通胀背景下 房产调控政策还会加大

　　今天(12月5日)是非常好的时间点，周五(12月3日)中共中央政治局会议召开。会议最重要的看点就是积极的财政政策和稳健的货币政策，后面还紧跟着一句话，即“三个性”：针对性、灵活性、有效性。2009年的调控政策是“四性”———连续性、稳定性、针对性、灵活性，换句话说最新的调控政策的“四性”把连续性和稳定性去掉了，政策措施将不再过分地强调政策的平稳性，更加强调政策的应变能力，这是比较大的变化。

　　2011年货币政策回到中性

　　我先给大家讲一下整个政策的导向，另外结合政策导向谈谈未来市场会如何驱动。

　　政策基调已经定了，积极的财政政策和稳健的货币政策。它显示了一个平衡，这个平衡是一个谨慎的平衡，积极的财政政策能够保底，就是咱们说的“保八”的问题，中央部门一直强调“保八”的问题，但是很多人说“保八”有没有什么意义呢？“保八”到底是为什么呢？实际上我们可以仔细地回顾一下，2008年金融危机非常严峻的时候，对于很多人来说，绝对的生活质量有很大的下降吗？其实并不明显，更多的是心理上的变化，是制造行业效益的变化。所以我认为调控部门对于政策的容忍度在本届政府来看确实存在值得商榷的地方，对经济增长的容忍度过低，这种变化将来会有一个调整，现在有两种说法可以探讨一下：一个是可能把三八变成四七，以前追求C PI是3%，G D P增速是8%，这个目标有可能明年直接调整为四七，对通胀的指数容忍度增加到4%，G D P增速追求7%。另外一个说法是干脆不提具体目标，这样也好，大家都没压力，有效地解决倒逼的问题，不管最终的模式怎么样，但是我们可以判断的是政策的容忍度正在逐步地加大，这就为未来的相对谨慎、平和的政策格局提供了空间。

　　货币的政策和大家关系比较密切，财政政策和我们关系其实不大。今年最量化的目标一般来说是货币投放会达到的增速。G D P的增速、CPI的增速，再加上3—4个点的空间，这就是货币增长的速度。今年G D P我认为是9—10%，C PI是4%，最终我们看到的2010年的货币投放也确实增长了18%左右的速度，这个速度明显偏快。

　　2011年，我认为是谨慎调整或者回到中性的货币政策，G D P增速比如定在8%，C PI定在4%，这样加下来是12%，如果再有一点容忍度的话，基本上也就是百分之十四五的样子，这样再来倒推一下，货币政策所导致的信贷投放，今年的贷款要投放8.5万亿，明年基本上市场预期是6.5万亿—7万亿，可能还会更紧，如果说通胀的压力和物价的指数还继续高企的话，可能会更紧，这样的话就会推演出我所要阐述的问题，整个信贷资金趋于收缩的情况下，这个市场会发生什么样的变化？大家可以去想象一下。

　　打比方说信贷总体收缩了10%，但并不是说所有企业的贷款都同比缩减了10%，真正被缩减的是中小企业，大型企业、央企、国企银行还是追着赶着给它们放贷款。今年上半年，央行真的要动狠招的时候，招数会比我们想象中要严得多，这就是我强调的针对性、灵活性。政策确定之后就会发现，这种政策的实施绝对不是完全市场化的概念，在操作当中会有很多极端的想法，所以必须要想清楚，从8.5万亿减到6.5万亿，一下子掉了2万亿，有人说能够那么严吗？真要严起来绝对能够那么严，一定要想象到这样一点。如果真的掉到6.5万亿的话会产生什么样的影响？资本市场的行情是什么样的？从去年年底我们就开始呼唤，很多分析师都在呼唤，“二八转换”要来了，主题投资已经炒了一年多了，到现在又炒了一年，来了吗？“二八转换”始终没来，为什么没来呢？是不是有其他的契机带动“二八转换”的到来呢？我们可以想象，如果明年贷款整个收紧以后，中小企业的贷款明显地被压缩下去，而大盘股主流的一些央企反而会成为市场机会的话，是否会促进“二八转换”的到来呢？

　　农产品价格上涨趋势难遏

　　新华快讯报道的政治局会议的东西少了一个内容，这个内容就是调控政策目标。

　　控通胀如果成为明年调控政策的首要目标的话，那么对于资本市场来说是利空。按照惯例来说增长还是放在第一位的，保增长变成稳增长，中性，稳就是中庸之道。其实我个人非常期望能够把调结构作为调控政策的第一目标，踏踏实实把真正制约中国经济发展最大的瓶颈问题解决掉，不过，调结构放在第一位，这种概率不是很大。

　　中央经济工作会议对于投资主题的影响对于市场来说也会产生比较大的推动。中央经济工作会议一方面除了刚才提到的政策目标、政策基调等，另外一块对于判断明年市场的热点也是非常重要的，所以我们要来推断的是，在中央经济工作会议中会不会有新的产业的概念提出呢？

　　据说明年会进一步地强调农业产业。为什么？很简单，今年的通货膨胀到现在为止主要导致通胀的压力还是来自于农产品。原因比较多，有自然灾害的因素，有生产成本的因素，有渠道费用上涨的因素。战略性新兴产业是去年中央经济工作会议当中首提的概念，这个概念在资本市场当中马上就得到了反应，明年极有可能是理性的回归，战略性新兴产业还是中央经济工作会议的重点，这一点毋庸置疑。据说每年1月份都会有中央一号文件，每年大家都会去观察一号文件，每年都是农业问题，据说明年的一号文件有可能在措词上、内容上还会有更多的突破，我也希望有突破。

