建峰化工 未来成长性较为明确

■ 价值看台
Value
盈利预测综合值一览                    ２００５Ａ        ２００６Ａ     ２００７Ａ        ２００８Ｅ        ２００９Ｅ        ２０１０Ｅ
营业总收入（百万元）                 ３３３．０４     ９７８．４８    １０２３．０４    １４１６．１５    １４６５．７８    ２５０１．５３
增长率（％）                         １５．４７        １９３．８     ４．５５         ３８．４３        ３．５            ７０．６６
归属母公司股东的净利润                －４３．８２     ８２．３２     １４５．４４     ２３７．６        ２４８．１５     ４１８．８８
（百万元）
增长率（％）                         －６４９．８１    ２８７．８６    ７６．６８        ６３．３７        ４．４４         ６８．８
每股收益－摊薄（元）                 －０．２８３     ０．５３１１    ０．５８３４     ０．７６２５     ０．７９６３     １．３４４２
市盈率                                －－             ２２．０３     ２０．０５        １５．３４        １４．６９        ８．７
ＰＥＧ                                －－             ０．０８        ０．２６         ０．２４         ３．３１         ０．１３
摊薄ＥＰＳ（元）    ２００５Ａ     ２００６Ａ     ２００７Ａ     ２００８Ｅ     ２００９Ｅ     ２０１０Ｅ
预测家数            －－            －－            －－            ４             ４             ４
平均值             －０．２８３    ０．５３１１    ０．５８３４    ０．７６２５    ０．７９６３    １．３４４２
中值                －－            －－            －－            ０．７４１３    ０．７８９４    １．３３２５
最大值             －－            －－            －－            ０．８３８５    ０．９２３     １．５５３６
最小值             －－            －－            －－            ０．７２８８    ０．６８３６    １．１５８５
标准差             －－            －－            －－            ０．０４４２    ０．１１０３    ０．１７５
行业平均            ０．２１０９    ０．３９８８    ０．４２４５    １．０１２     １．２２３４    １．５２１５
沪深３００平均     ０．３８８４    ０．５４７８    ０．７２９７    ０．７４３４    ０．８８６     １．０７７２
□本报记者 孙见友
由于尿素行业受到宏观经济的影响较小，尿素类个股的业绩下滑势头也相对平缓。在国家相关政策的扶持下，尿素企业有望保持相对较高的销售毛利率，这使尿素生产龙头企业建峰化工（000950）有望从中受益。渤海证券报告指出，在行业相对景气的背景下，公司未来的成长性较为明确，预计公司2008年-2010年每股收益分别为0.74元、0.68元、1.18元，对应的预测市盈率分别为15.81倍、17.20倍、9.91倍。随着尿素行业销售旺季的行将到来，公司的产品价格有望出现小幅上涨；因此，给予公司14元的目标价，并给予其“买入”的投资评级。
行业受宏观经济影响较小
尿素占我国氮肥总消费量的60%以上，从用途上来看，尿素80%以上用于农业施肥。农产品供求特性决定农业发展受整个经济周期的影响较小。农业需求的稳定使其对尿素的需求相对稳定。由于尿素对农产品的增产作用，尿素的需求刚性在三大肥中最为明显。同时，国家还持续增加对农民种粮的补贴，并将统筹考虑化肥等农资价格和粮食价格的变动情况，进一步增加农资综合直补，这将有利于尿素行业未来的稳健增长。
申银万国证券报告指出，09年国内尿素的供需将总体保持平衡，春耕期间的阶段性供应紧张可能导致尿素价格环比上涨5%-10%。尽管09年尿素价格和毛利率均会同比下降，但合理的毛利率和销量的稳定，依然可以保证尿素企业可以拥有基本的盈利能力，其盈利的确定性将好于其他化工品甚至一般制造业。这将使尿素类个股的市场表现有望超越行业指数。从实证角度来看，从2000年到2008年，氮肥行业整体表现超越了指数；在四季度和一季度跑赢指数的概率更大。
公司未来两年产能将大增
08年以来，国内尿素产能增长比较缓慢，08年1-9月国内尿素产量仅增长5.4%，远低于06-07年11.9%、11.3%的产量增速。国内在建的产能相对较少，目前在建的大型项目有建峰化工和中石油塔里木分公司两套45万吨合成氨、80万吨尿素装置。
建峰化工是纯气头尿素企业，目前具备产能30万吨合成氨、52万吨尿素；目前公司正在建设二化项目45万吨合成氨、80万吨尿素，预计09年底建成投产后，届时公司的尿素产能将增长1.3倍，公司有望成为未来两年氮肥类上市公司中产能增长最大的公司。同时，公司是一家比较纯粹的尿素企业，07年尿素收入占主营收入的比重约为97%。公司的成本控制良好，尿素综合能耗约低于行业平均水平10%。
公司的销售毛利率在2005年为3.69%，而06年则直线上升至37%，07年回落至35.97%。从去年的三季报来看，其销售毛利率进一步下降至24.17%。尽管公司的销售毛利率持续下降，但相比较其他行业的企业来说，其毛利率下降的幅度要相对缓和得多。申银万国证券报告指出，虽然09年天然气定价政策尚未出台，在能源价格普遍下跌和国家支农惠农政策背景下，化肥用气价格上涨的概率相对较小。这有利于公司成本的控制和毛利率的稳定。
从风险层面来看，渤海证券报告指出，公司的风险主要来自天然气价格的上涨。据测算，天然气价格每上涨0.1元，将影响公司的业绩0.08元。而在极端情况下，如果公司的天然气供应得不到保障的话，公司的产能也将受到一定的影响。