周三买什么？12家券商推荐55只牛股

【导读】
安信证券给予中国国航等4家公司增持评级（本页）
渤海证券给予海螺水泥等4家公司买入评级
东方证券给予中国联通等2家公司买入评级
方正证券给予鼎汉技术增持评级
广发证券给予世茂股份等13家公司推荐评级
国金证券给予丽江旅游买入评级 给予华业地产等5家公司持有评级
国信证券给予宇通客车等6家公司谨慎推荐评级
海通证券给予中国国贸增持评级 给予烟台冰轮等2家公司买入评级
平安证券给予皖通高速推荐评级
湘财证券给予东华能源等2家公司增持评级 给予七匹狼等4家公司买入评级 给予冀东水泥等7家公司推荐评级
兴业证券给予广州国光强烈推荐评级
中原证券给予新华百货等2家公司买入评级

安信证券给予中国国航等4家公司增持评级

　　航空：10 月利润同比大增，11 月淡季如期调整，年底正是逢低布局时
　　吴莉 wuli@essence.com.cn
　　2011 年10 月份航空业运输周转量同比增长21%，其中国内航线周转量同比增长15%,国际航线周转量同比增长33%。RPK 同比增长16%，经过测算，预计10 月份客公里收入水平达到0.67 元，同比提升18%，吨公里收入水平同比提升14%。预计10 月份利润总额有望达到亿元，同比增长3 倍。国航仍保持了最强的盈利能力，预计盈利超过15 亿元；东航受世博刺激，预计盈利超过12 亿元；南航盈利预计超过8 亿元，海航盈利预计1.7 亿元。
　　进入11 月份，从前20 天的航线样本监测来看，国内整体上保持77%的客座率；国际航线，北美客座率较高，欧洲线和日本线客座率下降较快，欧洲线客座率目前在75%左右；目前澳洲线是旺季，尤其进入12 月份后，客座率会更好。整体上来看，由于去年行业的翘尾因素，09 年11 月和12 月国内和国际客座率都不错，今年11 月份要求同比大增不现实。但国航和东航在11 月份仍有望保持盈利。
　　鉴于明年运力引进相对谨慎，明年又是十二五开局的第一年，明年GDP 增速有望保持在9%至上，航空业有望维持15%的同比增长。加上时刻和流量的控制，前6 大机场增加航班比较困难，可以减少竞争。2011 年的客座率和票价还是有所保证的，相对看好明年一季度，建议年底逢低布局航空股，维持“增持—A”评级。首选投资标的中国国航、海航、南航和东航。
 

渤海证券给予海螺水泥等4家公司买入评级

　　◆天地科技股价异动点评——买入评级 (王雪莹)

　　事件：

　　11月22日天地科技当日上涨4.94%，连续3日上涨12.01%。

　　点评如下：

　　我们维持前几日对公司投资公告点评的观点，认为公司增资天地华润有利于增强公司煤机产品在鄂尔多斯地区的市场竞争力，符合公司的发展战略，对公司业务形成实际利好。维持对公司的买入评级。

　　◆石基信息异动点评——买入（崔健）

　　11月22日，石基信息上涨8.44%，收于52.7元/股，在计算机板块整体带动下，公司股价在出现连续大跌后出现较大幅度反弹，公司经营目前一切正常，我们维持对公司“买入”的投资评级。

　　◆中新药业（买入）、万东医疗(中性) 、一致药业（中性）股价异动点评（渤海医药组 张磊 ）

　　昨天中新药业上涨6.55%，收于17.9，万东涨幅5.85%,收于19.53%，一致药业涨幅6.35%，收于37.2元。

　　点评如下：

　　公司基本面无主要异动，我们维持之前点评的观点，中新主打产品速效救心丸销售稳定增长，成为业绩有力支撑， 对于大盘 我们认为因许多投资者对大盘行情呼涨呼跌的不明朗，还处于的观望期，需要一个较安全的避风港，以保值稳长见长的医药板块成为合适的首选。虽然目前医药整体依然估值较高和且未来将面临国家医药流通政策调控预期预期，或将出现阶段性调整，但仍长期看好一直是共识，未来一段时期将维持普涨局面。

　　◆南京、杭州提价利好海螺水泥――水泥行业周报（买入）（渤海建材组）

　　水泥价格：

　　上周，全国P.O42.5散装水泥均价环比上涨0.50%至398.70元/吨，同比涨幅为9.43%。分区域来看，周价格环比上涨的城市为南京（19.4%）、杭州（9.1%）、重庆（6.7%），上涨主要原因体现为限电效应的延续和华东地区的旺季效应，重庆价格在前期大幅下跌的背景下出现恢复性反弹。下跌的城市分别为郑州（-10.6%）、兰州（-4.4%），郑州是前期过大涨幅的回调效应，兰州水泥价格下跌是受寒冷天气影响的淡季效应体现。

　　另据数字水泥网消息， 近日，受新增产能释放影响，陕西省水泥价格出现大幅回落。据统计，西安、宝鸡、汉中、安康等地价格下调20-100元/吨不等。据数字水泥统计，2010年陕西省共有15条熟料生产线投产，产能1700万吨，其中，宝鸡地区有5条、汉中有2条，两地区也正是此次价格下降幅度最大的区域，同比下跌分别为15%、26%。从目前市场情况来看，西安市场价格仍处在高位，主要是由于河南限电进入量减少，而其他地区价格都出现向下走势，后市随着新增生产线全面释放，压力将会越来越大。据数字水泥统计，2011年陕西省仍将有近1000万吨产能投放市场。

　　煤炭价格：

　　上周，秦皇岛动力煤中大同优混、山西优混、普通混煤平仓价分别上涨4.17%、3.82%和4.04%至875元/吨、815元/吨和515元/吨。以大同优混计算，水泥-煤炭价格差环比下跌0.72%至274.2元/吨，对水泥行业盈利能力构成负面影响。

　　投资策略：

　　本周水泥价格微幅上涨，煤炭价格上涨幅度较大，经过成本测算，水泥-煤炭价格差和水泥吨毛利环比均出现下滑。水泥价格变动主要对地处浙江和江苏的华东地区水泥企业如海螺水泥构成利好。

