布局2009：谁是最快最牛的板块

时间：2008年12月20日 09:20:26 中财网 　　2008的隆冬季节,也是中国经济和世界经济的冬季。年关将至,本周初最后公布的11月宏观经济数据不容乐观,同时,本周,国务院针对金融市场和房地产市场分别出台了利好政策,周一,国务院办公厅发布了"金融30条",要求采取措施稳定股市,适时推出创业板;周三,国务院确定了促进楼市健康发展的三项措施,包括加大保障性住房建设力度,二手房2年以上转让免征营业税等。虽然经济数据不容乐观,但在不断出台的利好政策支持下,金融、房地产板块轮番启动,成交量逐步放大,大盘收复2000点关口。
　　尽管这个年末在金融危机浪潮下,全球经济放缓,国内外需求下降,中国实体经济不断受到冲击,国内企业经营环境转趋恶劣,盈利状况不容乐观,但2009年将至,对于2009年提前布局仍然在展开。企业的逆境未必是投资的末路,往往,经济的低谷却可能成为长线投资的天堂。那么,就让我们透过2008年经济的脉搏,探寻2009年市场布局的"胎音"。
　　美国经验的借鉴 行业轮动与经济周期
　　经济周期和行业轮动有着相关性,美国分析师的相关研究认为,当经济从扩张转向收缩时期,往往伴随着股票价格的下降以及市场资金的紧缩,这时候表现最好的是防守型稳定消费品;在收缩期的第二阶段,当经济转向寻找谷底的时候,利率会下调以刺激经济,这时候利率敏感型行业包括公用事业（高资产负债率）与金融行业表现最好;经济见底之前的时间里,可选消费需求开始增加,而资源价格的下降同时降低了该行业的成本;经济在扩张的初期,交运、信息技术与服务行业表现相对较好;扩张中期与后期,资本品、基础原材料与能源等中上游行业开始大展拳脚。
　　国泰君安研究员选取最近两次美国经济衰退与复苏期间行业表现做具体的分析:美国1990-1991年的短暂衰退。1990年7月爆发的波斯湾战争导致国际油价在短时间内迅速翻番（从7月17美元/桶快速上涨到10月的37美元/桶）,而恰逢美国经济在自身的经济周期下也有调整的压力,1990年三季度美国经济停止了增长,并在四季度与1991年一季度分别负增长3%与2%（环比）,不过这次危机持续时间很短,国际油价在1992年又跌回了17美元,美国经济也在1991年三季度开始复苏。
　　美国股市1990年6月最高366点,快速调整到10月份最低295点,下跌20%,然后反弹创出新高,1991年底开始进入90年代的牛市中。这段时间可以分成三个阶段,第一从1989年9月到1990年11月,美国经济是滞涨阶段,通胀是头号问题;第二从1990年12月以后到1991年12月,美国经济是通缩阶段,经济是头号问题（美联储在1990年中期开始减息放松银根）;第三从1991年12月到1994年4月,经济开始复苏。
　　在1990年的滞胀阶段,美国股市行业以防御为主,健康医疗与稳定消费都是明显的防御类品种,而此时国际油价的快速上涨使能源表现也位居前列;而紧缩的货币政策以及不断减弱的需求使金融和可选消费表现最差。
　　在1991年的通缩期间,金融表现跃居第二,可选消费同样表现出色,能源价格大跌,使这段时期能源行业表现最差,不过糟糕的经济尚未过去,市场仍然需要防御,因此健康医疗和稳定消费是位于最好的第一和第三位。
　　在1992年到1994年复苏阶段,金融和可选消费涨幅居前,能源价格依旧不振,不过市场偏向进攻的策略使健康医疗与稳定消费表现落在了后面。
　　2009年业绩率先见底的板块 内部需求投资类板块
　　由于2008年美国金融危机的影响,因此在2009年,业绩率先见底的行业,必须与我国的内部需求有关,从目前的经济数据来看,内部需求分为两块,一块是传统的内需类行业,如食品饮料类与百货零售类,而另一块则是受事件驱动而产生的内部需求投资类板块,如由政府投资4万亿增量所推动的机械工程类与房地产行业。结合目前已有的经济数据与外部环境的结合,笔者认为,机械工程类板块可能率先见底。
　　机械工程类传统的分为5类,即工程机械类,铁路设备类,机床制造类,重型机械类与造船类。其中,受4万亿影响较为显著的,是工程机械类。值得注意的是,与1998年由于受到外部金融危机所导致经济下滑后,政府采取的措施类似,此次4万亿政府投资正面影响到的为:交通运输、水利、农业与公用事业。受此影响,次年,机械工程类板块业绩大幅度增长幅度为22%,且次年旺季的增幅同比高于政策颁布的当年。因此可以判断,在2009年第二季度至第三季度,机械工程类板块可能率先见底。
