段永平的投资逻辑 ~

来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/19 23:09:32

       盛夏时节，段永平带着孩子从美国回到中国过暑假，二十多天里，他游历杭州，到深圳东部华侨城
看节目，约朋友出来喝茶，一切都显得闲适和自在。在美国，大部分时候，段永平一日三餐都会在家里吃，他开了一个菜园子，也自己种菜，想吃什么种什么。颇有点海子诗中“喂马劈柴”的意境，过得非常居家。
你很容易将段永平的闲适和他的价值投资理念相关联起来。和那些中午时分和你聊天时还要随时去处理一笔客户赎回的私募基金老总相比，段永平显得尤其从容。更何况，段永平把自己定位为一个业余投资者，并不是专业投资者，投资是为了好玩——和他的其他爱好比如打高尔夫一样。
随意的投资心态并不意味着收益的“随意”。段永平在网易上取得的百倍回报，加上两次巨资拍下和巴菲特的午餐权（今年是和赵丹阳一起拍），使得他蜚声投资界。其光芒甚至盖过他经营小霸王和步步高
时的时光。
和巴菲特一起午餐，在段永平看来是很个人的事情，他认为这就跟普通人吃顿饭无甚分别。衡量吃饭值不值得很无意义。
不过至少好几件事情证明段永平吃这几顿饭以及和巴菲特的交往的直接价值非凡。一件是段永平以前曾经买过两支航空股，在他的概念中，这么多人乘飞机，航空股应该值得投资。不过巴菲特饭桌上却告诉他一句话，这是个TOUGH BUSINESS（困难的生意），航空股不能做。段永平后来琢磨了，明白了航空业不是一个有差异化的行业，竞争的结果一定是打价格战，连美国西南航空这样好的公司也难免陷入困境。于是他卖掉一支已获利的，保留一支，尽管剩下那支最终还是亏损了一部分，但事实证明，他至少挽回了5,000万美元的损失。这些经验都来自巴菲特本身犯过的错误。这样宝贵的经验一句话就告诉了段永平，段永平说简直太便宜了。
还有一件就是今年3月，是正如巴菲特所言，别人恐惧的时候该贪婪，很多股票已经严重偏离价值了，段永平手中有些钱，但是他不知道哪只股有潜在危险。于是他“实在不行”买了巴菲特买过的股票。而且比巴菲特还要便宜40%、50%。这其中就包括富国银行。买的时候接近十元，现在差不多有了一倍的回报了。
其实，与巴菲特“不吃饭也能知道”的理念并不是那么坚定，大家恐惧的时候，你会跟着恐惧。而吃饭中的接触则使段永平坚定了很多东西。谈人生也是段永平和巴菲特的话题之一。段永平也会问巴菲特你有生气的时候吗？巴菲特说没有。为什么？因为不值得。他心目中这个老人非常humble（低调自谦）。
当然，段永平问巴菲特最主要的东西是什么东西不能做，得到的回答依然是公众所知的那些准则：不做空、不熟悉的不做、不用MARGIN（抵押）。
段永平跟巴菲特谈话的话题还有高尔夫霸主泰格·伍兹，多年前他曾经和伍兹打过高尔夫。他说好的公司就像伍兹一样，人们不会因为伍兹输了一场球就把他“卖”了。而巴菲特说，这时候你买伍兹还有折扣。
GE就是段永平所认为的好公司，是“工业里面的泰格·伍兹”。在今年3月份段永平买进的股票就有GE，GE最低的时候曾经到过6美元。而段永平买的大部分价格都在10美元以下。作为一名企业家，段永平坚信文化的力量。而GE的文化是经过多年沉淀下来的，非常强大。文化的强大并不意味着不犯错，但是往往它有抵抗风险的能力，有很强的自我修复的能力，能够纠正错误。所以总结而言，讨论一个公司的文化最重要的是“做对的事情，把事情做对”，而这点并非所有的公司能做到。
眼下GE就正在为它历史上犯的一些错误在“买单”，危机把它不该做的事情出的问题都暴露出来了，比如债务过高的问题、信用卡的问题、金融部门的问题，这些都对它眼前造成伤害和损失。这些问题在别人看来很严重，但在段永平看起来是暂时的。也正因为它有问题，才有机会买入——好公司股价平时都很高。而段永平常常买的就是这些多多少少有些问题的好公司。他相信，一旦这些问题得到克服，长项的东西就能体现出来，这就是价值所在。