东方证券给予中国联通等2家公司买入评级

　　星期六——经营拐点确立未来盈利增速和质量双提升；首次给予买入
　　研究结论
　　公司是国内知名的女鞋品牌零售商。公司实行单纯一直性的多品牌策略，所有品牌均突出“时尚”特色，又各有侧重，其中主品牌“ST&SAT”(星期六)连续三年位列行业第三，SAFIYA”（索菲娅）和“FONDBERYL”（菲伯丽尔）品牌正进入快速增长阶段。公司采取的类纵向一体化的经营模式，涵盖了女鞋产品的设计开发、生产直至零售等所有环节，而公司的核心环节在于其设计和零售。公司的直营店铺几乎渗透了一线城市的主要中高档商场，是为数不多具有全国性渠道资源占有能力的零售品牌之一。在国内宏观消费环境整体向好的大背景下，公司近年来伴随渠道的快速扩张，销售收入和盈利均呈现出快速增长势头，主营毛利率保持持续上升态势。
　　中国女皮鞋行业蓬勃发展，已有领先企业先发优势明显，未来潜力空间巨大。从2003 年到2008 年，女皮鞋销售量和销售额年平均增长分别为15.54%和39.19%，远超过零售业的平均增速和鞋类产品的行业消费增速。我们预计未来国内女皮鞋行业仍将保持15%以上的销量增长，销售金额的增长将明显超过销量增长，中高档女皮鞋行业市场集中度将稳步提升，行业独有的竞争模式使得现有领先企业的先发优势十分明显，将充分分享到国内大消费增长和行业不断伴随百货业态创新和百货渠道下沉带来的巨大增长空间。
　　公司经营业绩拐点确立，未来盈利增速和质量将双双提升。我们认为由于前期门店调整、期间费用、存货处理和和所得税率调整等众多因素累计在一起造成了公司2010 年的业绩可能下降，但正因为此2010 年将成为公司经营的最低点和向上改变的拐点。随着多品牌策略的更加丰富鲜明、渠道扩张的持续快速增长和品牌推广的日益灵活高效，我们预计公司从2011 年起将迎来盈利增速和质量的双双提升。目前困扰市场对公司判断的主要问题是高企的存货及由此引发的经营现金流不佳的问题。但从2010 年特别是下半年开始公司已经对历史遗留存货进行了重点处理并对新销售周期内的存货发生进行了更严格的管控。我们预计2011 年开始公司存货周转率将明显改善。随着存货周转率的提高，公司的经营活动现金流问题也将迎刃而解，公司的盈利质量也得到大幅的提升。
　　我们预计公司 2010 年、2011 年和2012 年盈利增速分别为-4%、57%和50%，对应目前股价公司2011 年动态市盈率为27 倍左右。考虑公司未来几年的盈利增速及长期的容量空间，我们首次给予公司“买入”的投资评级。综合考虑国内可比品牌公司的估值水平、公司未来几年的盈利增速及竞争对手百丽的P/S 水平，我们给予公司12 个月目标价格25 元。
　　风险因素：国内宏观经济波动对消费的影响以及公司在存货周转率提高方面的实现进度低于预期。未来如果公司的存货管控指标（如本文第三部分所述）不能在全国范围内全面有效实施，公司的存货周转率和经营活动净现金将低于我们的预期，对公司的盈利质量和长期持续发展将造成不利影响。
　　纺织服装行业首席分析师 施红梅 63325888×6076 shihongmei@orientsec.com.cn
　　旅游行业助理分析师糜韩杰 63325888×6119 mihanjie@orientsec.com.cn

　　中国联通：3G 用户单月净增110 万！

　　事件：
　　 联通例行公布了每月的营运数据。
　　 移动业务中：2G 用户本月净增数63.2 万户（累计到达15,214.5 万户）；3G 用户本月净增数110.2 万户（累计到达数1165.6 万户）；
　　 固网业务：本月净减少41.9 万户（累计到达数9,928.2 万户）；宽带用户本月净增数65.0 万户（累计到达数4663.2 万户）。
　　研究结论：
　　 10 月3G 用户数净增110.2 万，创历史新高。联通10 月份的3G 用户数为110.2 万，为3G 试商用以来单月净增用户数最多的月份，3G 用户数总量已经达到1165.6 万户。公司3G 用户规模的快速扩张已经体现在公司的经营收入中，根据三季报，其三季度3G 业务收入33.8 亿元，较二季度增加近10 亿元，为实现三季度单季收入（429.96 亿元）较二季度（416.98亿元）增加12.98 亿元的主要原因。
　　 2G 及固网业务维持平稳发展。公司在GSM、宽带等传统业务维持稳定增长，为3G 业务的发展扫除了后顾之忧。这也体现了公司现阶段的发展策略：在维持传统业务稳定的基础上大力发展3G 业务，因为3G 业务是联通区别其他两大运营商的唯一杀手级业务。
　　 下一步发展的驱动因素：终端的多样化将使得用户数再上台阶。与我们前期的分析相一致，联通积极的资费策略将使得用户数从50 万上升到100万数量级，促使用户数再上台阶的因素将是联通多样化的终端优势。目前，iPhone 用户占联通3G 用户的比例不到10%，但是用户价值很高，大部分是286 套餐。而很多其他企业，如微软、google、三星、多普达、联想等都在推广新型手机终端，这些终端借鉴了iPhone 的许多优点。这些终端的推出有利于打破iPhone 一枝独秀的局面，吸引更多的用户体验3G，从而使得联通的3G 用户数再上台阶。
　　 预计公司 2010-2012 年的EPS 为0.08 元、0.17 元和0.35 元。我们给予公司2010 年2.4 倍PB 估值，目标价8.18 元，维持公司的“买入”评级。
　　 风险因素：大盘系统性风险，3G 业务发展低于预期

 

方正证券给予鼎汉技术增持评级

　　鼎汉技术（300011）股权激励计划点评
　　事件：公司11月22日发布了股权激励计划（草案），本次股权激励计划所涉及的标的股票数量为303万股，占本激励计划签署时股本总额的2.95%。授予激励对象限制性股票的价格为19.33元/股。本次股权激励计划的实施条件为：

　　1. 2011年、2012年、2013 年公司净资产收益率分别不低于10%；

　　2. 以2009年净利润为固定基数，2011 年、2012年、2013年公司净利润增长率分别不低于30%、50%、100%；

　　3. 解锁日上一年度的净利润不低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负；若公司发生再融资行为，则融资当年及下一年指标值以扣除融资数量后的净资产及该等净资产产生的净利润为计算依据。
　　点评：
　　公司的股权激励计划将有利于建立健全的激励机制、提高核心员工的工作积极性及凝聚力，有利于增强公司的可持续发展能力。
　　第一，本次股权激励对于激励对象来说极为价值。授予激励对象限制性股票的价格为19.33元/股，以前20 个交易日股票交易总额/前20个交易日股票交易总量 38.66元的50%确定。
　　第二，行权条件有利于公司的稳定发展。本次股权激励的行权条件为：2011年、2012年、2013 年公司净资产收益率分别不低于10%；2011 年、2012年、2013年公司净利润增长率相对于2009年分别不低于30%、50%、100%。这2条行权条件将有助于公司的长期稳定增长。
　　第三，股权激励成本较大。计划规定本次股权激励授予日后的1.5年、2.5年、3.5年后可分别解锁当次获授标的股票总数的30%、30%、40%。假设在2011年3月授权，以每份股权价值20元计算，则303万份期权的理论价值为6060万元，将在2012-2014年摊销，平均每年约2000万元，相当于2009年净利润的33.3%。
　　我们预计中国高铁及轨道交通在十二五期间仍将保持快速发展态势，看好公司的竞争能力，预计2010-2012年EPS为0.64元、0.82元和0.93元，给予公司增持的投资评级。
　　(TMT行业研究员 李俭俭 徐力 王聪)
 

