中国最低调也是最成功的价值投资者——段永平

下面我要介绍一位非常成功的价值投资者，2007年我就关注他，他的事迹对我本人的价值投资理念的形成有很大的促进作用。但是他比较低调，也没有博客，看他对价值投资的实践会让我们获益更多。站在巨人的肩膀才能看得更高、更远。
段永平简介：
1990年——2001，出色的企业家：1990 年，即段永平从中国人民大学研究生肄业第二年，南下广东中山，任怡华集团旗下日华电子厂厂长（小霸王前身），当时这家工厂年亏损达200万元。段永平掌舵 5年后，小霸王年产值超过10亿元。不过，段永平的角色一直是个“职业经理人”。后来他提出改制，遭到怡华集团高层的断然回绝。段永平一怒之下选择离开， 广东企业界一片哗然。出走之后，段永平在东莞自立门户——成立步步高，实行股份制，这时离明确“国退民进”方针的十五大召开还有两年时间。由于段永平离开 小霸王时与前老板有个“口头契约”，即不与小霸王在同行业竞争，于是他开始做学生电脑、电话机、无线电话、VCD等产品。1998年，段永平以159亿 元人民币在央视广告竞投中夺冠，成为新一届标王；1999年6月，段永平被《亚洲周刊》评为“亚洲金融业20位千禧年领袖”之一。2001年是段永平转折 性的一年。这一年，他决定移民美国，用他自己的话说，“是兑现与太太结婚时的承诺”。也是在这一年年底，他开始购买网易、新浪、搜狐等中国IT概念股。当 时中国互联网泡沫破灭，纳斯达克哀鸿遍野，他强力“抄底”。
2001——现在，出色的价值投资者：
案例一：抄底网易
2001年是段永平转折性的一年。这一年，他决定移民美国，用他自己的话说，“是兑现与太太结婚时的承诺”。也是在这一年年底，他开始购买网易、新浪、搜狐等中国IT概念股。当时中国互联网泡沫破灭，纳斯达克哀鸿遍野，他强力“抄底”。
段永平跟丁磊关系很铁。他俩交情的发端正是2001年年底，当时网易经营亏损严重，美国投资人提起诉讼，摘牌岌岌可危，丁磊找到比他大10岁的段永平 问计。段永平一边为其出谋划策，一边听丁磊讲网易下一步的战略。他听丁磊说网易要集中兵力搞研发和网游，又从财报上看到当时网易每股现金高达2美元，而当 时 的股价却不到1美元时，不禁怦然心动。
两人碰面后不久，段永平用自有资金和筹集来的资金果断吃进200多万股网易股票。
之后的情形众所周知，网易股价一飞冲天，2003年10月，股价已升至70美元。段永平从网易一只股票中净赚逾1亿美元。
2003年9月，段永平在邮件中告诉我们，他在此之前已售出100多万股网易股票，均价为35美元，“没想到后来还会疯狂上涨”，段永平说。写这封邮件的前一天，网易股价收盘价为57美元。
段永平是个喜欢冷幽默的人，可谓是“投资界的刘震云”。他的心态非常开放，一方面对我们说，不喜欢进入百富榜，一方面说，制榜这项工作非常有意义。
段永平非常坦诚，不少媒体报道称他取得了中国人民大学硕士学位和中欧国际工商学院MBA学位，他告诉我们，要实事求是，他只是在人民大学读研，但没有取得硕士学位，他在中欧国际工商学院读EMBA，并非获得MBA学位。
他第一次登上“胡润百富榜”时，其实已定居美国近一年。2002年对段永平来说，是非常有趣的一年。这一年的2月，“步步高”被国家工商总局认定为中国驰名商标，9月，步步高电话被评为“中国名牌产品”……年底，段永平定居美国。
段永平说自己定居美国并非“离开”，“以后还会常回步步高，特别是参加董事会”，但之后他回国的次数确实越来越少。他在美国一边做证券投资,一边与妻子 刘昕成立了家庭慈善基金Enlight Foundation（2005年），并将自己所持有股票的1/3捐给了基金会，用于教育和环保。
