人民币内贬与外升的错位格局困境

（2010-10-13）
● 曹勇
一方面，人民币国内购买能力的下降，已经导致按人民币支付的生产成本急剧上升；另一方面，人民币兑外币的升值，导致常年按稳定外汇报价的出口产品的实际人民币收益急剧下降。结果，在中国出口创汇累创新高的同时，出口厂商的盈利率则在迅速下降。
在全球几乎一边倒的敦促、压迫或者期盼人民币汇率升值的浪潮声中，国际社会忽略了一个最基本和最重要的事实：人民币在中国国内的实际购买能力，近年来已经急剧地下降了。
何谓人民币币值的内贬与外升错位格局？
近年来，中国国内食品和日用消费品物价大幅上涨，生产原材料价格和工资水平也不断攀升，房地产价格更是全国性地暴涨不停。这说明了一个非常简单的经济常识：现在的一块钱人民币，比过去的一块钱人民币更不值钱了！举一简例，2005年中国一个制鞋厂，基本上仅需要50元人民币的原材料、工资和其它成本生产一双耐克运动鞋；2010年则可能需要60元甚至70元人民币来生产一双同样质量的耐克运动鞋。再举一例，2005年的北京、上海等一线城市，平均房产价格也许只有约8000人民币/平米；2010年的价格可能远远不止1玩6000人民币/平米。人民币在中国国内市场购买能力的大幅度下降，是简单和容易查证的事实，无须依赖晦涩的经济学理论来思辨和费解的经济统计数据的证实。
但为什么国际媒体和舆论界都几乎异口同声地要求人民币升值呢？道理也同样简单，中国出口的商品价格太便宜了。以上述耐克运动鞋的例子来说，在美国的生产成本，可能就不是按目前汇率（1美金兑6.7人民币）50元人民币等值的约7.5美元能够生产得出来的；而完全可能需要20美元的生产成本。由此算来，人民币兑美元的汇率，必须上升到1美金兑2.5人民币，美国才可能以与50人民币等值的20美元成本，来生产此耐克运动鞋。所以，美国制鞋厂商当然会认为中国出口产品的低价竞争能力，来源于人民币汇率的低估。事实上，人民币兑美元的汇率，已经从2005年的1美元对8.27人民币，上涨到2010年10月初的1美元对6.68人民币，即上涨了约20%。当然，对于那些要通过人民币汇率上升，来争取拉平美国制造厂商和中国制造厂商，在生产同类产品的美元报价成本的人来说，过去几年人民币汇率的升值，还远远不够的。
中国出口厂商的困境
人民币的内贬，对于中国大量的制造业产品出口商来说，就是其按人民币支付的单位产品生产成本的大幅度提升。面对激烈的市场竞争，中国的出口厂商只有无奈选择通过压缩出口盈利，来痛苦地自我承受人民币生产成本的上升。以前面耐克鞋生产为例，当生产成本从2005年的50元人民币上升到2010年的60元时，为了保证长期的出口协议，也只能按在2005年时的美元报价出口。中国无数的出口厂商，就是在按人民币支付的国内生产成本急剧上升的情况下，为了维持出口市场订单，而被逼大幅度让利出口。由此而来的连年让利出口，已经将中国无数出口商的出口盈利率，挤压到无法再低的程度。中国总理温家宝在近期访问美国时，也坦诚绝大部分中国出口厂商的出口产品毛利率仅2%。如果人民币汇率再上涨3%，无数中国出口厂商按原定的协议出口价格，完成2010年向美国市场的出口后，就完全无利可图或甚至亏本了。
很显然，中国的出口商品正面临人民币内贬和外升错位格局下的双重困境！一方面，人民币国内购买能力的下降，已经导致按人民币支付的生产成本急剧上升；另一方面，人民币兑外币的升值，导致常年按稳定外汇报价的出口产品的实际人民币收益急剧下降。结果，在中国出口创汇屡创新高的同时，出口厂商的盈利率则在迅速下降。在单位出口产品盈利率下降到微乎其微的困境下，出口厂商的应对策略就是扩大生产规模。由此而出现了富士康这样，雇用几十万人的出口生产厂商，试图以各种手段来尽量减少以人民币支付的生产成本上涨的压力，并通过不断增加的大规模出口总量，来维持出口的利润总量。当发达国家市场在尽情享受价廉物美的中国产品时，无数生产出口产品的中国工人，则在生产线上以发达国家工人难以想象的工作强度，在夜以继日地忙碌。这就是中国出口创汇的基本模式。富士康事件的出现，预示着这一模式基本上走到了极限。