广发证券给予世茂股份等13家公司推荐评级

　　钢铁行业周报--预期中的钢价回调
　　原料：原材料价格涨势趋缓

　　钢材价格出现回调，由于铁矿石惜售心态依然明显，矿石价格继续上涨，但涨幅缩小；煤焦、废钢价格以稳定为主；钢坯价格已开始回调。本周国内铁精粉均价1150元/吨，周环比上涨16元/吨；青岛港口现货铁矿石1210元/吨，与上周持平；印度矿CFR为167美元/吨，环比涨2美元/吨；邢台主焦煤1450元/吨，与上周持平；二级冶金焦均价1880元/吨，与上周持平；唐山废钢2830元/吨，与上周持平；唐山方坯4130元/吨，环比跌80元/吨。

　　钢价：预期中的钢价回调

　　本周钢价综合指数为162.1，周环比下跌1.0%，长材价格指数下跌1.6%，扁平材价格指数跌0.4%。长材走势弱于扁平材。11月19日螺纹钢主力合约1105收盘价为4643元/吨，环比涨6元/吨，跌幅为0.13%；结算价为4632元/吨，环比跌25元/吨，跌幅为0.54%。近期钢材价格涨幅较大，脱离了基本面的实际情况，价格上涨的主要动力是流动性宽松所致。在炒作之后，钢价理性回调在情理之中，本周钢价回调符合预期。但是在需求尚可、原材料价格支撑的前提下，钢价下跌幅度有限。

　　毛利：毛利全面减少

　　本周原料价格稳中有涨，而钢材价格以回调为主，尤其是长材价格跌幅较大，因此各品种毛利全面减少，长材毛利减少幅度更大。目前螺纹钢、线材毛利可观，冷轧板保持微利，热卷、中厚板在盈亏平衡点附近，镀锌板继续亏损。

　　库存：库存降幅收窄

　　本周末社会库存为1334.00万吨，周环比下降1.96%，库存虽然继续下降，但降幅已经明显收窄。总库存同比升高11.92%，考虑到产量增长，社会库存压力不大，处于较为合理的水平。螺纹钢库存降幅依然最大，达3.80%；线材库存同比降低8.55%，处于较低水平；热卷、中板、冷轧板均有不同程度下降。

　　行业评级与重点公司

　　目前流动性宽松对于股市的影响大于基本面的影响，当前全球量化宽松使得通胀预期强烈，铁矿石、原油、农产品等大宗商品上涨预期较强，未来铁矿石价格仍可能继续上涨。拥有铁矿石、焦煤等资源的钢铁公司将受益于资源价值的重估，我们持续看好资源股。长材盈利能力更强，继续看好长材比重高的公司。建议继续关注金岭矿业、西宁特钢、酒钢宏兴、凌钢股份、八一钢铁、三钢闽光。
　　联系人：冯刚勇020-87555888 -804 fgy@gf.com.cn

　　房地产行业最新观点--下调评级至“持有”
　　我们认为明年上半年通货膨胀的趋势会愈演愈烈，从而加速央行收缩货币的行动及其力度。其结果对于购房者来说，提供了按揭成本，对开发商来说，增加了获取贷款的成本和难度，其结果是从供求两个方面都产生了不利的影响。据此，我们判断，明年上半年地产股难有大行情。因此，我们下调行业评级至“持有”。

　　在选股策略上，我们强调防守性。大公司中，我们坚持认为万科仍旧会有明显好于同行的销售表现；二线公司中，我们倾向于选择价值低估、辅业具有投资性机会的公司，例如福星股份、中天城投等；此外，我们建议关注商业地产的主题投资机会，包括世茂股份、中国国贸、浦东金桥、阳光股份和凤凰股份等。
　　联系人：沈爱卿020-87555888-637 saq@gf.com.cn；
 

国金证券给予丽江旅游买入评级 给予华业地产等5家公司持有评级

　　《房地产行业研究周报——关注重估折价率高的相关公司》：持有 （分析师：曹旭特）
　　【内容摘要】：
　　新房成交情况
　　北京下降，上海、深圳环比上升。北京成交15.5 万平米，环比下降31%；上海成交38.2 万平米，环比上升16%；深圳成交5.9 万平米，环比上升41%。三市去化周期分别为7.3、3.1 和7.2 个月。
　　二、三线成交量下降城市有9 个，占比37.5%。成交量上升幅度最大的是温州、扬州和南京，幅度分别为142%、134%和61%。成交量下降幅度居前的城市是徐州、海口和青岛，幅度分别为-49%、-37%和-27%。
　　二手房成交情况
　　北京成交33.6 万平米，环比上升6%；天津成交12.4 万平米，环比下降3%；深圳成交19.4 万平米，与上周持平；杭州成交4 万平米，环比上升52%。
　　均价方面，天津环比下降2%，深圳和杭州分别环比上升1%和4%。
　　土地市场
　　北京本周推出7 宗35 万平米，成交8 宗71 万平米；上海、深圳无推出无成交。
　　本周土地推出量较高的是大连和武汉，分别推出15 宗226 万平米和12 宗113 万平米；成交方面天津和厦门最为活跃，分别成交7 宗45 万平米和6 宗40 万平米。
　　投资策略
　　通胀压力下的货币政策调整预期将继续抑制地产股的估值水平，但我们认为，在存量货币过剩和市场预期并不悲观的前提下，地产股的基本面不会明显波动，而目前部分公司折价水平已经达到30%-40%，这样的估值水平对产业资本都是有吸引力的，所以在市场情绪较悲观的情况下，我们建议重点关注重估折价率高的公司，这类公司会具有更高的安全边际，推荐华业地产、冠城大通、首开股份、金融街。

