神马文学网兴业证券：中青旅（600138）推荐评级
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/27 15:00:03
兴业证券：中青旅（600138）推荐评级
事件：
中青旅2010年中报显示，公司本期实现收入24.35亿，同比增长0.54%；实现归属母公司净利润11719万元，同比增长10%；扣除非经常性损益后得净利润为10480万元，同比增长34.22%。上半年实现每股收益0.282元。
点评：
总体而言，公司的旅游相关业务—乌镇景区、北京会展公司、旅行社、山水酒店本期快速增长；其余策略投资类业务—房地产、创格科技、风采科技等保持平稳；证券投资收益同比减少2000万元，这也是扣除非经常性损益后净利润增幅大于净利润增幅的主因。
乌镇景区权益净利增加1200万、财务费用减少1000万、房地产业务结算利润同比保持平稳，是本期利润实现同比增长的三个关键因素。
其余业务中，山水酒店尽管利润贡献的绝对额不高（中青旅持股51%，本期贡献权益净利371万），但较去年同期已成功扭亏，随经济状况好转整体经营向好，是本期一大亮点。
收入和利润结构：房地产收入9293万，同比减少86%，毛利率83%，同比提升50个百分点；因而尽管收入大幅下降，但地产净利润与09年中期持平。传统旅行社、会展、科技业务、景区收入分别同比增长29%、64%、25%、37%，这些业务收入的显著增长填补了地产业务下滑部分，令收入总额基本持平。利润额方面，地产毛利额下降了1.43亿；但由于旅行社接待快速反弹、乌镇景区和会展业务都增长良好，其余业务的毛利额合计增长8100万。
下半年业绩展望：我们认为乌镇下半年在三季度旅游旺季和世博效应的共同带动下，仍有望保持高速增长；旅行社和会展业务也随行业景气维持增速；科技业务相对平稳。但地产业务下半年利润有不确定性---09年下半年确认了1.46亿净利润，是09H的180%--从今年上半年地产的利润率来看，我们认为下半年确认与去年同期相当的利润有难度。
假设乌镇于下半年在香港联交所上市，公司权益比例自2011年起稀释至40%；中青旅绿城的慈溪项目于2011年起确认收益，地产项目平稳过渡，维持公司2010-2012年盈利预测分别为0.54元、0.64元、0.79元。维持“推荐”评级。
风采科技的云南彩票业务2011年底经营权到期，我们判断下半年公司将就此与相关单位协商，续签的可能性较大。