2008-12-31

信報財經新聞 曹仁超2008-12-31 投資者日記 思想每二十年一变

　　中美利差存在，令资金流向中国，一旦人民币完成大幅减息，小心资金由净流入变成净流出。今年至7月16日止人民币升值7.22％，7月16日至12月29日略为回落，全年升幅6.85％，同2007年升幅接近。虽然7月16日起人民币兑美元小幅贬值，但至12月29日止人民币兑英镑、澳元、加元、欧罗分别上升45.12％、36.22％、31.85％及10.53％。人民币汇率指数2008年上升15.66％。由于睇淡2009年出口，令2008年中国进口萎缩速度大于出口，导致2008年贸易顺差（11月底止）达2559.5亿美元，超过2007年同期2381.21亿美元。展望2009年上半年，相信美元汇价将继续走强，令人民币兑其他非美元货币进一步升值。全球去杠杆化操作令美元保持强势，直到2009年下半年美元汇价才会转弱。估计欧罗2009年年中可跌至1.17美元水平，然后响年底前又升回1.5美元。人民币2009年可见6.72兑1美元、2010年6.4元人民币兑1美元（中国银行估计明年见6.75至6.95兑1美元）。美国债市可能出现倒V形走势，即2008年下半年急升，明年上半年急跌。

美国州政府或冇钱出粮

　　借钱消费造就美国八十年代起经济繁荣，亦孕育咗2007年次按危机。因借钱消费，最后总要还。 2008年联储局将利率降至0.25厘，奥巴马2009年1月推出7000亿美元刺激经济方案，联储局动用9500亿美元协助华尔街金融业、保险业甚至汽车业，令联储局资产负债表由9000亿美元一下子上升至2.2万亿美元，即创造1.3万亿美元信贷去抵销股楼下跌所蒸发嘅12万亿美元财富，已引起中国、日本及沙地阿拉伯国家不安，因为国库券总额已超过10.6万亿美元；如上述国家停止吸纳美债，美债前景令人担心。

　　虽然美国政府创造1.3万亿美元信贷，但相对于地产及股票市场消失嘅12万亿美元，通缩压力仍大于通胀。价格下跌打击企业投资欲，令失业率上升，呢个情况九十年代早喺日本出现，依家轮到美国。财赤（Deficit）最终会否引发大萧条（Depression）？开始令经济专家担心（美国衰退早喺2007年第四季已开始，萧条嘅定义系连续两年GDP负增长）。前总统克仔嘅经济顾问Martin N. Baily认为，美国已到咗十分危险嘅水平，未来问题唔系经济几时复苏，而系2009年美国会否陷入萧条（因2008年GDP已出现负增长）。由于州政府及地区政府财政短缺，如由联邦政府一力承担，明年财赤将再增加2000亿美元，不然州政府及市政府将冇钱出粮畀警察同消防员、老师及医院内嘅员工。睇嚟2009年美国嘅情况好令人担心。

　　日本经济2008年第二季已步入衰退，因国内外对日本产品嘅需求大幅减少；加上各国央行减息令日圆利差交易unwind，日圆大量回流本土，令日圆大幅升值。日本2008年第二季GDP较去年同期下降2.4％，第三季下降0.4％，确认衰退。 12月份「短观」明确表示，家吓日本经济仍在恶化，美国、欧盟主要贸易伙伴消费疲弱令日本订单减少，企业盈利下降，失业率则上升。日经平均指数今年下跌44％，即日本国民人均损失200多万日圆，令国内消费减少；加上政府黔驴技穷，只有任由经济2009年继续衰退落去。

　　柏克莱估计，2008年第四季日本GDP将下跌12.1%，为1974年以来最大跌幅。日经平均指数今年下跌42%，跌幅较1990年嘅39%更大。 2009年将恢复通缩，政府负债相等于GDP 170%，系全球最大。