实际上，段永平了解GE的手段不比一般人多。他了解GE文化最根本的方法是看了杰克·韦尔奇的书，知道韦尔奇是怎样建立这家公司的文化的，而做过多年企业的他知道这些是编故事编不出来的。他也没有去GE的实验室看过，没有参加过股东大会，没有专门就买股票和GE的高管交流过。甚至对于GE的具体每项产品也并不熟悉，他也没和分析师进行过交流——在他看来，一般华尔街的分析师不会对文化的这些东西太在乎，他们看重的是账面上的价值。他们往往分析得更细，眼前的东西看得更多，顶多分析师们会说GE的管理层很强大，但是为什么一直这么强大没有太多人去研究。
买GE主要看文化，此外，从长远来看，GE这样的公司每年每股赚1美元一点都不过分，而自己以不到10美元的价格，买到赚1美元的公司，段永平说以自己的能力，从闲钱的角度讲，很难找到更好的稳定回报的公司。“我买它的平均单价都在它账面价值以下，意味着我重新开一家公司，做GE一样的事情，用同样的文化和管理去管这个公司，我花的钱比GE还少，我还不用碰到专利的问题，还不用自己去管，何乐而不为？”
段永平估值企业的办法也是用的巴菲特这套：看企业未来的整个生命周期里面能给它带来的现金流、包括资产，折现到今天。如果股价10块钱，折现后能值20元，那就很便宜。至于什么时候能到20元，永远也不知道。而且他说这个估值也是“毛估估”的，并没有一套公式，就像姚明走进来，你不需要用尺子量也知道他很高，用“段永平”这样身高的价钱去买能到“姚明”这样的身高的，肯定是值的。至于什么时候卖出也很难说，也要看是不是有新的好公司出现，毕竟要发现一个好公司并不是容易的事情，因此段永平的操作不算频繁。最长的网易到现在还持有，已经达到七八年。而像这样赚了钱的公司很多人每天都会想着要不要卖掉。
“这个我不懂”、“看不明白”、“太高深了”、“没研究过”这样的词汇充满着他的投资言谈中。比如谈到新能源，他说看不大懂，没看到什么能源是新的。对于大盘走势，他说自己不懂，也不会。“巴菲特也不懂，凭什么我懂？”金融危机之前是否感觉到可能发生的变化？他的回答是跟我没关系，干吗去感觉呢。他的投资似乎和大盘没有任何关联。只是看到了好公司就去买，也许一万点某个公司股价在20，但8,000点时，它的价格可能却在30。他也不看所谓“政策”，因为这些不是自己能确定的因素。他不关注行业，只投自己看得懂的企业。而往往自己太懂的行业反而不一定投——比如电子业，因为竞争太激烈。
没有抄底一说，也不大关注金融风暴，但是金融风暴对段永平带来的最大的投资变化就是，以前不相信人们会慌到这种程度，这次终于亲眼见到。很多人卖的时候慌不择路。对自己来说也是一个机会。自己在这两年反而赚了很多。
“空仓”这回事他说自己也不明白，因为严格意义来说，空仓是个“投机”的概念，而不是投资的概念。同样的还有“抄底”，这也是一个“投机”的概念，说他抄底甚至是一种“侮辱”。
段永平也留有一个很小的账户用于“投机”，他说这仅仅是为了玩一玩，就像去澳门赌博一样，拿200元去玩，赚了100元，只是一种娱乐。如果兜里只有1万块，全拿去赌了，那就是投机。而即便巴菲特也会偶尔做一把投机玩玩。两年前段永平就清楚地记得巴菲特说默多克可能会买华尔街日报，因为他花的不是自己的钱。果然默多克买了，而巴菲特也买了并赚了。段永平也心想这位老人家有时候也会“搞一把”。
“股票是一个遗憾的投资。”段永平谈到自己曾经一直看好腾讯，但是因为没在香港开户，买起来不方便，一直看着它从六七元到了80元。而8块没买，让他18再买，总是会有心结，28就更困难了，更不用说80。但是他也心里平衡，因为从别的地方也赚到了十几倍。因此，段永平说，股票永远会失去很多机会，但是最重要的是避开那种亏了很多钱翻不过身来的投资。而不是首先想着一夜暴富。
在段永平看来，投资中国股市和美国股市本质没什么不同，你都要懂得这个公司。如果你恰好懂得一个美国的公司，那你也可以去买它。但是如果你只是懂得这家公司在中国的业务你就去买它全球的公司的股票，你可能会亏得很惨——比如通用汽车。
段永平买巴菲特买过的股票，包括富国银行；3月份买入GE，大部分价格在10美元以下。
段永平把投资当成和高尔夫一样的爱好，而不是事业。
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