债市萧条或阻KKR之IPO交易

最令Kohlberg Kravis Roberts & Co.(KKR)犯难的交易可能恰恰是它自己的首次公开募股(IPO) 。
由于债券市场的不景气导致私人资本运营业的繁荣戛然而止，KKR不得不推迟其IPO的可能性正在加大。
为T. Rowe Price Group Inc.管理着一只金融类股共同基金的杰夫•阿雷凯尔(Jeff Arricale)说，如果目前的市场状况持续下去，他担心KKR的IPO交易将因找不到足够多的投资者而被迫流产。阿雷凯尔称，虽然把IPO价格调到足够低总能做成交易，但如果KKR真的肯降低身价去这么做他会很震惊。
百仕通集团(Blackstone Group LP)在纽约的总部距KKR那可俯瞰中央公园的总部只有5个街区，该公司对目前市况的艰难是深有体会的。百仕通不久前刚完成了它的IPO，该公司股价目前已较其31美元的首日上市价低了17%。该股周四收于25.70美元，上涨19美分，涨幅0.7%。
KKR承受信贷市场萧条的能力比竞争对手百仕通要差。百仕通的业务比KKR更加多样化，它还拥有房地产、对冲基金的基金以及重组顾问业务。在百仕通管理的880亿美元资产中，约40%不属于标准的私人资本运营资金。该公司的经营历史也要长于KKR。
而KKR则在其7月3日提交给监管部门的首份报告中说，它正努力完成11宗总价值1,400亿美元交易的融资工作，这些交易都是在去年开始的那轮私人资本运营热潮中签下的。
这些交易都受到了债券投资者的冷遇，但没有他们的参与这些交易是无法完成的。这批交易包括斥资440亿美元对公用事业公司TXU Corp.的收购、出资280亿美元对First Data Corp.的收购以及出价80亿美元对Harman International Industries Inc.的收购等。
如果债券投资者拒绝参与这些交易，KKR实际上也不会蒙受什么损失。它将转而向华尔街的各银行寻求资金。
但从私人资本运营业的全局考虑，银行会向KKR施加压力，要其多付利息、减少持股或引入新的投资者。所有这些都会增加KKR的经营风险，同时降低它的投资回报。
如果出现这种情况，那么人们以前对KKR的估值将会作废，从而使该公司无法按原定计划实施其IPO，并有可能损害它的声誉。
下面是银行为KKR斥资220亿美元收购英国零售商Alliance Boots PLC这宗交易开出的贷款条件，要求它为一笔100亿美元贷款多支付半个百分点的年息，即每年多支付5,000万美元。KKR已部分拒绝了这一要求。
不过据一家投资银行的高管说，KKR到目前为止还未打算改变其IPO交易的时间或修改交易条款。该投资银行是这桩交易的承销商之一。
KKR周四拒绝对此事置评。但据一位接近KKR的人士说，该公司的IPO预计会在9月末的某个时候进行，到那时市场状况可能会稳定下来。“市场有起有伏。往后拖一下或许有好处，还有许多工作要去完成，”他说。
KKR的IPO交易面临的另一个不祥之兆是：Apollo Management LP的管理人士为该公司拟议中的IPO交易与投资者会面时，后者就信贷市场的状况不断恶化一事向他们进行了质询。尽管Apollo在IPO交易中为自己定的估值要远低于KKR希望它自己能达到的估值(依据这一估值该公司的市值将达到60亿至80亿美元)。而Apollo还有一个优势，那就是它有成功投资陷入困境公司的历史，并且在以往的市场萧条期都有不错的表现。
信贷条件收紧所产生的连锁反应会对KKR产生很大影响，该公司的业务模式就是专做大生意。虽然KKR的一些交易已被推迟，但它已完成的一些交易都使买家和银行付出了巨额资金。例如，KKR在一次资产拍卖中斥资72亿美元收购了零售商Dollar General，而Bain Capital Partners LLC、百仕通和TPG等竞购者都因卖价太高而退出了竞购。
为了使收购Dollar General的交易得以完成，为交易提供资金的各银行不得不重新安排收购出价，将贷款分成独立的两部分，并以很大的折扣出售这笔债务。承销商以发行次级债券的方式将它们垫付的7.25亿美元大部分收了回来，这批债券的市场售价不及票面价格的90%。
KKR的创始人亨利•克拉维斯(Henry Kravis)喜欢向银行发难的坏名声也对该公司的IPO不利。许多投资者仍记得克拉维斯在1990年出席美林公司(Merrill Lynch & Co.)高收益率大会时的情景，他在会上指责各家银行没有支持纳贝斯克公司(RJR Nabisco)那桩交易，经通货膨胀因素调整后这仍是迄今为止规模最大的并购交易。此外，KKR公布的初步出价备忘录中充斥着打造一个全球性资本市场业务的宏伟计划，而这些计划的成功实施将导致华尔街银行获得的服务费大为减少。
但KKR的IPO交易要成功完成却又离不开华尔街的帮助。举例来说，该公司最近几桩交易的招股工作就遇到了困难，比如拟收购First Data的那宗交易。
基金会和养老金等许多基金投资者都表示，它们参与了太多由KKR牵头的交易，已无力参与更多这类交易了。这些投资者还有了一项新计划，准备将它们在KKR一些基金中的持股卖给银行。银行将把这些权益卖给新的投资者，并担保后者能获得一定数额的投资回报。
通过这种方式，这些机构得以削减其在KKR以往所安排一些交易中的过多投资，从而能腾出更多资金来参与收购First Data这类交易。
不过，虽然KKR公司IPO交易的承销商们仍计划继续推进这一交易，但一家承销商的某位高管却表示，在目前的市场环境下，人们还是小心谨慎为妙。