　　以中联重科为例,该公司主要业务为起重机和混凝土机械,库存周转天数为98天,而从公司得知,2008年第三季度库存为3,964百万元,目前公司收缩了前期的销售策略,由激进的信用销售模式改为保守的全款销售模式,而其主要业务正是此次受益于国家政府投资。因此,我们认为,由于成本下降而带动的业绩贡献,将在明年第一季度的中部开始,即春节之后,股价有望出现实质性走强。
　　2009年政府投资驱动 电力、煤炭、农业最先受益
　　2009年行业选择策略的出发点是基于积极财政政策和政府投资拉动下的受益行业,政府投资方向重点的就是基建,范围覆盖了从铁路、公路、机场等交通运输基础设施到电网、农村基础设施以及保障性住房。中央政府在这些领域的投资必将拉动各地方政府和相关行业的企业投资,包括各大中型城市的地铁和市政工程,和经济适用房的建设。从最新的报道统计来看,4万亿掀起了20万亿的地方政府投资计划,其中至少会落实10万亿的投资。
　　基建投资主要拉动的是中上游行业的需求,但是从发生关联的密切程度和时效性来讲,中游和上游行业的受益程度和延续时间存在差别。我们认为直接的效果在于中游行业,而且是基于本土的行业,如机械、建筑建材、钢铁等,而有色金属、石油、煤炭、电力、水运等上游资源行业受益程度相对较低,加上这些行业的需求取决于全球经济和市场,在居民消费和工业生产没有恢复到一定阶段之前,不存在大的趋势性机会。
　　我们预计至少要到2010年才会有所起色。值得一提的有三个行业,一是电力行业,需求下降但电力价格较为稳定,在煤炭价格暴跌之后,成本压力缓解,未来盈利能力有回升趋势;二是基建投资引发民爆行业的需求景气,产品生产商和原料提供商由于政府管制的原因,未来企业的经营有望保持在较佳状况;三是受农业生产需求稳定的农药、化肥和农机等农资行业。
　　2009年最可能走牛的板块 科技创新与节能环保
　　上游看行业,下游看公司。中上游能源原材料和资本品行业受到宏观经济与政策因素影响的程度很大,需求回升后拉动产能利用率提高和产品价格上涨将给行业内许多公司带来盈利增长。从这一角度来讲,宏观经济与政策决定了行业前景,长期投资价值则看行业所处的生命周期和创造价值的能力,公司自身素质的重要性有所退化,但在中游和下游充分竞争的市场中,公司自身质地往往是决定性因素。基建带来的机会相对显得有些"粗放",因此有必要做进一步分析。
　　在此次扩大内需方案中,市场人士注意到与1998年的不同之处在于,除了通过加大基础设施建设拉动中上游产业之外,政府强调了"坚持既有利于促进经济增长,又有利于推动结构调整",而且提出了"加快自主创新和结构调整,支持高技术产业化建设和产业技术进步,支持服务业发展"的意见。此外,从市场状况出发,为了应对宏观不确定性,投资策略选择应该倚重业绩增长确定的成长性公司。我们认为政府在出台了增值税转型利好政策之后,未来还将出台支持装备产业升级的产业政策和财税政策,目前包括装备制造业领域的很多细分行业受宏观经济下滑影响较小。
　　节能环保:社会资源和环境保护投入的加大,对节能环保领域提供了长期的增长机会。就A股市场中一些有代表性的公司如海陆重工(002255)、龙净环保(600388)和合加资源(000826)其代表的节能、除尘和脱硫、固体废弃物处理等行业处于持续景气状态。在能源价格暴跌之后,替代能源领域面临短期考验,但清洁能源利用领域自作为环保的重要组成部分仍将加速发展。继巴菲特入股比亚迪之后,电动汽车等对能源使用的变革给市场带来巨大的想象空间。
　　科技创新和节能环保类板块,是2009年最可能走牛的板块。虽然外部需求的下降导致出口加工型企业的业绩滑坡而使得内地的经济遭受冲击,但是在可以遇见的2009年,随着国际贸易的改善与人民币的适度震荡,升值暂时趋缓的政策的实行,相信未来的内部经济需求有望恢复。因此,以核心竞争力为主导的科技创新和节能减排类企业,有望独立于大盘走牛。
　　2009年最衰的板块 传统出口金融服务等
　　由于三大经济实体,美国,欧洲与亚洲的经济出现下滑,因此出口加工类行业将会受到严重冲击,即机械加工类行业明年受冲击可能较大。与此同时,国内经济的下滑,导致政府出台货币政策进行宽松化处理,将会使得原本利息差较为大的金融部门出现利润收窄的影响。短期债券的收益下跌,亦在一定程度上,使得保险公司出现部分新保单获利能力下降,甚至少部分亏损的境地。因此,综合来看,出口加工类行业,金融服务业明年依然将会受到政策与内外环境的双重冲击,业绩转好不容乐观。
　　近期市场反弹主要依托了估值和政策两大力量,而且政策的主导力量更为显著。虽然上游资源价格暴跌之后,许多行业面临成本冲击减缓的有利局面,但短期内需求不足更为关键。国家刺激经济政策的作用就在于确定相关行业的需求增长,这在宏观经济下行中显得弥足珍贵。因此,围绕需求确定来选择行业和公司是布局2009年投资策略制定的重要立足点。（.证.券.日.报 白岭 俞彦诚）