　　实际上来说，从全球经济发展来看，农产品长期价格趋势上涨是必然的，我们在理论上应该是接受的，问题是该涨的没涨，不该涨的乱涨。欧洲一些小国或者美国，那边很多的蔬菜、水果价格比肉类的价格都要高，大家都接受了，它是人工种植的，成本很高，猪可以大规模饲养，饲料一撒，肉就涨。所以蔬菜、水果价格长期上涨是正常的，但是引起民怨的原因在于该涨的没涨，该赚的没赚到。这个问题在明年将会成为重点，据此来推论的话，做投资其实也犯愁，什么叫战略性新兴产业呢？有时候把握不住。

　　所以战略性新兴产业这个帽子底下，你在具体投资的时候也有很大风险，反而不如选稳的，像农业，比如说我们主要是鼓励农业生产、粮食生产、蔬菜生产的话，相应的农业其他品种，比如说生产鸡鸭鱼肉的，因为价格没有涨，可能政策就不倾斜。

　　资本市场面对积极信号

　　预定的积极财政政策和稳健的货币政策之后，真正的经济预期会是什么样的？

　　2011年是“十二五”规划的第一年，“十二五”规划第一年是什么样子？可以看一下“十一五”规划这五年的走势，是五年的牛市，每一个五年规划的第一年都是大干快上的时候。

　　在经济增长当中也是如此，政策基调定了，稳健，保持谨慎的平衡，既不是及早刹车，同时积极的财政政策又稍微给点油门。但是到了“十二五”规划的第一年，它又会容忍，矛盾吗？大干快上是难以避免的，大家可以去看一下2006年—2010年的政策走势，经济增长是很大幅度地往上涨，另外不要只看明年一年，而且还要看2012年政府换届年，理论上讲，五年规划的第一年和政府换届的第一年都会出现投资增速、经济增速过快的状况，如果按照这个惯例来说，明后两年资本市场、经济发展都会呈现增速，“保八”肯定没有问题，肯定是高速增长。中国股市受调控因素的影响比较大，《人民日报》两周三篇文章来强调股市的增长、强调调控不会牺牲股市的利益，我觉得这一点还是有它的政策含义。

　　在2011年年初的时候，中央经济工作会议召开之后，无论是政策背景、形势还是官方的态度，都对资本市场发出了一系列积极的信号。这一点我觉得还是比较重要的，不像2010年的态势非常的不明朗，上下两难。

　　通胀的问题将会是现实的问题，10月份CPI是4.4%，11月份CPI再创新高。明年C PI基本上市场预判全年在4%，我们以“三八”为目标的话，4%还是偏高的，所以调控部门还会采取动作、措施，明年货币投放、信贷投放总规模下来是必然的。周小川也不断地想办法，推“池子”的概念，周小川说热钱太多了，我们有池子，把热钱装进去，池子是什么呢？周小川自己没回答，央行一个副行长解释了，就是一揽子货币政策，这不是废话吗？当然我们都希望是股市，中国经济增长这么多年，股市一直没有赶上经济增长，但毕竟有这样一个池子，这种表述有可能意味着将来的货币投放被控制的情况下，会有一些针对性的、泄洪性的措施，总量控制就是往游泳池放水的水龙头会被扭紧，慢慢扭紧，不会一下子断掉，断掉之后池子里面的人全都没穿泳裤，都露出来了。中国经济还没有到那种很牛的地步，能够裸泳。另外会有一个泄洪的渠道，我希望战略性新兴产业、农业产业、经济薄弱环节、社会保障资金包括保障性住房，能够成为资金的泄洪渠道。

　　反观对于多数的制造型企业、传统产业、高耗能的产业，明年又将是比较灾难的年份，因为扭紧的水龙头这一块将会更多地把中小企业的资金控制住。

　　房价大幅上涨态势被控制

　　房地产一直是我个人比较关注的领域。任志强说出了一个真理，中国的房价之所以会涨到这种格局，就是1998年房改的时候，政府当时提的是“商品房和保障性住房两手抓、两手都要硬”这样一个概念，根本没落实。任志强说，如果十年来在推商品房的时候，一直在推保障性住房，绝大多数中等收入以下的群体都有保障性住房住的话，中国房价肯定涨不到这种地步。

　　大家可以这样想，提到通胀的问题，如果每个人都没有买房的压力，菜价涨这么一点有问题吗？所有这些是关联在一起的。

　　房产数量已经成了中国人财富格局的一个标杆，这个格局是不对的，现在房地产调控已经一年多了，房价没跌，但是也没涨，还算可以。明年就会有一个变化期，房地产会不会有一些新的政策出来呢？我个人的判断，明年的房地产调控政策还会加码。

　　我也很难去判断房价是否真的会跌，但是至少从今年开始，房价大幅上涨的态势肯定会控制住，这一点是非常明显的。中国的经济学有政治经济学的概念，你要去判断经济形势、判断政策的话，必须要从政治角度来考虑，如果未来调控部门的负责人非常重视房地产问题的话，将来的政策空间就会打开，会采取很多我们想象不到的措施。这种政策基调、政策暗示都会给市场产生影响，这种影响在明年可能会强化，楼市不应该过于极端地来判断，比如房价会暴跌，这个概率也不是很大。但是另一方面房价出现大幅度上涨的概率现在真的被控制住了，中国人资金的投资渠道明年又少了一个，房地产也不是了，很难赚钱。

　　未来一年当中上半年调控政策可能会紧一点，因为CPI比较高，全年是“十二五”规划的开局第一年，经济上涨的态势会比较明显，只是在年终会有一个变化，这个思路供大家做一个参考，希望对你应对通胀时代有一些帮助。