。从32美金上升到72美金，又回调到62美金。美国的白面包和牛奶，白面包涨16%，牛奶涨13%，我们的牛奶价格在很多牛奶产品意外事件导致生产量大幅减少的情况下，我们的牛奶价格没有变化。全球粮食价格包括白面包、牛奶的价格都在上涨。中国的粮食价格、PPI还在下降，我们已经是连续5个月的负增长，经济学有几个是约定俗成，一是经济负增长连续超过两个季度，或者说连续超过半年的，就可以确定这个经济体正在通缩。PPI的增长是以两个季度为准的。实际上和老百姓相关的很多数据，并不能上涨，粮油、大豆、面粉、牛奶的价格在7月份没有理由上涨。

    国家统计局，用数据来鼓舞市场的信心，很多数据没有反映市场的真实情况，这是老百姓苦恼的事情。对于今年上半年统计局的数据，我相信大家也是知道的。我们GDP是增长的，用电量增长了3%，相信大家比较关注我们的整个宏观经济的构成，发达国家在消费、投资、出口这三个方面的构成。一般是这样构成的，成这样的比例，消费占整个宏观经济70%，投资占15%，出口占15%，这是发达国家宏观经济的构成。近10年以来，中国宏观经济的构成，消费占40%左右，有的是高一点到41%，低一点38%—39%，投资占40%左右和消费基本相当，出口20%左右，最高年份的出口占宏观经济的26%。我们看到了中国经济的三架马车是这样前进的，消费投资出口是按照这种比例往前走的，但是今年上半年，国家统计局的数据是消费占53.4%，投资87.6%，出口负增长41%。随便哪个研究中国经济的人，都知道这种宏观经济的构架对未来经济发展来讲，有一个调整的过程，我们的消费占GDP的总额的53.4%，今年上半年的数据，国家统计局是作假的，为什么作假？我们房地产占GDP总值大约10%，2008年10月30日之前对房地产的统计口径一直是在投资，从来没有把房地产对GDP的贡献放在消费当中，这是我们国家10年来的惯例，但是我们国家统计局为了把今年上半年的数据做的好看一点，房地产的贡献放在消费当中。这是不合理的。如果不放入消费当中，我们消费只占到了43.4%，比2008年12月30日增长了2个点。为什么增长了2个点，一是因为去年的雪灾，二是因为我们今年上半年国家商务部发改委等很多部委同时启动了一个家电下乡的活动。购买家电给你补贴（针对农村人口）这样我们的消费高了两个点。

    再来看看投资，实际投资占GDP的97%多点，而不是87.6%，也就是说中国今年上半年的经济增长主要是货币增长拉动了，新增贷款拉动了，投资拉动了。我们的出口是最危险的。负增长41%，我认为国家统计局对这个数据是比较重视的，我们大家看到了今年国际市场的出口情况，情形摆在这里了。

    在北京不太明显，北京主要发展高端服务产业，在珠三角、长三角是主要发展低端产业，民营实体经济的振兴，看两个地方，浙江的温州、珠三角的东莞，这两个民营经济促进中国的民营经济的发展。今年上半年，对于这两个地方，整个民营实体经济都没有发展起来。在这种情况下，影响我们的就业，6月30日美国政府统计，美国人的失业率已经成为1929年以来最高的失业率10.03%。失业率这么高。美国的实体经济导致了大量的白领的失业，这种实体经济的危机对于中国的影响是巨大的。出口就是一个很明显的例子，我们政府从目前的经济调整到回升最重要的是要做就是消费。

    国际市场还要调整，有两个好的现象，全球经理人采购指数上涨到53%，这个数据表明了经济复苏的信号，但是不是经济马上就复苏。全球经济的采购指数是以一年为期的。未来的一年里，我们的经济指数是上升的。这样我们的出口可能在一年之内会有一个变化的过程，最重要的是我们的消费问题。我们的统计局很多的数据统计不是在宏观经济当中。

