土地贬值使建筑商受损

土地贬值使建筑商受损 已经备受房屋销售放缓和忧心美国经济之情困扰的成屋建造商类股还面临著另一件烦心事：土地的账面价值。

对于关注建筑商类股的投资者和分析师而言，土地价值正在成为一个焦点。悲观人士说，这类公司手中的土地可能不值他们买地花的那些钱，这会导致它们进行痛苦的资产冲减。

如果此言不谬，已经饱受打击的成屋建造商类股将再遭一击。在今年迄今为止平均下跌了28%之后，许多成屋建造商类股的价格已接近──甚至达到──它们的“帐面价值”，这使得它们对逢低吸纳者具有了吸引力。帐面价值是指一家公司的资产减去负债之值，它经常被看作一家企业被清算时应估价值的近似值。

但如果一些土地的价值在成屋建造商的帐面上被高估，那么它们的股价可能也被高估了。

美银证券(Banc of America Securities)的分析师奥本海默(Daniel Oppenheim)说：“人们将帐面价值看作股价可能跌至的底线。问题是，应该将此视为一个底线吗？最近所获土地或者最近获得购买期权的土地有可能给帐面价值带来风险。”美银证券与几家成屋建造商存在业务关系。

在这个问题上之所以众说纷纭的原因是土地风险的真实程度难以量化。许多成屋建造商在为日后准备购买的土地支付定金时会进行期权操作。他们说期权可以使土地风险降至最低，因为当土地价格过高时他们可以选择放弃行使购地期权，由此蒙受的损失通常只相当于定金额的5%到10% 。

目前为止，这方面的损失还是有限的。大型成屋建造商Centex Corp.将上个季度的每股收益下调了14美分，就与放弃行使在哥伦比亚特区、加州萨克拉门托和圣迭哥购地的期权以及购地前期成本有关。Hovnanian Enterprises Inc.上个月表示，它准备冲销500万美元的土地定金，这只相当于其土地定金总额的一小部分。豪华住宅建造商Toll Brothers Inc.在帐面上大约冲销了1,200万美元，主要涉及它在不景气的底特律市场所拥有的土地。建筑商们说，即使是在业务繁盛期，他们也会经常根据市场情况调整其土地的帐面价值，但一些分析师预计这类冲销支出将会增加。

瑞士信贷银行(Credit Suisse)的分析师泽尔曼(Ivy Zelman)一直不看好成屋建造商行业。他说，冲销现象“开始发生了”。瑞士信贷银行与几家成屋建造商有业务往来。泽尔曼说：“我不认为你今天能够确定冲销现象出现的（范围）并防范相应的风险。”

在成屋建造公司的帐面上，土地的价值被定为其购入价，所以在它们出售掉在某块土地上建造的房屋之前，是无法确定这块土地的真实价值的。较早时购买的土地有可能已比其在公司资产负债表上被标明的价值贵了许多，而较晚时购买的土地则可能会不值其帐面价值。许多成屋建造商说土地价格依然相当稳定，但大型土地投资商Hearthstone的首席执行长巴斯(Jeff Barcy)却说，某些市场上的土地价格在不断下跌。

他说：“预计这一疲软势头会持续一段时间。在那些最红火的市场，你会发现地价下跌了20%至30%。”

泽尔曼估计，许多公司都正在它们几年前购买或几年前购买了购地期权的土地上建造房屋，它们买地时这些地还不太贵。但一些分析师认为，有许多公司在2005年购买了大量土地，当时正值住房市场繁盛期的高峰，如果美国住房市场一年左右内没有起色，这些公司将因此而受害。

一些人认为这类担忧被夸大了，而这反而创造了一个商机。乐观人士承认，可能零星存在一些冲减土地价值的情况，但价值在公司帐面上被低估的土地要超过那些最近购买的价值高估土地。他们说，从地产价值到就业增长，这些使人对成屋建造商类股感到担忧的因素都已反映在了这类股票的价格中。这些人士说，只有成屋价格大幅下降才能导致土地价值下跌。看好成屋建造商类股的人还谈到了这类股票最近出现的回购潮，认为这显示内部人士认为此类股票价格偏低。例如，研究公司CapitalIQ提供的数字显示，NVR Inc.过去5年中已将其已发行股的数量减少了20%。

据研究公司Morningstar Inc.称，美国最大5家成屋建造商的股价平均为其帐面价值的1.3倍，而过去5年中则为两倍。美国股票的价格平均是其帐面价值的4倍多。

Pulte Homes Inc.和Beazer Homes USA Inc.的股价约为其帐面价值的1.2倍，M.D.C. Holdings Inc.的股价为其帐面价值的1.1倍，而Standard Pacific Corp.的股价则大体相当于其帐面价值。

成屋建造商的股票总是得不到华尔街的青睐，这里的投资者常常以短期眼光看待这类公司的业绩潜力。晨星公司(Morningstar)负责跟踪成屋建造商类股的资深股票分析师奥多马(Arthur Oduma)说，投资这类股票的格言一直是“以帐面价值购买并在股价涨至帐面价值的两倍时售出。因此，现在是买进的时候了。”

一些人已经开始行动了。雷曼兄弟公司(Lehman Brothers)旗下Neuberger Berman的投资组合经理拉马洛(Henry Ramallo)说，他看好Toll Brothers的股票，因为这家公司在获得购买一块土地的期权后平均要用约5年时间来开发这块土地，当Toll开始在它去年买入或获得土地购买期权的土地上建造房屋时，住房市场的状况应该已经改善了。Neuberger Berman最近已购买了Toll的股票，该股的价格约为帐面价值的1.3倍。