　　《丽江旅游(002033.SZ)公司点评——同类公司发行抬升估值,上调目标价至40 元》：买入（分析师：毛峥嵘）
　　【内容摘要】：
　　事件
　　从今天开始，宋城股份开始其京、沪、深三地的路演推介和询价活动。无论是从中介机构给出之新股定价报告的询价建议区间，还是近期一级市场新股发行询价区间的平均市盈率水平以及与上市公司、机构初步沟通的情况来看，宋城股份IPO 发行价很有可能达到投行建议询价区间的上限－50 元乃至更高的水平，即2010~2011 年动态市盈率分别为50 倍和40 倍(根据我们初步测算的盈利预测)，预计上市后还有进一步的上涨，这对于主业架构即将转变为“旅游资源经营＋旅游文化演艺”之旅游上市公司－丽江旅游的估值水平将产生较为明显的抬升作用。
　　评论
　　1.旅游主业架构类似，丽江旅游资源禀赋条件更甚一筹：宋城股份此次上市的主体资产为“主题公园＋旅游文化演艺”的业务架构，与近期已公布定向增发方案、计划收购大股东“印象丽江”51%股权之丽江旅游未来的主业架构基本类似，而且，相比较而言，丽江作为国内旅游资源大省－云南的滇西北旅游集散地，地理位置十分优越。丽江旅游目前拥有玉龙雪山、云杉坪、牦牛坪索道经营以及大研古镇边的和府皇冠酒店等旅游主业，资源条件得天独厚，相较地处开放式旅游城市－杭州的主题公园，资源禀赋条件更甚一筹。
　　2.丽江旅游目当前股价相较宋城股份可能询价估值水平折让明显：今年11月，丽江旅游的玉龙雪山大索道改造基本完成，明年全年将投入正常运营。尽管收购“印象丽江”51%股权事宜尚需证监会的审批，明年1 月1 日前未必能对相关权益进行并表，但资本市场对公司的估值是对其整体资产盈利能力的合理评价，会计口径上的差异并不实质影响公司的估值水平。根据我们的测算，在假设“印象丽江”从明年1 月1 日开始并表的情况下，我们预测公司2011~2012 年每股收益分别为0.896 元和1.117 元，动态市盈率仅为33.4 倍和26.8 倍，估值水平较宋城股份的可能询价区间折让明显。
　　3.玉龙雪山索道改造后，明年存较强提价预期： 玉龙雪山索道改造后，运营成本大幅提升，且大索道价格已经有8 年没有进行上调，因此，我们判断，2011年大索道价格进行上调的可能性很大，名义票价有望从目前的160 元/人次提高到200 元。
　　投资建议
　　在暂不考虑大索道提价的情况下，我们预测 2011~2012 年EPS 分别为0.896元和1.117 元，动态市盈率仅为33.4 倍和26.8 倍，而对比宋城股份发行后(1.68 亿股)和丽江旅游定向增发后(1.263 亿股)的总股本，丽江旅游还相对较小。丽江旅游在主业架构与宋城股份基本类似的情况下，当前估值水平存在十分明显的折让，据此，我们在维持对公司“买入”评级的情况下，上调6~12个月目标价至35.84 元~40.32 元，对应2011 年动态市盈率为40~45 倍。

　　《中国一重公司点评——拟变更坏帐准备计提比例》：持有（分析师：董亚光）
　　【内容摘要】：
　　事件
　　公司董事会通过《中国第一重型机械股份公司关于变更坏账准备计提比例的议案》：公司现执行的坏帐准备计提比例为1 年以内5%，1-2 年10%，2-3 年40%，3-5 年80%，5 年以上100%；由于从实际情况看，公司历年发生的实际坏账金额很小，因此为提高财务会计信息质量，也为进一步提高公司与同行业公司数据的可比性，公司拟对坏账准备计提比例进行调整，具体为：6 个月以内0.5%，6 个月-1 年5%，1-2 年10%，2-3 年40%，3-5 年80%，5 年以上100%。变化之处在于将原先1 年内的应收帐款分拆为6 个月内和6 个月-1年两部分，前者的计提比例由5%降至0.5%。
　　评论
　　根据公司测算，按 6 个月以内的应收账款20 亿元计，此项调整将增加利润总额9,000 万元，目前公司总股本为65.38 亿股，则对10 年EPS 影响不超过0.014 元。我们认为变更计提比例对EPS 有正面影响，但程度有限。
　　投资建议
　　我们目前对公司的关注重点在于内部生产组织结构调整后核电等新支柱业务的产能何时可以正常释放，暂仍维持0.16 和0.21 元10 和11 年EPS 预测，以及“持有”评级。
 

国信证券给予宇通客车等6家公司谨慎推荐评级

　　● 汽车行业2010年11月月报：行业景气度环比有所上升
　　评论：
　　2010年1-10月数据概览：
　　2010年10月国内汽车销售153.9万辆，同比增长25.5%，环比下滑1.2%， 环比下滑幅度显著低于历史平均水平。乘用车中的SUV（yoy 79.7%）、MPV（yoy 71.2%）、大客（yoy 47.8%）销量同比增速较高。
　　2010年1-10月数据详细解析：
　　轿车：10月“年化销量”进一步上升。10月，轿车销售83.5万辆，同比增长22.5%，环比下滑1.8%，下滑幅度小于历史平均水平，10月轿车剔除季节性因素的年化销量为1007万辆，环比增长9.8%，剔除季节性因素后，轿车行业景气度“金九银十”有所上升。从历史销量看，四季度销量占比最高，此外“购臵税优惠”、“以旧换新”等政策年底到期，明年车船税将要调整，都会促进年底轿车销量增长，预计四季度轿车销量仍将保持平稳增长。
　　重卡产销量保持平稳：10月重卡销售7.0万辆，同比增长16.9%、环比增长1.5%，1-10月累计销售78.8万辆，同比增长74.7%。我们对重卡未来的担忧仍在于地产投资增速的下滑。
　　大中客销量稳健，年底旺季即将到来：2010年10月大中客合计销售12254辆，同比增长23.6%，环比下滑22.3%，下滑幅度低于往年10月30%左右的水平。我们判断，今年旺季，大中客销量将创下历史新高。部分重点公司目前产能处于紧张状态。
　　投资策略：
　　维持前期对细分行业的观点：看好大中客、看平轿车、看淡重卡。
　　对相关子行业的投资评级为：轿车——中性，重卡——中性，大中客——谨慎推荐。
　　建议买入大中客行业中的优秀企业。11-12月份旺季到来，宇通客车等重点公司目前正处于满负荷生产，我们预计，2010年4季度，销量、盈利均有望创下历史高点。建议配臵宇通客车，关注金龙汽车。
　　轿车配臵仍建议偏重优秀零部件，整车企业则面临分化。我们判断近期轿车行业供需、库存将进入平衡期，但具体企业面临分化，欧美系优于日系、自主品牌，如上海大众、上海通用仍产能偏紧，价格体系无压力。华域、富维、上汽为首选。
　　建议配置的汽车股组合为：华域汽车、一汽富维、上海汽车、江铃汽车、宇通客车。
　　（分析师：李君（ SAC执业证书编号：S0980210030036）、左涛（ SAC执业证书编号：S0980210060044））

　　● 宏润建设深度报告：估值有优势，业绩释放暂需时日
　　评论：
　　轨道交通将迎来万亿投资
　　根据我们的测算，未来十年，轨道交通市场投资额将达2.5万亿，其中土建市场的投资规模超过1.3万亿，年均投资额1300
　　亿，公司将受益轨道交通大发展。
　　渗透式发展+联合竞标模式帮助公司实现异地扩张
　　公司与中国中铁、中国铁建、隧道股份等大型国企相比，并无明显优势，但作为一家民营企业，公司采取一贯的务实的做法，通过渗透式发展与联合竞标的模式成功实现跨区域扩张，这一模式仍有望继续复制。
　　土地储备丰富、地产业绩释放仍需时日
　　公司土地储备400万平，权益土地储备已达300万平，接近一个中型地产公司规模，在建项目4个，建面121.8万平米，权益建面87.3万平米，将从2011年逐步结算，但目前在建项目开发进度与销售进度略低于预期，今年推盘项目几乎出现断挡，运营能力还有待提升，2010、2011年均只有一个项目结算，业绩空间打开可能要到2012年。
　　期待新能源业务华丽转身
　　当前公司“地产+建筑”模式受到考验，公司适时进入太阳能光伏产业，尽管投资金太阳电力尚停留在财务投资层面，却凸显公司危机意识和跟随政策导向进行转型的战略意图，未来有可能谋求建筑业与太阳能的产业结合，因太阳能建筑一体化是未来建筑发展的一个重要方向，此次尝试或能帮助公司实现华丽转身。
　　合理价值在14.22~17.53元/股之间，给予“谨慎推荐”评级
　　公司地产业务RNAV8.6元，结合绝对估值和相对估值得出的合理价值为14.22~17.53元/股，预计公司10~12年EPS分别为0.78元，0.79元、1.05元，对应10~12年动态PE分别为19X、19X、12X，考虑到公司业绩释放可能要到2012年，给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
　　（分析师：邱波（ SAC执业证书编号：S0980209050334））
 

