在新兴产业中挖牛股 传统行业看区域

　　新兴产业挖牛股传统行业看区域

　　2009年底加入聚益投资之前，汤小生曾任国信证券首席策略分析师。日前接受第一财经日报《财商》记者专访时他表示，股指期货推出之后，未来两三年指数总体是震荡盘升、个股活跃、涨幅有限。

　　对于目前A股“大盘股搭台，小盘股唱戏”的局面，他表示：“市场资金总体偏紧，但局部充裕。中小盘股的泡沫化，高价股高估、低价股低估可能还会延续一段时间。”

　　四季度银行股有修复性机会

　　《财商》：你对目前A股总体观点如何？

　　汤小生：我们对市场总体感觉还是牛市氛围，至少可以说是结构性牛市。如果把金融股、中石油和中石化去掉的话，其实就是牛市。结构性牛市也伴随着结构性泡沫，这是毫无疑问的。创业板2010年动态市盈率就有55倍左右，新上市中小板大概是40倍，比当年纳斯达克还高。这么高的市盈率肯定是不能持久的，除非真的有非常好的业绩支撑。

　　我们现在处在牛市氛围，但风险也是比较大的，这其实就是博弈和赌。在中国市场上，做投资应该半梦半醒，太清醒的话哪只股票都下不了手，太糊涂的话容易亏钱。不少公司有价值，比如我们的银行股跟香港比有20%~30%的差价，但就是不涨。更多的钱从大盘里流出来一点，小盘股就会撑爆，这是一种扭曲现象。

　　《财商》：以银行为代表的大盘股一直处于低迷状态，你怎么看这种现象？

　　汤小生：大盘股主要是传统行业，其实今年传统行业自身分化也非常严重。比如煤炭、水泥、工程机械，这些本来估值比较低，最近回升比较明显，因为大家感到中国城镇化发展仍将维持较长时期。但银行股一直比较疲弱，这背后也是基本面因素在起作用。

　　宏观经济今年的主线是地产调控和经济结构调整，股市政策是股指期货和扩容。哪怕不考虑国外市场因素，单从这两个基本面来看，银行股今年基本没戏。一方面，经济结构调整主要是过剩产能逐步消化，新兴产业慢慢崛起的过程。而银行之前的贷款投向就是传统产能过剩的行业，再加上地方债务及地产泡沫，银行承担一定风险，这是银行基本面的问题。第二个就是银行再融资包括农行上市等，未来还有许多城市商业银行IPO，供给的增加对银行股压力很大。现在银行股我感觉像2003~2005年的情况，估值相对比较便宜，但就是不涨，偶尔会有波段，但没有牛市的感觉。

　　另一个重要因素是股指期货，它的推出对大盘股其实是“挤出”效应，因为投资者通过这一工具就可以进行指数的波段操作，不需要再去考虑买哪个银行、抛哪个银行，这样就可以把更多精力投向中小盘个股的挖掘。

　　《财商》：那你觉得未来银行和地产有投资机会吗？

　　汤小生：四季度银行股的修复性机会还是有，但仅仅是修复性机会。地产股比银行股相对乐观一点，因为目前不动产价格高高在上。地产价格这么坚挺，地产股下行空间几乎没有。

　　但银行股可能长期持续这种低估值。之前的再融资没有彻底消化的话，银行还是没戏，除非能打通内地和香港之间的资金流动“屏障”；如果地产股再次回到前期低点，其实是可以买的。

　　瓶颈行业和替代者

　　《财商》：今年以来“华宝1号”在阳光私募产品收益排名中一直居前，你们是怎么做到的？

　　汤小生：我们的团队是野战军和正规军的结合，基本面和市场节奏的把握都比较准，特别是一些重要的点位。比如1月11日股指期货将推出的消息出来之后，许多银行和券商股基本都以接近涨停开盘，我们在那天一早按集合竞价把金融股等大盘股全部抛掉，一个不剩。这是关键性的一环，决定了我们的一些领先优势。

　　还有就是仓位调整快而猛。4月份指数破位下跌开始后，我们迅速减仓至三成；但在底部2300点左右开始反弹的时候，我们的仓位迅速加到八成。此外，我们很多净值是在震荡市场中积累出来的，只要市场不是单边下跌，机会其实是很多的。