入行四十年三大狂潮

　　2007年次按危机引发2008年金融海啸，下一步系乜嘢？不在乎边个上台，只在乎佢做什么？三十年代美国罗斯福上台带来「新经济政策」，引入社会主义制度，改善资本主义嘅缺点。今天美国面对过度伸展嘅金融业，奥巴马上台后又带来乜嘢？响奥巴马政策未落实前，一切所谓分析都唔成熟。未来美国经济可能系九十年代日本，亦有机会成为三十年代美国或者近代阿根廷，甚至乜嘢都唔系，而系开创新境界。

　　我老曹入行四十年，经历过三大狂潮：

一、1971年美元放弃金本位，引发七十年代高通胀期。金价由42美元一盎斯升上1980年1月850美元。呢十年嘅投资策略系点样喺高通胀中获利？

二、1984年7月中英联合声明达成初步协议，除保证香港资本主义制度五十年不变外，亦限制香港政府每年卖地五十公顷至1997年6月30日止，因此带来香港十三年楼价狂升期，香港进入买楼（或地产股）可以发达期。

三、2001年1月美元利率由6.5厘回落到2003年年中1厘，美国进入负利率时代。信贷膨胀引发美国楼价及股市狂升，最终以次按危机结束。港股亦由2003年4月上升至2007年10月，恒生指数由8000多点升上32000点，上升四倍。

中国雄起系未来大趋势

　　有智慧不如趋势。上述三个大趋势，任何一个都可带来惊人回报。未来大趋势将系「中国雄起」。 2008年开始中国经济进入转型期，估计需时三年，即2010年底前中国经济应进入另一上升周期；反之，美国衰退期由2007年第四季开始，短则三年，长则五年甚至七年或以上。

　　过去已成过去。 2007至08年A股股民嘅遭遇一如1973至74年香港小投资者，此乃成熟前嘅阵痛，差唔多每一个地区或国家皆必经过。情况有如1929年美国华尔街，必须经过这样嘅洗练，投资者才能成熟，不然一如日本到1990年才爆发，情况可能更凄惨。换言之，超级大熊市愈早出现愈好！

　　中国经济转型嘅最大阻力，系中国现今仍然国富民穷。反观日本1950至80年日本人工资增长速度较美国快70％，中国由1978至2007年工资增长速度只较美国快4％！ 2007年全国职工工资总额加上农村居民现金收入只占GDP 23.6％。全国城镇居民人均收入13786元人民币，农村居民人均收入4140元人民币。过去三十年改革开放政策嘅受惠者系企业家同国家（税收大增及国企股市值大增），劳动人民收益升幅并唔大。如要进入内需带动型经济，必须将依家嘅国富民穷情况扭转为国穷民富，例如全面降低税收、提供社会福利、努力还富于民，不然内需型经济无法喺中国境内出现。

恒指高潮估计在09年初

　　2008年已进入结局篇，又到咗预测满天飞嘅时候。我老曹一向唔信预测，因为预测十之八九唔准。我老曹依赖嘅系分析，透过深入分析去预期（anticipate）事情发展，而非预测（predict）。任何事物发生必定有前因后果。明白前因便可预知后果。 2007年11月3日总理温家宝已讲明：「港股直通车无法开出」。理性预期系恒生指数应由32000点重返18000点（2007年8月冇港股直通车传闻前嘅水平），上述乃理性预期，而非预测，因此当恒指重返18000点出现强大支持。今年9月雷曼事件令恒指18000点失守，以量度跌幅计（由32000点回落到18000点下跌43.7％，一旦18000点失守，必须再下跌43.7％或约7866点，即下一站睇10134点）。事实上，恒指跌到10月27日喺10678点获支持，完成量度跌幅，11月份出现一浪高于一浪，即短期可睇好，估计高潮喺2009年年初。上述分析乃理性预期，并非预测。

　　唔研究历史，便会重复前人嘅错误。 1997年7月前我老曹出售香港物业、进军伦敦物业市场，灵感来自九十年代日本房地产嘅表现。 2006至08年过去三年我老曹撤出伦敦物业市场，灵感来自1997年7月后香港。太阳底下无新事，我地所面对嘅客观环境，必可在历史上搵到雷同。例如2007年10月次按危机发生后，我老曹便一再引用1990年至今日本嘅情况，协助大家了解未来美国金融市场将点样演绎。每一个人嘅判断力（judgement）必定受个人世界观或人生观所影响，即系话你点睇呢个世界？分析绝对系主观，唔会客观。