海通证券给予中国国贸增持评级 给予烟台冰轮等2家公司买入评级

　　 烟台冰轮_跟踪报告 (买入,首次)
　　（舒灏,龙华）
　　烟台冰轮是烟台冰轮集团的核心企业，控制人是烟台市国资委，公司主营工商制冷空调设备制造、工程设计、安装调试、技术咨询服务等，主要从事大中型工业制冷设备、中央空调设备、粮食仓储设备、工艺冷却设备、果蔬食品、水产品速冻、冷藏、保鲜设备等生产经营。
　　主营业务：工业制冷龙头。公司的主营业务收入全部来自制冷设备，是国内最大的自制螺杆制冷压缩机、活塞式压缩机以及工业制冷成套设备生产企业。和大冷股份并列为国内工商业制冷两大龙头，其中冷冻冷藏设备领域是公司的传统强项，公司能自产螺杆式压缩机，为客户提供冷库工程解决方案、工业冷冻解决方案等。
　　2008 年以来受益于产品结构改善及原材料价格下降，公司毛利率明显上升，考虑到未来原材料价格可能上涨，公司毛利率预计将整体保持平稳，略有下降。
　　国家发改委2010 年7 月28 日发布了《农产品冷链物流发展规划》，按照规划，到2015 年，建成一批运转高效、规模化、现代化的跨区域冷链物流配送中心，培育一批具有较强资源整合能力和国际竞争力的核心企业,冷链物流核心技术将得到广泛推广,并初步建成布局合理、设施装备先进、上下游衔接配套、功能完善、运行管理规范、技术标准体系健全的农产品冷链物流服务体系。我国计划到2015 年将全国冷库总容量在现有880 万吨的基础上增加1000 万吨，建成一批效率高、规模大、技术新的跨区域冷链物流配送中心。
　　目前冷链行业年增长率在10%左右，预计今后这一增速将会大大加快，超过20%。而烟台冰轮在冷库领域具备规模和技术优势，有望获得高于行业平均的增长。
　　我们看好中国冷链行业的长期发展前景，公司及其主要参股公司在行业中占据规模和技术优势，且公司产品具有节能的优势，符合国家产业政策，未来高速增长趋势仍可延续，我们对烟台冰轮2010 年到2012 年的盈利预测为每股收益0.52 元、0.82 元、1.08元，目前股价17.24 元，相对2010 年及2011 年市盈率分别为33 倍和21 倍，相对同行业上市公司仍具有较大估值优势，我们认为公司合理估值应为相对2011 年30 倍市盈率，即24.60 元，给予公司“买入”评级。

　　 中国国贸_跟踪报告 (增持,首次)
　　（涂力磊,贾亚童）
　　继续享受宏观市场和区域发展的双重优势
　　以下两大因素造成公司物业租金和出租率在未来几年将保持高位：1）宏观市场：北京第三产快速发展而办公楼投资却在08、09 年大幅下滑，供需缺口造成办公楼市场保持景气。2）区域发展：北京CBD 商业氛围日益成熟、东扩拆迁悬而未决，造成该区域内办公楼市场依旧紧俏。
　　目前公司可租赁面积在56 万方左右，按照2010 年半年报每平米每月354 元、4%的资本化率计算，公司合理市值在136.41 亿，较当前股票市价折价7%以上。公司国贸3 期已经开业，预计2010、2011 和2012 年每股收益在0.19、0.35 和0.47 元。按11月21 日12.69 元收盘价计算，对应2010 年和2011 年PE 分别是66.78 倍和36.25 倍。
　　相比以销售为主的高周转公司，中国国贸在业绩上弹性较小，但具备稳定和可持续增长的特点；在股价走势上具有防御特征。短期来看，公司估值尚不具备优势，但看好公司物业在调控中的长期价值，因此首次给予公司“增持”评级。

　　 乐普医疗_跟踪报告(买入,维持)
　　（江维娜,刘宇,刘杰 ）
　　内外通吃、药械并重，心血管专营千亿市值架构初现
　　事件：公司拟使用超募资金1.5 亿元收购北京思达医用装置有限公司100%股权。思达公司目前主要从事心脏瓣膜及相关产品的开发、研制、生产和销售。
　　进军千亿市值，维持“买入”评级。预计思达2010 年销售收入达到2269 万元、净利润1087 万元，由于乐普总股本较大，对于2010 年的业绩增厚不明显。我们暂不调高公司业绩，维持原有2010-2012 年每股收益0.55 元、0.84 元和1.27 元的盈利预测，鉴于公司心内科、心胸外科内外通吃，器械、药物并重的经营格局基本建设完毕，公司长期发展定位清晰、异于竞争对手，开始具备成为千亿市值公司的条件，维持“买入”的投资评级以及37.5 元的目标价。

平安证券给予皖通高速推荐评级

　　皖通高速：业绩稳定增长，高股息率提升公司安全边际
　　平安观点：
　　1. 收费标准提高大幅增长公司业绩
　　仍2010年11月10日开始，安徽省高速公路按调整后的收费标准征收通行费。公司旗下主要的四条高速公路仍中受益。预计收费标准的提高将带来2011年10%的收入增长，贡献约30%的利润增长。
　　2. 皖通城市带承接江浙产业转移带来车流量稳步提升
　　作为首个获批准的国家级承接产业转移示范区，皖通城市带将会带动物流和商务用车的增加，而公司的主要收费路段位于示范区内，将稳步提升公司的车流量，《皖通城市带觃划》是公司中长期增长发展最核心的因素。
　　3. 股息率高提升公司安全边际
　　公司一贯实行高分红政策，股息回报率在同行业处于领先地位，明显高于国内银行存款利率，具有较高的安全边际，适合保守的投资者。
　　4. 未来路网分流影响趋于稳定
　　合宁合武高铁、沿江高速公路自2008年运行导致客运巴士占比大幅下降后，现在单车收入已稳中有升，与公司的竞争趋于稳定；同时我们认为2012年济广高速的全线开通仅会分流部分珠三角至江浙的过境货车，对江西省内的过境货车影响不大，总体上来看，未来路网分流影响不大。
　　5. 兲注大股东资产注入带来的交易性机会
　　未来几年安徽省高速公路处于大建设的阶段，资金需求量巨大，而集团公司下属的合徐南、合巢芜、合安高速收入水平和盈利能力，与皖通高速的合宁、高界高速相当。作为大股东旗下唯一的上市公司，皖通高速是否会通过资产收购来缓解大股东的融资压力，我们也将迚行持续的兲注。
　　6. 盈利预测与投资建议
　　预测公司2010年-2012年EPS分别为0.45元、0.62元和0.73元，对应于11月18日收盘价6.07元，PE分别为13.5、9.8、8.3倍。可以看出无论仍中值还是均值，公司估值比A股高速公路重点公司平均估值要低，给予公司“推荐”评级。 联络人：周建星 0755-22621425 研究员：储海
 