国际资本市场的困境
人民币的内贬外升的错位格局，却给了资本市场投机者巨大的套利空间。试想，如果投资者可以在2005年以1美元对8.3人民币，将100万美元兑换成830万人民币，然后将兑换的人民币投资购买中国上海的房产。到2010年，投资的房产市场价值，保守点估计也涨了一倍，达到1660万人民币。如果此投资者将投资的房地产套现，然后再按2010年1美元对6.7人民币的汇率，将1660万人民币兑换成美元，可获得约248万美元。此投资的回报就接近150%。当然，此投资者也许更希望美国施压人民币升值成功，人民币可以再升值更多，同时中国的房价涨势“再上一层楼”，他的投机套利收益就可以远远不止150%了。这就是非常典型的，依靠内贬外升的错位格局的投机套利。此类例子绝非天方夜谭。据各个来源的研究估算，流入中国的热钱几乎占了中国2万多亿外汇储备的40%到50%。当然，还有通过无数“地下”途径进入中国的热钱。由此算来，进入中国投机套利的热钱，少说也有上万亿美元！这些热钱的投机者翘首以盼的，是人民币尽快大幅度升值，由此，他们可以顺利套利成倍的投机收益。
以2006年到2010年的5年来计算，上万亿美元的热钱所投资的人民币资产已经成倍升值。如果预期2011年人民再升值10%到约1美元兑6人民币，到时通过套利出逃中国的资金，就不会仅仅是原来流进的1万多亿美元的热钱，而将会是按新的汇率所换得的成倍套利收益的2万亿、3万亿，甚至更多美元！这将是国际货币与资本市场史无前例的资本跨国流动。其规模将远远超过1997/98年亚洲金融危机时，国际资本从亚洲市场的出逃规模。其对国际资本市场的冲击和对全球实体经济的震荡后果，实在难以想象。
成万上亿的中国国民，也义无反顾地参与了这场人民币内贬外升错位格局下的“大豪赌”。仅以北京、上海、广州等中国所谓一线城市的房地产为例，至少有上亿的居民将辛苦几十年的储蓄砸进了房产，自觉或不自觉地将这些城市的房产推到了投机者乐意看到的“天价”水平。值得同情的是那些工薪阶层，被逼向银行大量举债购房，陷入终身难以自拔的债务困境。当然，看到自己投资的所谓“资产”的人民币市场价值在蒸蒸日上，更想象到人民币终有一天还会对外大幅度升值，无数的中国国民忘却了实际生活的艰辛，成天以未来美元“百万富翁”的幻觉来慰藉心灵。但任何“豪赌”终究会有收场。人民币的大幅度升值，就会是这场“豪赌”的收场前奏。到时候，少数有方便和快捷的套现途径的中国国民，也许会像国际热钱投机者一样成功套利逃逸。但更多的中国国民，则会被困陷在这被废弃了的“豪赌”战场上，眼看着“百万美金的幻梦”惨淡消失。
人民币升值肯定会导致 “几家欢乐，几家愁”。任何国家和个人，都难以避免地以自身利益来看待人民币升值的问题，从而根本就不可能在“谁损害谁的利益”的认知上达到共识，更不可能在人民币“升多少”的幅度上达到共识。即使在今后的5年内，人民币再升值20%，国际社会中肯定还会有强大的势力，继续压迫人民币升值。但任何国家和个人都必须正视人民币内贬和外升的这一事实，并清楚地认识到这一错位格局的继续扩大，可能对中国经济和全球经济带来的巨大震荡。刚刚经历了全球金融危机的世界经济，是否还有余力再经受这一巨大震荡，真是值得深度怀疑和担忧。
作者是中国南京大学特聘教授，曾任南洋理工大学商学院副院长