　　例如我老曹唔信石油供应会短缺，今年7月认为油价必跌而建议大家出售资源股。同样理由我老曹唔信2009年油价可大幅上升，石油近日回升只系超卖后反弹，估计2009年油价喺35美元之上、55美元之下牛皮，低于40美元一桶嘅油价应该见底，但上升乏力，因无论俄罗斯或海湾国家都面对财政压力，2009年不得不贱卖石油；加上液化天然气（LNG）发展迅速，将成为未来十年嘅主要燃料。如世界经济2009年出现衰退，可令石油需求量较事前估计减少2.4％，两大因素加起来，估计油价喺2009年内都无法重返60美元以上（响自由市场冇任何物质会出现短缺，因为一旦出现短缺，价格便上升，需求便下降，替代品便出现。任何短缺都只系暂时性而唔系永久性，包括石油在内）。

　　人类分析事物可分为三个时期。第一阶段，知其然而不知其所以然。面对太多事物无法解释，认为未来系不可预测，因此我地希望有先知，并渐渐发展出鬼神论。有人信命、有人信风水、有人乜都信……或认为一切都系神嘅意旨，天命不可违。此乃风水大师咁流行嘅理由。

　　第二阶段，人类渐渐了解盛衰循环，发现好多事物不离周期（cycle），明白白昼与黑夜出现系地球自转所形成，春去夏来因地轴倾斜。太阳黑子每十一年周期，令经济盛衰周期亦大约十一年。较大循环系五十五年到六十五年，此乃北回归线同南回归线每年略有偏差，成为农产品周期。然后系一百一十年、二百五十年，最长循环系五百一十年。即五百一十年西方由衰而盛、五百一十年东方由盛而衰，主因系文化唔同、对气候反应唔同结果。 1941年系西方盛极年，开始步入衰退；东方则衰极，开始兴盛。第一个五十五至六十五年循环周期，西方国家将尽一切努力去保持本身经济繁荣（例如美国借到尽）；反之第一个五十五至六十五年周期，东方情况十分混乱，例如第二次世界大战中日本被美国打败；中国则出现国共之争、文化大革命；印度出现印巴之战等。 2007年起西方经济已完成第一衰败循环周期，东方经济亦完成第一个兴盛循环周期，步入第二个大循环周期。西方经济将迅速下滑、东方经济将迅速冒起。作为投资者，宜向东望，而非向西走……。

循环周期朝着一个方向

　　年纪渐大，经历多次盛衰循环后，发现周期之外，亦有一个方向，即循环周期唔系重复再重复，而系朝向一个方向──即人类内心深处嘅渴求。每一循环之后，人类皆向一个正确方向走出一大步。

　　大部分人嘅思想每二十年改变一次。例如二十岁后谂法往往同二十岁前唔同；四十岁后谂法又同二十岁时唔同；六十岁谂法又同四十岁时唔同。例如自己二十岁时，最有兴趣追女仔（当年写稿目的亦系为咗赚钱追女仔，唔系为各位提供服务）；四十岁起才认真追求财富；六十岁便改为追求快乐。各位要到达上述年龄，才了解别人嘅谂法，此亦系2009年1月起我老曹开始半退休嘅理由。

　　以《货币战争》一书成名嘅经济学家宋鸿兵喺《证券日报》发表文章，估计金融危机第二波响2009年3月出现。参考1929至32年大萧条，当政府救市策略失败后，便出现第二波冲击，其破坏力较第一波更大。估计今年10月至明年2月系缓冲期，当人们发现政府嘅救市策略解决不了问题，第二波便出现。渠认为，美国房价至今已下跌30％，约二百一十五万栋房屋被银行没收并进行拍卖，美国人开始显著减少消费。宋鸿兵认为，美国经济喺2012年前好难复苏，而金融危机正向债市扩散。