湘财证券给予东华能源等2家公司增持评级 给予七匹狼等4家公司买入评级 给予冀东水泥等7家公司推荐评级

　　 建材行业：水泥价格周报：坚定看好明年的水泥股
　　一、平均价格环比上涨0.69%
　　本周全国水泥市场平均价格环比上周上涨0.69%。主要体现福建省、重庆市和云南省三个地区，其他地区均保持平稳。福建地区价格继续大幅上涨30 元/吨，达到500 元/吨，部分零售价格甚至达到600 元/吨，吸引辽宁部分水泥通过海运销往福建，但供应短缺一段时间内无法得到满足，价格预计将会一直持续在高位。
　　重庆和云南两地仍属季节性需求拉动上涨。从目前市场情况看，云南地区价格尚可保持平稳或再向上走高；而重庆地区现阶段看供应紧张，但东方希望水泥两条5000 吨生产线投产在即，价格继续向上的可能性较小。（以上价格信息来自于数字水泥网）
　　二、坚定看好明年的水泥股
　　自从38 号文限批新生产线以来，已获批文的生产项目陆续建成投产，根据我们统计测算，今年预计总共投产3 亿吨产能，今年水泥产量将达到18 亿吨，供需基本达到平衡，但在限电政策的影响下，下半年价格大幅上涨，导致企业盈利暴涨。其中，华东地区水泥企业最为受益，而且华东地区明年几乎没有新增产能，供需形势非常乐观。
　　保守估计，2011 年全国预计将投产2.1 亿吨产能，淘汰落后产能1.2 亿吨，净增加水泥有效产能9000 万吨，相当于10 年产量的5%。从2002 年至今，只有2008 金融危机这一年水泥产量增量低于5%，其余年份均在10%以上。所以明年很可能出现水泥供应短缺，重现今年水泥价格大幅上涨的局面。在各省市之中，安徽、浙江、江苏三省的供应增长最为缓慢，最有可能先出现价格上涨。建议投资者立即买入海螺水泥。
　　三、投资建议：长线投资者应积极关注市场需求长期旺盛、落后产能较多的区域内企业，以及区域控制力强的企业，比如海螺水泥、冀东水泥、祁连山和天山股份。短线投资者可关注即将被吸收合并的太行水泥和建材下乡题材的赛马实业，以及前三季度需求被恶劣天气所压制的江西水泥和福建水泥。
　　四、投资风险。煤炭价格暴涨、落后产能淘汰进度滞后，固定资产投资下滑。
　　(建材行业研究员：黄诗涛)

　　 东华能源(002221.SZ)：股权激励有利公司发展，进军浙江LPG 终端市场
　　事件：东华能源发布资产收购和股权激励的公告
　　（1）公司拥有100%权益的临海市大田白竹液化气公司收购临海市大田白竹液化气储配站的全部经营性资产和经营资质，交易金额800 万元。
　　（2）公司计划采用“限制性股票”的激励模式，授予高管和核心业务骨干等10 人股票290 万股，授予价格6.04 元为董事会决议前20 个交易日均价的 50%，有效期36 个月。
　　12 个月解锁主要业绩条件为2011 年ROE 不低于8%、净利润不低于前三年平均、增长率不低于25%；24 个月解锁主要业绩条件为2012 年ROE 不低于9%、净利润不低于前三年平均、增长率不低于20%。
　　达到解锁条件时，激励对象可以12 个月和24 个月后分别解锁50%限制股。
　　点评：
　　收购临海液化气储配站有利于浙江LPG 业务的拓展
　　公司本次收购临海储配站，有助于公司进入浙江区域的终端市场，为公司构建浙江区域合理的销售网点提供基础和经验；特别是在租赁大股东宁波百地年设施LPG 大库容之后，公司拓展浙江LPG 新客户的关键时期、LPG 的冬季销售旺季来临之际，该收购有利于公司提升在浙江的市场份额。
　　股权激励设置的业绩条件，其实现难度不大，有助于提升管理层的动力公司近两年ROE 为8.78%和6.94%，随着今年上半年不赚钱的钢材销售等业务及资产的剥离和公司LPG 销售的增长，我们认为未来两年实现8%和9%的难度不大。
　　我们预计2010-2012 年公司主业LPG 销量分别为25 万吨、30 万吨和40 万吨，明后年增长率分别为约20%和33%，LPG 销量增长将提高库容的利用率，公司宽裕库容的备货优势有利于提升LPG 销售毛利率。
　　公司2 万吨新码头年底竣工后、特别是5 万吨被损毁的综合码头明年恢复后，公司化工仓储业务将贡献可观的收入，其毛利水平将随着吞吐量增长而快速提升，毛利潜在空间可达70%；因此，公司明后两年业绩增长25%和20%的难度也不大。
　　股权激励有助于提升管理层最大最强公司LPG 和化工仓储两大主业的动力。
　　风险提示：LPG 市场拓展低于预期，LPG 价格大幅波动带来的备货风险投资建议：我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.20、0.32 和0.43 元，对应PE 分别为58 倍、36 倍和27 倍(目前股价11.32 元)，上调至 “增持”评级(综合性石油天然气行业研究员：王强)

