AIG能否置身次级抵押贷款危机之外？

美国国际集团(AIG)在经历次级抵押贷款风波时并不想对外过于张扬。
与次级抵押贷款有关的金融衍生工具在债市上出现了巨额亏损，沉重打击了放贷人、银行以及保险商等众多公司。但这其中并不包括AIG，至少它的管理人员是这么说的。
这家保险巨头在上周末极力让市场相信，该公司没有受到次级抵押贷款和债券市场危机的冲击。尽管AIG预计拖欠还贷的数量会上升，但管理人员在讨论业绩的电话会议上称，公司大多数按揭保险和住宅贷款并无风险。
该公司还表示，那些针对包括部分次级抵押贷款在内的金融工具的保险合约预计也不会出现什么问题。AIG的理由是：其内部模型显示它承保的投资工具所面临的风险还非常低。公司据此判断：没有亏损的可能性意味着没有理由担忧。
不过，该公司的估价模型似乎忽视了一个事实，即这些衍生工具如果在当前低迷的市场中抛售，其价值可能大打折扣。芝加哥研究机构Tavakoli Structured Finance Inc.的总裁珍妮•塔瓦科里(Janet Tavakoli)称，无法保证这些投资不会出现亏损。她还表示，这只是一个现实的市场问题，应该会体现在AIG的业绩中。
AIG反驳道，这些投资工具的价值预计不会受到损害，因为他们承保的那部分金融工具甚至能在严重低迷的情况下经受亏损的考验。
AIG旗下AIG Financial Services的首席财务长艾里亚斯•哈巴耶布(Elias Habayeb)说，我们不同意对公司估价模型的质疑。我认为我们根据所能获得的所有信息对这些金融工具的合理价值进行了最充分的评估，这也反映在我们的财务报告中。
股票分析师对该公司充满信心的回应似乎感到满意。尽管这几个月来有许多公司也做出过类似表态，但最终都在按揭市场前所未有的危机面前碰得头破血流。比如，Fox-Pitt Kelton的分析师在AIG公布收益后发表的研究报告中称，与次级抵押贷款相关的这些投资工具在此类交易中发生亏损的可能性最小。
AIG股价上周五上涨0.37美元，收于64.67美元。次级抵押贷款危机令金融类股大幅下挫，而AIG股票的表现则相对坚挺得多。
会计专家认为，AIG用这种模型对衍生工具进行估值并没有错误。但他们也表示，AIG的模型需要考虑市场状况、投资者对这种价值的看法，以及同产品相关的风险。
对AIG账面情况及次级抵押贷款风险的争论凸显出投资者面临的一个大问题：公司和投资基金是否实事求是地对难以估值的证券进行定价？抑或他们内部使用的估值模型不过是反映了自己良好的愿望？
投资者正努力了解可能发生抵押贷款危机的具体领域，同时美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission)也在检查大型投资银行是否合理评估其自有账面和客户账户的证券价值，这些使得上述矛盾变得越来越突出。
这涉及到金融市场内最根本的一个问题：即某一产品到底值多少钱？对于想给还没有实际卖出的证券进行定价的公司或基金经理而言，这个问题通常难以回答。
更棘手的是：许多与按揭或其他各种债务有关的证券并不在证交所等正规市场中交易，因此具体价格难以了解。当市况变坏时，评估这类证券的价值也会更加困难，因为买家可能会销声匿迹。
AIG表示，这里讨论的并不是保险合约、或者信用违约掉期市场的问题，因为它们同具体的债权抵押证券(CDO)组合有关。AIG在上周公布业绩时所附的陈述中表示，在1998年以来承保的4,650亿美元信用违约掉期中，约有640亿美元同包含多种次级抵押贷款的各类CDO有关。
AIG称，信用违约掉期承保的这部分与次级抵押贷款有关的CDO比投资工具中的其他部分具有更高的级别，因此避险能力要强得多。这意味着一旦出现拖欠，CDO中低级债券的持有者要在AIG之前承担损失。
由于这些掉期属于衍生工具，AIG需要在每次公布收益时向市场披露其价值的变化对公司利润的影响。AIG表示，从第一季度、信贷危机发生前到现在，这些掉期的账面价值并未出现明显波动。
AIG的哈巴耶布表示，公司依照会计准则记录了所有衍生工具的合理价值或市场价值。该公司表示，在用于判断合理价值的模型中，公司考虑了实际资产的表现、预期亏损、信用评级、利率以及市场状况等各种因素。
Tavakoli的总裁塔瓦科里称，4月份以来按揭市场的剧烈震荡应该对价值产生显著影响，有鉴于此，AIG当在衍生品上计入一些损失。
如果出现这种情况，这种损失将导致AIG利润的下降。具体的下降程度难以预测。尽管相对于AIG第二季度接近43亿美元（比上年同期增长了34%）的净利润而言，这个数字可能并不大，但这会让投资者得以更好地衡量AIG面临的次级抵押贷款相关风险。