　　中国比较美国好，家吓正面临结构调整，但远水救不了近火，响美国面对第二波冲击时，中国经济也好唔到几多。中国只能喺金融危机下担遮——担遮唔保证喺暴雨中不被淋湿，但总较乜都冇好。结构转型不能完全阻挡金融风暴冲击，至少可减低损失。

　　中国指数研究院常务副院长黄瑜认为，2009年商品房供过于求嘅局面不变，加上经济商用房冲击，2009年中国房价继续全面调整。 2008年开始，政府分三年投入9000亿元人民币——平均每年新增经济适用房一百三十万套，形成2009至2011年供应量大增，商用房价格更难止跌回升。

　　2008年6月起国内钢铁价大幅回落，到10月底已下跌30至40％。首十个月钢铁业平均销售利润率5.58％，10月份已降为负3.23％。造船板价10月份更跌穿6000元，因很多造船厂面对撤单；机械业跌幅少一D，基建跌20％左右，房地产跌20到30％，家电、汽车减少10％。虽然11月份政府扩大出口退税，但作用唔大，恐怕更大嘅伤害喺2009年出现。面对车市不景气，全国乘用车信息联席会三度上书，响11月9日建议国家：甲、放宽汽车贷款条件；乙、实施同房地产消费信贷利率相似嘅政策；丙、可用公积金购买汽车。 12月9日再上书，建议降低购置税率。 12月25日第三次上书，要求汽车贷款利率同物业睇齐，为基本利率零点七倍（依家系一点四倍），即减息50％。由于全球70％汽车系贷款购买，2004年中国只有16％，2008年更下降至8％。最近乘联会透露，中国发改委已接纳第二份建议书，即降低车辆购置税税率可能喺2009年实行（依家内地买车嘅税率较香港仲高）。

工业股春江水暖鸭先知

　　《人民日报》12月30日一篇名为〈告诉你一个真实的东莞〉嘅报道，认为倒闭潮被放大；一方面有工厂倒闭，另一方面新注册企业1月至10月高达一万四千八百八十九家。估计2008年东莞GDP仍可上升14％。关闭嘅企业中，70％投资金额喺100万美元以下、90％员工人数少于三百人，唔少仍停留喺「三来一补」式经营。《人民日报》认为，「这个冬天不太冷」，估计订单只会减少20％，大部分都系低档次。上述系经济转型下必须承受嘅痛。

　　从前东莞鞋厂一双鞋可卖12美元，随住鞋厂愈开愈多，一直压价到9美元一双。呢类恶性竞争必须停止，因为利润全畀别人拿去，自己却承受环境污染。依家一部分劣质企业倒闭后，生产资源集中响一些优质企业，便有更大嘅议价能力，一双鞋售价又升上12美元；加上原材料价格大幅下调，对生存下来嘅优质企业而言，呢次倒闭潮反而系利好因素！嗰D抓技改、重研发、做品牌嘅企业不但未受倒闭潮影响，反而壮大起来。《人民日报》认为，只要挨过2009年第一季，东莞便有更美好嘅明天！

　　从在港上市嘅工业股股价表现睇，正是春江水暖鸭先知。资本主义制度下，汰弱留强无法避免。我老曹12月已开始推介各工业股矣。

　　2009年另一令人关注嘅问题系非牟利团体捐款。代表九百多间慈善机构组织嘅Jewish Funds Network主席Mark Charendoff话，2009年捐款者能捐出嘅款项相信将大减，但须额外增加捐款嘅机构大增，因为无论捐款人或endowments喺2008年皆损失不菲。

　　上述问题今年9月我老曹已作考虑，近期已为农家女技术训练学校搞咗个「捐款饭局」及「签名会」。多谢各读者支持，2008年农家女多咗上述两项捐款，已可抵销其他捐款人捐款减少。至于2009年计划将「三本书」同内地作者合作，以普通话及简体字重写并喺内地发行。希望「三本书」嘅内地版税可增加农家女学校2009年收入，能够挨过呢个严寒嘅金融冬季。未雨绸缪胜过临渴掘井。在此多谢天窗出版社捐款2万元及个别读者捐款由500元至1万元不等，上述捐款将于农历新年前集合起来，一次过汇入北京。并预祝大家新年进步。