　　 威孚高科(000581.SZ)：
　　公司近日发布公告称，公司计划非公开发行股份数量不超过11285.8 万股（含11285.8 万股），产业集团拟增持威孚高科A 股3601.76 万股，增持后持股比例为20%；博世公司拟增持威孚高科A 股7684.04 万股，增持后持股比例为14%。本次发行价格不低于25.83 元/股。
　　本次定向增发使得大股东和博世公司持股比例分别提高2.37%、10.76%，按照最低增发价25.83 元/股计算，公司大股东和博世将分别出资不少于9.3亿和19.8 亿，总计超过30 亿元。博世公司在此增发价上大比例高位增持，充分体现了股东对公司未来前景的看好。同时博世公司作为全球第二大汽车技术供应商，此次增资后，公司将在深度和广度方面与博世进一步深化合作，这也打开了未来公司的盈利想象空间。
　　公司本次非公开发行募集资金拟用于WPS 研究开发及产业化和柴油共轨系统零部件产能提升项目、汽车尾气后处理系统产品产业化项目、工程研究院项目、产业园区建设项目、汽车动力电池材料及动力电池研发项目、股权收购、补充流动资金等项目。
　　其中募投项目之一WPS 技术即符合国IV 标准的高压共轨技术，该项目的产品用于柴油机的国IV 排放标准升级，具有较大的市场空间。由于现在中高端重卡及客车开始逐步配备高压共轨系统，目前公司该类产品的产能无法满足市场的巨大需求，产能扩张后，公司高压共轨系统零部件产能瓶颈得以消除。
　　盈利预测：我们预计公司2010 年、2011 年每股收益1.57 元和1.80 元。目前股价对应PE 分别为24.7 倍和21.5 倍，考虑到公司与博世的合作加深以及未来排放标准升级带来的巨大市场空间，我们给予公司“买入”评级。
　　风险提示：本次定向增发尚需提交股东大会审议通过，并需获得江苏省国资委、商务部和证监会的审核批准。(汽车行业研究员：刘杰)

　　 七匹狼(002029.SZ)：股权激励修订稿点评_行权难度加大彰显公司发展信心
　　公司昨日公布股权激励草案修订稿，由于原董秘陈喜东已辞职，因此原计划授予激励对象的370 万份股票期权变更为350 万份，剔除了陈喜东原来被授予的20 万份期权，其余激励对象及授予期权数量不变。较前份草案有所不同的是，此修订稿对行权期安排及行权条件都做了更改。其中新的行权期为：
　　自授权日起四年内，按行权总量40%、30%、30%分三期行权。新的行权条件为：1，2011 年收入和净利润同比增长≥20%；2012 年收入和净利润较2010年增长≥44%；2013 年收入和净利润较2010 年增长≥72.8%，即2010-2013年收入和净利润复合年均增长率不低于20%。2,2011-2013 年加权平均ROE分别不低于16%、17%和18%。
　　1，行权难度有所加大彰显公司未来发展信心。原草案行权条件为：2010-2012年收入复合年均增长率需不低于16.57%，净利润复合年均增长率需不低于23.24%，且对加权平均ROE 没做要求。此次行权条件难度较有所加大，体现了管理层对公司未来可持续发展的坚定信心，即重视业绩增长速度更重视业绩增长质量。
　　2，品牌建设更上一层楼。公司秋冬TVC 时尚广告片近日在央视和凤凰卫视等各大媒体播放，引起广泛关注并取得了轰动效果。公司此次力邀全球四大最富盛名的摄影师之一Michel Comt、获得奥斯卡最佳摄影奖John Toll 等国际级时尚制作班底，国际大牌的鼎力“加盟”很大程度上提升了七匹狼的国际化形象。通过此广告大片，公司全新诠释“男人不只一面”，与时俱进地体现了新时代的男人精神。另外公司在下半年积极参与海南抗洪救灾、赞助中国唯一海上马拉松赛事以及中国帆船赛等一系列公益事业及活动都帮助公司不断积蓄和融合人文思想，折射时尚、激情等优质男人的多面内涵，并最终提升顾客入店率。
　　3，上调至“买入”评级。面临高企租金，公司今年对渠道进行了大力整合导致收入增长有所放缓，下调10-12 年核心EPS 预测至1.06/1.33/1.66 元（上次为1.13/1.41/1.67 元）。下调预测并非说明公司投资价值有所下降，短期整合更为今后发展打下扎实基础。股权激励草案修订以及在品牌建设上的全方位投入帮助公司在国内诸多竞争者中脱颖而出，成为国内品牌服饰企业的典范，我们坚定看好公司发展前景。
　　4，风险提示。租金高企影响公司渠道拓展速度；终端销售潜力下滑。(耐用消费品与服装行业研究员：吴骁宇)

　　 洋河股份(002304.SZ)：维持目标价330 元，长期看好
　　事件：我们近期参加了公司在南京营运中心举行的投资者见面会。我们对公司总裁张总的演讲做了简要的梳理，并对其进行评论，从而帮助投资者更好地认识洋河。
　　洋河的成功主要靠什么？张总的回答是：主要靠1、战略；2、核心竞争力；3、高效运行的机制。
　　一、洋河首先赢在战略
　　1）战略导向而非机会导向。
　　2）做到五个围绕，实现企业和市场的无缝对接
　　二、赢在核心竞争力
　　张总认为洋河的成功还依赖于以品质为基础、品牌为核心的核心能力，主要表现为：持续创新和科学执行，并以专业化加以深化，标准化进行固化。如果第一重要是战略的话，那么核心竞争力则主要指执行。突出表现为差异化的竞争力、科学化的执行力、专业化的能力和标准化的规范力（我们已对张总的讲话内容做了整理和概括）。
　　三、洋河的成功也赢在机制
　　盈利预测及估值。我们维持10-12 年的EPS 预测，4.78 元、7.36 元、10.23元。维持“买入”评级。我们曾在4 月21 日的《男人情怀激荡男人需求》中从大营销的角度阐述了洋河的成功。我们当时认为洋河是白酒业中真正懂得营销的企业之一。因此，我们非常看好洋河。而这一次的投资者见面会，张总的演讲，让我感觉找到了一个将西方教科书中管理理论在白酒业真正实现具体化并有所创新的企业，因此我们坚定看好洋河。维持330 元的目标价，未来业绩的超预期很有可能使股价超出我们的目标价。建议投资者长期持有。
　　注：我们对洋河的评级一直是“买入”，也就是一直是看好的，只是有时在给投资策略时考虑了其他因素，请投资者注意。长期投资者可以坚定持有洋河股份。
　　风险提示 竞争对手的非常规进攻，但我们认为这发生的几率很小，而且有理由相信洋河具备回应的能力。(食品、饮料与烟草行业研究员：赵军)