对于这一切，段永平习惯用“Just for fun”（只是为了好玩）来形容。
据说，在段永平的一次演讲上，曾有人问他对在座者有何忠告，他说：“如果一定要说，那就是‘享受生活’，那是人来到这个世界的目的。”场下一片欷歔声，不过熟悉段永平的人明白，这绝非造作之辞。  

案例二：金融风暴中的赢家（投资GE股票获利上亿美元）
　　眼下的这场金融风暴让很多人苦不堪言，但段永平很淡定。他说如果非要说金融风暴对他带来了什么影响，那就是投资心态上的——比如过去他不相信人们会恐慌成这样，现在他亲眼目睹了人们慌不择路地卖出。
但对他而言，这是个千载难逢的买入机会。“很多股票价格跌得很低，这让我赚了不少钱。”
比如，在今年3 月份，那时的市场环境正是巴菲特所言“别人恐惧时应该贪婪”的时候，很多股票价格偏离价值了，但是真正要下手买，却很难判断哪只股票仍有潜在危机。段永平 的方法是，“闭着眼睛”买了巴菲特买过的股票，而且价格还比巴菲特的便宜40％、50％，这其中包括富国银行。巴菲特说过，两年后这个股票能赚到多少，而 且他是富国银行的董事。段永平信了，所以买了，到现在也有近一倍的回报了。
GE 是段永平在风暴中购买的另一只股票，原因在于段永平非常推崇这家公司的企业文化。“其表现就是尽管这个公司会犯错误，但是总有纠错的能力。”段永平说他是 从杰克·韦尔奇的书中感受到这个公司的强大文化的，做过企业的他明白，书中的这些东西不是靠编就能编出来的。眼下，GE 正在为它金融部门的扩张等错误买单，而这正是段永平大举建仓的机会。他在10 美元之下分批买入GE，如今也已收获颇丰。
“我买股票通常会买一些有问题的企业。”段永平说，因为好的公司股价都很贵。但是关键点在于这些“问题”能不能被这些公司接受，会不会致命。但是他没有跟着巴菲特买高盛，尽管巴菲特说“高盛是最好的一个交易”。但做企业出生的段永平说他看不懂。
看不懂的股票不要做，这是巴菲特认可的交易原则。同样适用的原则还有不做空、不抵押（注：不做无限风险的事情）。段永平说，凡是违背这些原则都容易犯错。
段永平经营企业的风格和他炒股的风格似有相同之处。在这场金融风暴中，步步高表现尚佳。段永平说，这是因为步步高比较保守、比较注重安全，不过多扩 张。在他们的计划里，危机迟早是要来的，所以不能冲动。“用自己的产品，在自己的市场里，跟着用户并满足他们，就容易活下来。”而那些为了冲进世界500 强的企业，做一些激动人心的事情，在段永平看来，这是在做“浪漫主义的事情，很危险”。
“中国睡得好觉的企业不多，我们是其中之一。”有人说他胸无大志，但他则有自己的说法：“最重要的是活下来”，并且至今还活得不错。
段永平能睡得好觉，部分原因也在于步步高没有上市。对于上市能带来资金和发展的空间这样的说法，他从表情里透出很大的质疑：真的吗？他的看法是，有些 公司是，有些公司不是，而中国大部分公司都不是，上市未必能带来更好的发展。“我们又没有长三头六臂，凭什么我们就是呢？”
2006年花62万美元同美国股神巴菲特共进午餐　　
关于公司不上市也是段永平和巴菲特在饭桌上的话题。当段永平将自己公司不上市的情况介绍给巴菲特后，巴菲特提到他认识的一位企业家，宁愿自己的身家缩水一半也要让企业退市。这句话并非对上市和不上市的对错进行评判，但段永平却从侧面得到了很大的肯定。
和巴菲特吃饭永远能激起人们的好奇。段永平说， “这种饭局往往是七八个人在一起，三个小时，自由地攀谈，”并不是全由他发问，虽然他掏了大价钱。谈话的话题则包括投资、人生和慈善，“我们还会聊到高尔夫、桥牌和女朋友。”