    对于未来的房地产的预期，土地是两年的年限，两年的预期还没有达到他们心理的目标。今年下半年，我认为政府将会对民营实体经济有一个很大的扶持力度。很多朋友喜欢研究股票情况。9月28日和大家交流，当时我给大家推荐的板块是有色金属，在4月20多日我发布了一个博客，要求大家推出有色金属，可能会有一个回调，很多对经济的判断都有自己的参照，对有色金属股票的参照性就是伦敦金的走向。宏观经济的主要指标是针对今年上半年的GDP上涨，对第三季度的预期，很多经济学家的预测，第三季度将超过7.9%，第四季度将要达到9.1%，全年突破8%。也就是我们保8%成功。这种预测一旦被市场认可，我们的股票回调利率很小。

    我们看到了很多股票市场投资人，关注的板块都是表现非常出色，同时有些板块发生一些产业政策和货币政策的变化。包括我们金融地产。但是这种变化还没有得到正式确认，比方说，地产二套房贷首付资产，局部城市再做，深圳上海杭州还有一些城市在跟进，所以我们要分析一下，为什么政府不出面来确认这个政策，而是由银监会督促各个城市来跟进二套房贷。我分析了一下主要原因，今年下半年国家政府还是有维护股票指数上涨的情况。他害怕因为股指下滑过大,会影响到宏观经济的发展。

    我们的股票市场有两件事情要发生,一个是重启IPO，两只新股出来了。中国建筑马上出来了。大家都知道会是什么情况。打新股资金可能会超过1.6万亿,对资金量的要求非常大,股指大幅回调，对整个宏观经济的爆发是不利的，房地产经过前一轮的上涨，也暴露出很多问题，房价非常高，已经是在空转了。杭州今年上半年新房换手率突破了65%。也就是说，今年上半年买的100套新房65套重新卖出去了。新房突破65%，在历史上有两个时间出现了这种情况，一是我们在2007年6月份以前，另一个是1996年在香港。房地产的风险已经相当高。

    我们现在把房地产准备金率下调到15%，央企引导市场，引导民营的开发商来看。我们的开发商在做什么呢？今年上半年房地产投资的幅度比去年上半年还降低了23%点多。也就是说我们中央政府花了这么多的力气带动了银行的投资央企的投入，政府的投资，民间的投资还没有激活。下半年房地产的产业政策出现一些微调，甚至影响到楼市的实际购买力以及实际成交，拉动房地产投资的政策不会变。今年下半年反映在市值上，房地产发展的不错，万科等大的房地产公司，上半年的业绩不错，大家读报表的时候，关注一下下半年产业政策的局部转化和市场的调整。我们国家现在还没有大幅的减税，扶持民营经济的政策，下半年的政策苗头已经出来了。很多经济学家在解读经济术语的时候，已经达成了一致的意见，我们实体经济到了应该激活的时候，激活实体经济很简单。

    我前天在上海东方卫视做节目的时候说，所有的经济主要是针对四个字，一是消费，一是生产，解决了这个矛盾，就可以很好的发展，制造了这个矛盾，经济就会出现问题。现在是这个矛盾表现的比较尖锐。所有的产业包括大家看到的钢铁、航空、纺织等等产业。大都是产能过剩，政府应该有两个办法，政府现在做的就是对央企的大企业进行一些保护，航空公司亏损没有问题，政府给资金，钢铁可以亏损但是不能限产，否则会导致大量员工的失业，前天看到一个比较好的信号，宝钢出厂钢材上涨7%。就可以保住大的实体经济的发展。

