流动性困境或扼杀建筑商复苏前景

流动性困境或扼杀建筑商复苏前景眼下，美国住房销售市场一片沉寂，潜在买家很难满足申请抵押贷款需要的条件，这种局面使得一些建筑企业为维持经营不得不苦苦挣扎。Levitt Corp.旗下的Levitt & Sons子公司已经申请了破产保护；另一家建筑企业Tousa Inc.也表示正在考虑重组事项，可能的方案中就包括根据破产法第十一章申请保护。虽然一定程度而言，这两家佛罗里达小型建筑商都是受公司自身的具体问题所困，但对于绝大多数建筑企业（以及可能会被它们的低股票所吸引的投资者）来说，他们也面对着一个共同的问题──当前，事关生死的问题是，这些企业能否获得足够的现金来偿付债务，并支付建造新屋需要的支出。建筑商需要克服的流动性风险有可能成为投资者面前的一个陷阱。德意志银行(Deutsche Bank)分析师尼束•苏德(Nishu Sood)表示，流动性是建筑商担心的头号问题，对大量在住房市场繁荣时期大量举债置地的建筑企业，这是关乎它们生死存亡的大问题。数个月来，建筑企业纷纷降价售房，以便尽快回笼资金。但苏德指出，近几周来，从有些地区新屋市场的情形看，俨然经济已进入全面衰退一般。他说：一些地方的建筑商手中房子难以脱手，最终它们很可能没有其他办法获得现金。面对如此低迷之市场，投资者或许会禁不住逢低吸纳的诱惑。瑞银(UBS)指出，目前，平均而言建筑企业的股价与有形帐面价值（即清盘时公司大致估值）之比接近40%的水平，看上去相当便宜。但有一点值得警惕：一些建筑商已经违反或接近违反与银行的信贷协议。目前银行尚愿意放松条款以避免技术性违约。但随着住房市场状况的恶化，银行对某些建筑企业恐怕难以保持那么大的耐心。最近，在佛罗里达州海岸开发高层公寓楼的WCI Communities Inc.就遇到了这样的问题。美银证券(Banc of America Securities LLP.)债务分析师安德鲁•博罗萨(Andrew Brausa)指出，该公司最近的利息偿付率就没有达到银行协议规定的最低水平；利息偿付率指的是利息、税项、折旧、摊销前收益(EBITDA)与其应付利息之比。WCI获得的宽限截至12月7日。它正在和银行磋商，希望对方能给予它更多的喘息空间。WCI首席财务长詹姆斯•迪亚兹(James Dietz)表示，公司有望很快和银行达成新的协议。他表示，相信WCI可以获得足够的现金来支付债息，并履行其他应尽义务。但WCI恐怕已没有多少能安抚银行的回旋余地。由于公寓楼市场一片低迷，WCI今年的现金流预期已从早先的5.3-7.3亿美元区间下调到2.1-4.6亿美元。公司预计待到完成迈阿密附近大型公寓项目One Bal Harbour之后会回笼大量现金。但一些分析师担心，随着地产价格走软，潜在买家现在恐怕不肯轻易出手，形势不会像公司预料的那么乐观。WCI明年要承担约1.2亿美元的利息支出。如果其现金流不致进一步缩水，那么掏出这笔钱倒也不成问题，但如果考虑到佛罗里达公寓市场的销售形势，这件事就要打上一个大问号了。迪亚兹表示，公司可用的信用额度大概还有2亿美元。或许，现在WCI股东或许会念叨，如果公司3月份没有回绝亿万富翁卡尔•伊坎(Carl Icahn)提出的每股22美元的收购要约该多好。当时董事会的理由是出价过低。不过伊坎最终还是成了WCI的董事长，截至9月30日，他持有WCI 14.5%的流通股。纽约股市周三收盘，WCI上涨30美分至3.31美元，涨幅10%。总部设在加利福尼亚州欧文的另一家建筑企业Standard Pacific Corp.也让投资者感到头疼。独立债券研究机构Gimme Credit的分析师维基•布莱恩(Vicki Bryan)表示，该公司明年应支付利息约1.4亿美元，今年第四财政季度有望产生足够的现金来付息。不过现在有其他因素在拖它的后腿。瑞银分析师大卫•戈德勃格(David Goldberg)指出，其中一条就是Standard Pacific明年必须支付到期的1.5亿美元长期债券，到2009年还有1.5亿美元的债券到期。投资者对公司的项目计划也感到担心。该公司今年第三财季不得不斥资8,500万美元收购了在加州两家合资企业的资产。它还表示，第四财季还将再拿出6,000万美元来买断另一家合资企业。公司首席执行长斯蒂文•斯卡波罗夫(Stephen Scarborough)在周二召开的投资者大会中指出，公司已就产生、储备现金及兑付债券做出了相应的安排，现在一切都按计划进行。许多分析师都对Beazer Homes USA Inc.给出了“卖出”或“持有”的评级。这家亚特兰大建筑商面临着一大堆官司，从会计处理违规到政府对其借贷行为的调查等等不一而足。Beazer现在的市帐比只有20%。该公司指出，是这些法律纠纷吓跑了买房人。在第四财季中，超过60%的签约买家最后放弃在这里买房，合同注销率在业内排名第一。Beazer近期正在和其15亿美元债券的持有人进行谈判，争取获得豁免；由于该公司未能按时递交季度报告，该公司面临技术性违约的风险。Beazer 7月份曾表示，银行已将其信用额度从10亿美元降到了5亿。这个时候，也有几家建筑企业应该能在风波中幸存下来，它们有可能成为投资者吸纳的对象。在有110亿美元资产的Schafer Cullen资本管理公司担任基金经理的约翰•戈尔德(John Gould)表示，他认为全美最大的建筑企业D.R. Horton颇具吸引力，其资产负债表看起来很不错，而且大规模资产冲减似乎也和它不沾边。Horton第四财季实现现金流8亿美元，其净资本负债率也从上季度的44.7%降到了40.2%。豪华住宅建筑企业Toll Brothers Inc.也拥有一份“漂亮”的资产负债表，充足的现金以及不多的债务使该股或许值得买家考虑。不过也有一些投资者认为，眼下，即使是实力最强的建筑公司也面临着进一步走低的可能，因为整个住房市场都在滑坡。戈尔德指出：“我们认为现在吸纳建筑商类股为时过早，我认为，当市帐比达到40%-50%时是个比较好的介入点。”