谈投资时，段永平问巴菲特犯过哪些错误。“他说十多年前投资过一家公司，本来只值4 个亿，但他却用了40 亿。现在这家公司的价值是零，已经破产了。”最让段永平印象深刻的是，巴菲特会用高尔夫来比喻投资。“他说投资犯错不可怕，最重要的是少犯错。”“投资就 像打高尔夫，要是每一个都打得很好，那就不好玩了。高尔夫主要是看整体成绩打了多少杆、多少洞，而不是看某一个部分。大部分人都更关注为什么你这一杆打得 这么好，其实高尔夫是用全场来计算你的成绩。”
段永平印象中的巴菲特是个非常低调、谦和同时风趣的人。他曾经在餐桌上拍了两张照片，一张是巴菲特凑过去和他耳语，其实那时巴菲特什么都没说；一张是 巴菲特拿着自己的钱包拍照。还有一件事感动了段永平：“巴菲特离开的时候，他的司机开了一辆特别像卡车的车过来，这辆车和美国最普通蓝领开的车别无二致， 只见70 多岁的巴菲特身手矫健地爬了进去。”这一幕至今仍刻在段永平的记忆中，尽管他早已知道巴菲特不是一个奢侈的人。
和巴菲特吃饭，段永平最不高兴的就是人们总是问“值不值”。段永平说了个故事：过去，段永平曾经买过两只航空股，在他想象中这么多人坐飞机，应该是很 有空间的。但是巴菲特却告诉他这是个tough business（困难的生意），后来段永平自己明白了，“航空业没有差异化，只能打价格战。”他卖出了其中一只，避免了不少于5000 万美元的损失。而这些都是巴菲特曾经犯过的错误。“这么宝贵的经验巴菲特一句话就告诉你了，多便宜啊。”
段永平说，其实巴菲特告诉他的，大部分都在其他地方讲过，“如果没讲，那就太值了。”
今年6 月，段永平再次与巴菲特相聚午饭。“对我而言，这次吃饭和上次并没有太大的不同。”他说在金融风暴中，和巴菲特吃饭最大的收获就是“更加坚定了价值投资的信心”,“以前不那么坚定的东西经过这顿午餐，我更加坚定了。”
　　“Fast is slow”的意思是“欲速则不达”，这是一句再平常不过的俗语，但段永平却将之演绎得绘声绘色。比如，他在2001年去美国之前，从来没有进行过任何证券 投资，但他后来者居上，所投资的大多数股票收益率都是十倍甚至几十倍。人们把他称作“中国巴菲特”，他则谦逊地说自己远达不到巴菲特的那种高度。
　　可能有人会认为，段永平一般都与所投资的公司高管熟识，能拿到“内幕消息”，这种说法并不准确。前半句说的没错，但后半句有瑕疵——他向公司高管问得最多的，往往是一些细节，比如段永平找到万科掌门人王石时，问的也是一些员工福利等看似琐碎的细节。
　 　无独有偶，2008年6月底以211万美元价格中标与巴菲特共进午餐资格、被称为中国“私募教父”的基金经理赵丹阳，同样是从细枝末节探寻投资价值—— 当年银广厦被热炒的时候，他没有去银广厦公司调研，而是先到电力局去查看银广厦每个月的用电额度，当发现偌大的公司每月用电额度仅上百度时，他马上掉转车 头。
　　回顾段永平的创业史，他每每都是一个“后来者”，最终却总能“居上”。比如，1995年他出走小霸王、新创步步高后开始做VCD，当时市场竞争已趋向白热化，不少朋友劝他说，千万不要进入夕阳产业，结果他不但进入了，而且后来请李连杰做步步高代言人，销售额一飞冲天。
　 　彼时段永平请的是李连杰，胡志标（爱多VCD掌门人）请的是成龙。当2008年电影《功夫之王》上映前打出“两位功夫巨星首度联袂”的宣传语时，我们开 玩笑说，十几年前这两位功夫巨星就曾巅峰对决啊。不过爱多1999年就破产了，风光一度压过段永平的胡志标也于2003年进了大狱（20年有期徒刑）。