　　另外我们的风险控制体系比较严格，投资经理管理的资产规模从高点回落10个点，就要非常当心，因为公司规定回落15个点就要下岗了。所以市场一跌，只要市场趋势难以判断，我们都会习惯性减仓。很多股票都舍不得卖，那就平行减仓。“华宝1号”每周净值从高点最大的回调幅度只有7.3个点，是所有阳光私募产品里最低的。因为只有锁定利润，把下行风险控制住，才可能取得复合收益，像一只牛股一样震荡盘升。

　　当然和我们的选股也有关系，我们看好的股票会保持基本配置不动，长期来看收益是不错的。加上我们对趋势的判断，对个股进行适当的中短线操作积累利润。

　　《财商》：你们一般如何挑选个股？

　　汤小生：主要是两个思路。第一个是瓶颈行业。供求关系往往会出现瓶颈，能突破这个瓶颈的最容易诞生牛股。其实近期稀土和锂电池概念板块持续活跃就是典型的例子。新能源汽车产业链是真正有看点的低碳经济概念之一，未来碳酸锂和稀土可能会成为瓶颈。

　　第二个是替代者。企业最害怕的并不是原来的竞争对手，而是替代者。苏宁之所以能够快速成长是因为它替代了传统百货卖家电的模式；还有就是技术创新替代传统技术，比如有线网变成无线网。替代者一定会有一个广阔的增长空间；另一种就是进口替代，如果能够替代进口，那么整个国内市场就足够支撑企业发展。

　　新兴产业全方位泡沫化

　　《财商》：那你觉得年内哪些行业更有投资价值？

　　汤小生：中国经济未来十年的大方向是城镇化、老龄化和后重工业化，这都有相对应的投资机会。比如老龄化就是医药、民生相关的。城镇化相关的包括工程机械、水泥和建筑。后重工业化预示着产业升级与新兴产业的崛起。

　　在新兴产业中，我们看好四块。第一块是新能源汽车产业链，中国和印度未来20年汽车保有量将增加3亿~5亿辆，这种增量如果用传统柴油、汽油的话，地球肯定承受不了；第二块是光伏发电和LED照明；第三块是智能电网，这跟国家整个电网改造升级换代相关；第四块是清洁能源技术、洁净煤技术等。虽然本身是传统能源范畴，但却是最现实的节能环保路径。

　　对于传统行业，我觉得不会像有些人讲的那样彻底完蛋。可以切合区域经济概念去选择，不要一棍子打死。中国经济结构调整也好，或者投资增幅下降也好，整个下行空间是非常有限的。不要把中国当成日本，日本当年产业转移是转移到海外，但中国有广袤的地域，中西部的崛起会把中国经济的下行空间封杀掉。在中西部无论是财政政策还是货币政策都是扩张的，传统行业在中西部可能还会开辟新天地。

　　《财商》：区域经济的概念比较多，你觉得哪个区域更有投资价值？

　　汤小生：区域经济我们重点看新疆，当然内蒙古也算一个，但新疆是最核心的。因为新疆是中国的粮库、煤库、油库、气库，是最重要的能源基地。

　　在铁路大发展之后，新疆地区的煤、石油等资源面临价值重估。所以现在哪些公司掌握着这些资源，未来价值一定会体现出来。这其实也是瓶颈行业。中国经济未来发展的瓶颈主要就是资源。

　　《财商》：你觉得新兴产业的投资风险主要集中在哪里？

　　汤小生：新兴产业其实现在也是全方位的泡沫化，只是我们半梦半醒地在泡沫中游泳。至于怎么个游法，一个就是挖掘牛股，另一个就是趁势把握没涨好、估值不是太贵的或者事件推动的公司。未来增发、重组和新股之中还是有很多投资机会可以挖掘。

　　新兴产业最大的风险就是估值比较高，还有就是技术变革的过程中大部分企业都会被淘汰。公司真正有没有价值、能不能带来最终利润，现在很难说清楚。甚至有些领域发展的技术路线还没确立，比如未来会不会出现新型电池。