重归上游--总需求扩张情形下资产配置策略

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来源：安信证券研究所发布时间： 2007年09月19日 14:08 作者：
报告关键点：
预期2008年总需求扩张将超过总供应能力。
周期行业景气底点来临，看好利润将加速增长的上中游行业。
建议超配钢铁、有色、煤炭、建材、化工、电力、交通运输等行业。
报告摘要：
预期2008年总需求扩张将超过总供应能力，并拉动PPI上行，结束持续三年的下降周期。我们判断周期性行业的景气底点已经来临，受益的先后顺序将是上游、中游和下游，预期上中游利润将加速增长。
尽管近期估值的上升使部分投资者持谨慎态度，但我们认为周期性行业仍有巨大的投资空间：一是周期性行业未来的盈利增长将超过市场整体水平；二是资产重估的进程将进一步提高市场的整体估值水平；三是资产注入与重组将在主要周期性行业频繁发生。
煤炭、有色业绩超出预期可能性较大：随着行业供给结构由净出口转为净进口，煤炭价格将稳步上升，尤其焦炭行业需求拉动作用更为明显；有色金属行业未来两年供应仍将难以满足需求的增加，电解铝企业的盈利表现将尤为突出。
钢铁行业盈利能力的底部就在眼前，倾向于买入以冷轧板和热轧板为主要产品的上市公司，建议继续配置大钢铁。预期需求上升将拉动水泥价格于四季度回升，配合余热发电缓解成本压力，我们看好行业龙头品种。
化工行业供给减速最显著、需求扩张最快的子行业是纯碱行业。
海运市场我们依然看好干散货运输，预期BDI指数继续高位运行。航空运输业仍处在盈利周期的前端：国民经济增长、居民消费升级、全球经济复苏以及航空自由化等推动航空业需求上升的因素仍然存在，且不排除继续强化的可能；而民航总局调控政策将使供给受到抑制。人民币加速升值的趋势仍然是该行业业绩超常规增长的最大动力。
我们认为2007年是电力盈利能力触底的阶段，2008年在利用小时反弹、煤电联动的再次实施以及资产注入的推动下，整个行业的业绩将开始显著回升。此外，电力行业是资产注入与重组的典型代表。除内生性增长外，我们认为有色、煤炭、建材、交通运输等行业仍然可以抱以较高的注入/重组预期。

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