　　 通富微电(002156.SZ)：募投项目奠定11 年业绩高增长基础
　　公开增发成功 募集资金近10 亿 通富微电(002156)公开增发成功实施，以每股16.93 元公开增发59066700 股，募集资金近10 亿元。而公司2009 年总营收12.38 亿元，募集资金接近公司一年营收。本次公开增发募投项目二期扩建工程与三期工程完全达产后预计合计产生营收19.2 亿元，税后利润1.96 亿，远超公司现有利润水平。
　　募投项目产能11 年达产35% 募投项目建设期均为2 年，二期扩建工程技术改造项目产品主要应用于计算机、笔记本电脑、移动电话等消费类电子产品，三期工程技术改造项目产品主要应用于半导体功率器件及模拟集成电路封装测试。募投项目中部分新产品已与客户签订合作协议，如英飞凌、锐迪科(11 月11 日成功登陆NASDAQ)、德州仪器等，市场开拓情况良好。与公司沟通后了解，募投项目建设情况良好，项目第一年达产35%的进度基本可以保证，为公司11 年业绩高增长奠定基础。
　　产品结构升级提升毛利率 如我们此前报告中提到的，公司近年来着力升级产品结构，属于低端封装产品的DIP 系列和SOP/SOL/系列在营业收入中占比逐年递减，中高端封装如QFP/LQFP 系列、QFN 系列、CP 系列等成为主要产品，2009 年切入的高端封装产品BGA 今年发展迅速，占公司上半年营收8.27%。产品结构的升级对公司盈利能力的提升效果显著，值得注意的是高端产品BGA 上半年毛利率仍低于中高端产品QFN，相信随着相关工艺成熟，BGA 毛利率将有较大提升空间。而本次募投项目中产品线工艺更上一个台阶，公司产品结构升级将是长期发展趋势。
　　减少财务费用 02 专项补贴贡献业绩 本次募集资金约10 亿元接近公司09年全年营收，根据公司募投项目规划，第一年两项目总投资6.35 亿元，余下资金将有助于减少公司财务费用。而“02”专项中央财政核定资金的到位和“02”专项的实施将为公司进一步贡献业绩。
　　风险因素 半导体行业下行风险，产能快速扩张风险。
　　盈利预测 根据公司募投项目及进展，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2010-2012 年每股收益为0.39，0.64，0.91 元，综合考虑目前半导体行业增速回落风险以及电子板块估值水平继续上行空间较小，我们给予公司“增持”评级。(半导体与半导体生产设备行业研究员：江舟)
 

兴业证券给予广州国光强烈推荐评级

　　 电子行业高级研究员 刘亮（021-3856 5917）
　　广州国光（002045，￥19.5，强烈推荐）毛利率有望逐步回升，内销市场开始启动
　　2010 年11 月22 日，我们参加了广州国光新品发布会并与公司高管进行了沟通。主要情况如下：
　　此次“美加音响新品发布会”是广州国光并购美加音响后第一次召开，会上共发布40 多款最新音箱、功放产品，分属于爱浪、山水、威发三个品牌。全国各地来了不少经销商，通过与经销商的交流，我们感觉经销商们热情很高、态度积极，大家对2011 年的销售情况比较乐观。
　　美加音响并入国光一年多来，主要做了4 个方面的变革：1）管理体系变革，包括管理层变动、团队变动以及引入国光的成熟激励办法等；2）供应体系改革，开始推行供应商认证制度，终止了部分不合格供应商，纳入了一些国光的优秀供应商，从2011 年开始大多数产品会逐步转移到国光生产，产品品质得到保证；3）新产品开发体系改革，吸收国光的设计理念，并与国光优秀设计团队合作，联合开发新产品；4）销售体系改革，开始在全国推广旗舰店销售模式，未来2 至3 年要在全国建设130 家旗舰店。我们认为，一年多的整合比较成功，为公司未来的持续增长打下了坚实基础。
　　总体而言，我们对公司未来发展判断如下：
　　首先，公司毛利率会逐步恢复至正常水平。公司今年第3 季度的毛利率大幅下降，主要是因为某些客户订单转移至广州国光，但这些“转移订单”的上游供应商暂时还不能更换，增加了运输成本，使得毛利率降低。我们认为，这种毛利率的大幅下降是暂时的，随着逐步采用广州国光自己设计的产品，毛利率应该能够逐步恢复至正常水平。
　　其次，原材料成本上升、人民币升值会对公司业绩造成负面影响，但公司正在采取积极措施降低损失。未来应对原材料涨价，公司的原材料库存已经增加了不少；对于人民币升值，公司正在努力通过远期外汇合约锁定成本。我们认为，公司的态度是积极的，措施是得当的，不必过于担心此类负面影响。
　　最后，得益于客户订单转移和产品研发外包，公司的出口业务可以保持稳定增长。另外，随着公司销售渠道建设完成、新产品逐步上量，公司的内销业务应该可以快速增长。
　　我们维持公司2010 年至2012 年每股收益为0.50 元、0.79 元、1.12 元，对应动态市盈率为39、25、17 倍，维持“强烈推荐”评级，建议逢低买入。

中原证券给予新华百货等2家公司买入评级

　　2011年商贸行业投资策略之重点公司推荐----新华百货（600785）
　　物美控股2006年入主新华百货之后，通过管理支持和费用控制手段，依靠公司管理层实现了过去几年的业绩高增长，当前公司正计划通过外延性扩张，进入新一轮成长周期，2010-2011年，公司百货业务计划在原有的4家门店、13.88万平米的基础上，新增3家门店、7.15万平米的规模，。
　　公司超市业务将成立新的全资子公司物美新华管理经营，全面引入物美管理体系。公司积极外延性成长短期内可能会拉低公司2010年下半年净利率和利润增速，但这无疑预示着公司即将进入新一轮成长周期。
　　公司具备资产注入预期。物美超市在获得私募股权投资注资时曾经承诺三年内完成在A股上市，物美新华的成立后物美重启借新华百货回归A股之路可能性极大，若此事成功，届时“物美新华”将成为年销售额超过180亿，净利率在4.5%以上的全国性商业企业。
　　给予“买入”评级。预计公司2010年和2011年的每股收益分别为1.14元和1.48元，对应的PE分别为29.82倍和22.96倍，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：公司外延性扩张可能导致短期内费用增加，净利率下降。
　　(胡铸强 021-50588666-8023 执业证书编号:S0730209120121)

　　2011年商贸行业投资策略之重点公司推荐----天虹百货
　　公司是新上市优质百货类公司，目前拥有直营门店39家，已进入城市12个，以轻资产运作为主，租赁门店经营面积占总面积的90%以上。公司股权结构合理，复制模式能在长期成长与短期盈利之间取得较好的平衡，长期成长性值得关注。
　　关注公司复制模式值得关注。公司主营业务为“百货+超市+X”，其以富裕二线城市为扩张重点，通常先进入该城市核心商圈开设一家旗舰店，待旗舰店实现盈利后以中小型门店全面覆盖该城市的次级商圈，中小型门店为主要的利润贡献者。该模式在进入市场初期，有效控制新店培育期的亏损，而待旗舰店实现盈利后，全面覆盖该城市的中小型门店的培育期将大大缩短，新店成活率大大提高，从而实现零售业“规模化复制”的理想状态。
　　业绩显示扩张效果良好。2010年1-9月实现营业收入71.02亿元，同比增长28.18%，实现营业利润4.4亿元，同比增长42.54%，实现归属于母公司的净利润3.32亿元，同比增长37.28%。其中，2010年三季度实现营业收入22.93亿元，同比增长26.93%，实现营业利润1.34亿元，同比增长79.98%。实现归属于母公司的净利润9937万元，同比增长80.6%。业绩高成长显示公司外延性扩张模式有效。
　　公司上市前已完成股权激励。公司上市前管理层已持有部分公司股权，管理层激励充分且能力得到认同，是其长期竞争力基础。
　　预计公司2010年和2011年的每股收益分别为1.22元和1.59元，对应的PE分别为37.75倍和28.96倍，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：公司外延性成长过于激进，若培育期较长，拖累公司盈利增长。
　　(胡铸强 021-50588666-8023 执业证书编号:S0730209120121)