　 　再比如，到了2005年，段永平要做MP3，当时市场上简直可以用品牌过剩来形容。但段永平还是决定要做，最后推出了OPPO。一个国际化味道十足的品 牌，做工精致，广告导演和演员都来自韩国，而且给人的感觉是典雅、魅力、个性；加上在央视黄金时段持续投放广告，OPPO首先在高端市场获得成功，然后再 蔓延到中低端，同样大获全胜。
　　从某种意义上讲，段永平是个“慢人”，但对他来讲，Slow is fast。
　　有人说段永平是个“怪人”，如果他成立一个私募基金，送钱者一定趋之若鹜，赚得更多更快。但他又以“Just for fun”婉拒了，不但如此，他还不停做慈善捐赠，难道不“怪”吗？
　　这一疑问，只能从段永平的心态去找答案。他是一个没有贪欲却又极具商业眼光的人，是一个颇有激情却又敢于激流勇退的人，是一个站在仰视者的头顶却又始终坚守纯朴和平常心的人。
　　2006年9月，即段永平与巴菲特共进午餐后不久，时值浙江大学百年校庆，他以浙江大学旅美校友的身份，与丁磊一起，分别以个人名义捐赠3000万美元和1000万美元。这一数字是彼时国内高校接受到的最大一笔捐资。
　　在慈善榜上，我们同样可以看出段永平的义举。2008年“胡润慈善榜”上，段永平排在第9位，捐赠额达到253亿元。
　　段永平在做慈善方面的一个细节值得一提。2006年夏天他在eBay上拍下与巴菲特共进午餐的机会后，虽然“消息传回中国后，直接冲撞着中国社会、商界、慈善界的某些观念”（《中国企业家》语），然而段永平最受触动的元素，还是来自美国，他后来回忆道——
2006年夏天我在eBay上拍下与巴菲特共进午餐的机会后，无意中发现我的eBay账号收到了好多来自美国陌生人的邮件，意思大抵相同，即因为我出的这 笔钱会捐给旧金山格莱德慈善机构，特向我表示敬意和感谢。这让我非常感动。回想起来在国内捐款的经历，有时会被人看成怪物，时常会受到质疑，从头到尾听不 到一句“谢谢”，而且要么是钱捐出去后，到底怎么花的没人告诉你，要么是他请你吃鲍鱼海参住总统套房，显得比捐钱的人还大方，让我很压抑，感觉在国内做慈 善太费脑筋了。
　　从宏观来看，段永平其实一直是在以经营品牌的模式做投资和慈善。从小霸王到步步高，从零碎的捐赠到运作一支慈善基金，段永平从不是在做阶段性的交易与生意。
　　他又是一个“技术感”很强的人，尽管有点“慢”，但很严谨，自我要求每一个决策都要做到点子上，每一次行动都能与众不同。
　　这种人最明显的脾性是特立独行。比如，尽管段永平做慈善的落脚点将来会重点放在中国，但他一定要把基金会设在美国，不管受到什么质疑，毕竟美国的配套机制相对成熟，比如，借助期权交易便可使慈善基金不用出售旗下股权，亦能获取现金从而完成捐赠。
　　特立独行的另一种解读是标新立异。再以OPPO的品牌运作为例，段永平在广告投放上的策略其实与10年前基本无异，但他将之与眼下消费者的情感倾向和市场最稀缺的品牌资源揉捏到一起，就算是旧瓶装新水，也同样装出大气魄。
　　有意思的是，蒙牛集团掌门人牛根生，也先后运作过两个品牌——伊利和蒙牛，也是后来者居上。更有趣的是，他也是在2005年，宣布捐出在蒙牛所持的全部股份，成立老牛基金会。
　 　如果我们对从20世纪90年代由小作坊式开始的民企发展历程进行粗浅盘点，大抵有四种类型。爱多是第一种类型的代表，猛然崛起，疯狂死去；健力宝是第二 种类型的代表，一夜暴富，一飞冲天，一蹶不振；三株是第三种类型的代表，盛极而衰，元气尚存，东山再起；步步高是第四种类型的代表，时遇劲敌，总能胜出。
　　后两种类型特别是第四种类型最值得关注，“段永平现象”，特别是其“敢为天下后”的反潮流理念，需要企业界进行微观解构与学习。