    另外还有一个办法，给大量的民营实体进行大规模的减税活动。现在的民营企业税务负担特别的重，这也是影响我们实体经济振兴的一个方面。我们曾经开展了一些减税政策针对性不强、不彻底。温州市政府在做什么？中国高端服务业的人才比较缺乏，温州市政府就到意大利、德国、法国收购一些品牌。包括我们大家知道的皮尔卡丹，把这些品牌收购起来，让温州实体经济来发展，收购的资金是政府来出。可以进行组织生产，只要组织生产，工人就可以就业。用电量就可以提高，社会就业率就可以提高，温州市政府的办法还是不错的。资金由温州市政府来出。

    在这种趋势之下，今年下半年我建议大家多关注一些民营实体经济，这个民营实体经济占的比较大的产业，未来的成长预期比较好。亏的厉害，一定会面临重组，这个趋势可能是今年下半年政府将加大政策投入的趋势。民营实体经济的上市公司不是太多。但是也有一些是上市公司值得我们关注。今年下半年对于他们来讲，政策的机会、市场的机会都会产生，我们可以先不关注国家统计局的经济速度，我们一定要了解上市公司的基本走向。对于货币主要走向，我建议大家关注一下今年7月、8月、9月的新增贷款情况，我和研究金融的专家们一起讨论这个问题的时候，都认为不会低于基本的目标。我们的基本目标是多少呢。是4千亿，每个月必须维持贷款4千亿以上。我们指望1万亿贷款是不可能的。因为经济资本、货币投向必须关注市场的投向。我们很多货币流向资本市场。国家稳定实体经济的情况下，不能说是缩紧货币，只能说保持适度宽松的货币政策。

    如果宏观经济出现了大的问题，就无法解释了。下半年的资金流向、投资效能的变化都是在今年下半年的中央政府关注当中。我们的投资大家应该是知道的，投资过剩比产能过剩更加严重，今年上半年主要投向铁路，中国的铁路需要资金量是比较大的。我们的机场是过剩的，现在有的省，地级市都要建立机场，不是依据科学，而且要、争、抢。地方政府争项目、要项目，影响了投资项目的方向。

    我曾经向政府建议，面对目前的经济形势，想方设法扩大我们的消费群体，第一办法是把我们的200万大学生的180亿的助学贷款全部免除，和以往不一样，原来的大学生就业率在70%以上，尽管上半年对外发布是68%，实际反映是今年的水平只有30%，我们是从广东、上海就业情况的调查当中了解到的。他们连工作都没有，还贷款怎么消费、怎么生活，年轻人在经济调整中最该关注的，他们的消费力旺盛、新潮。对未来的走向是有好处的。第二我们中国恩格尔系数大于45%的群体还有2亿多。这是联合国给我们统计的数据。在中国宏观经济的指标中，不提恩格尔系数，这个系数对我们准确判定居民的消费是有好处的，是由政府给予保护、扶持的。我们都知道中国的社会保障体系不完善，个人的纳税体系不完善，个人的银行征信体系不完善，这些方面的不完善，造成了我们很多宏观数据上的缺陷。这些群体不是通过政府减税可以扶持的，政府应该拿出资金支持老百姓。一年一个人新增1000元钱的消费。消费情况、消费总量不少。我们需要关注这个群体。我们城市里面未享受保障农民工的问题，我们现在有1.4亿的农民工。在北京表现不明显，因为北京属于农民工的产业主要是建筑工业。在长三角、珠三角农民工密集的地方，今年东莞返乡农民工一个月就达100多万，我们在1.4亿农民工当中实际上已经有6000万农民工失业，6000万农民工在城市就地失业，对于城市的压力是非常大的。

    对于我们投资人来讲，即将推出的一些中报，小盘绩优股、小盘重组股，今年下半年机会很多。很多人关心新能源、环保，很多在市场达成了一种想法就是保守派，稳健的投资人，注重的是钢铁股。激进派注重的是新能源股。挖掘有价值空间的是小盘绩优股、小盘题材股。这三个方面会发展起来。钢铁方面可能会涉及到钢铁产业的减税问题，会重新提到发改委关注的产业政策上来。