虎年之虎尾续貂篇：宁死不屈的老虎死在了黎明前

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虎年之虎尾续貂篇：宁死不屈的老虎死在了黎明前

(2010-12-15 09:38:39)转载 标签：

财经

                      老虎基金掌门人罗伯逊致投资者信

　　致：各位股东
　　由：朱利安·罗伯逊(Julian H. Robertson, Jr.)
　　日期：2000年3月30日

      这封信交代阁下与老虎基金管理公司之间的关系，恳请细心阅读此信内容。

　　1980 年5 月，Thrope Makenzie 和我以880 万美元的资本成立了老虎基金。18年后，当年的880 万美元已增长至210亿美元，增幅超过259000％。这期间基金持有人在撇除所有费用后所获得的年回报率高达31.7％。没有人有更佳成绩。
                  
　　自1998年8月后，老虎基金表现较差。基金持有人亦作出积极响应——赎回基金。这是可以理解的。这期间赎回金额达77亿美元。价值投资的智能受到挑战。持有人的赎回不单侵蚀我们的收益，还令我们承受极大的压力。而我们却看不到这一切行将结束的迹象。我所提到“看不到行将结束”究竟是什么意思？“结束”的是什么？“结束”其实是指价值股熊市的结束；是投资者明白，无论股市短期表现如何，15至20%的投资回报已是不俗。“结束”因此可作如下解释：投资者开始放弃投机性的短期投资，转往更有保障而过往回报不俗的被遗弃股份。

     现时很多人谈新经济( 互联网、科技及电讯) 。互联网诚然改变了世界，生物科技发展亦令人惊叹，科技及电讯也带给我们前所未有的机会。炒家们宣扬：“避开旧经济、投资新经济、勿理会价钱。”这便是过去18个月市场所见投资心态。

      我曾在过去很多场合说过，老虎基金以往多年的成功，要诀是我们坚持的投资策略：买入最好的股份及沽空最差的股份。在理性的环境，这策略十分奏效。可是在不理性的市场，盈利及合理股价不受重视，宁炒当头起及网络股成为主导。这样的逻辑，我们认为不值一哂。

      投资者为求高回报，追捧科技、互联网及电讯股份。这股狂热不断升温，连基金经理也被迫入局，齐齐制造一个注定要倒塌的P o n z i 金字塔。可悲的是，在现时环境下，欲求短期表现，就只有买入这类股份。这过程会自我延续至金字塔塌下为止。 我绝对相信，这股狂热迟早会成过去。以往我们也曾经历过。我仍很有信心价值投资是最好的，虽则市场现不卖帐。这次也非价值投资首次遇到挫折。很多成功的价值投资，在1970至1975年及1980/81年间成绩差劲，但最终获利甚丰。

      我们很难估计这改变何时出现，我没有任何心得。我清楚的是：我们绝不会冒险把大家的金钱投资在我完全不了解的市场。故此，在经过仔细思量之后，我决定向我们的投资者发回所有资金——即是结束老虎基金。我们已套现了大部分投资，将依照附件所述方法退回资产。我比任何人更希望早些采取这项行动。无论如何，过去20年是相当愉快及充实的。最近的逆境不能抹去我们过往彪炳战绩。老虎基金成立至今，足有85倍的增长( 已扣除一切费用) ，这相等于标准普尔500指数的三倍多，也是摩根士丹利资本国际环球指数的5.5倍。这20年中最令人回味的是与一群独特的同事，以及投资者紧密合作的机会。

      不论是顺境或逆境，亦不论是胜是负，我每次说话，都是我及老虎基金全体员工的真心话，容我们在此衷心向各位致谢。
　　　
      附释：老虎基金在2000 年3 月3 0 日结束，当时纳斯达克指数是4457.89 点。纳指在2000 年3 月10日创出5048.62 历史新高。美国曾有财经刊物选出20世纪10大杰出投资家。居首位是股神巴菲特，罗伯逊位居第九。其余包括麦哲伦基金前经理彼得·林奇、邓普顿基金创始人约翰·邓普顿、价值投资倡议者本杰明·格雷厄姆、量子基金的乔治·索罗斯、指数基金名牌Vanguard 的创始人约翰·保格尔(John Bogle) 等人。____________________________________________________________________________________注：P o n z i 金字塔，就是Ponzi Scheme 庞氏骗局     请博友注意这一小段，这是十分有趣的历史文字：    "我们却看不到这一切行将结束的迹象 ......   “结束”可作如下解释：投资者开始放弃投机性的短期投资，转往更有保障而过往回报不俗的被遗弃股份。"

 

    有意思的是，其实2000年3月10日，也就是发出本信的前20天，一切已经结束了，纳斯达克指数于该日创出了5048.62的历史高点后（10年后的今天收市才是比一半多一点的2627.72点）,已开始悄然进入了一波比一波低的大跌势中，但遗憾的是，包括朱利安·罗伯逊在内的绝大多数人均没有看清什么时候game over。

    他山之石，今时此刻再把玩一下，感慨万千：坚持，也就是个两三年，但多数人都在最后一分钟前失去了耐心。

    耐心，发达之父啊。

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