医药行业：10年黄金增长期刚起步

交银施罗德高级研究员李德亮——医药行业：10年黄金增长期刚起步
医药历来是中国老百姓最关注的行业之一，本期我们邀请交银施罗德医药行业高级研究员李德亮共议医药行业。
问：医药行业的发展前景如何，市场空间大不大？
李德亮：医药行业目前是未来发展前景较为确定、行业增长空间较大的行业之一。大家从身边的经验体会就可以发现，无论是城市里的居民，还是农村地区的老百姓，每年的医药支出是不断增加的，而且政府在医疗方面的支出也是不断增长的。根据国家的说法，未来3年，农村合作医疗的政府补助还要提高一倍。人均用药水平的提高和政府对医保的投入将给医药行业带来较大的成长空间。2009年整个药品市场规模是5700亿元，2001-2009年的复合增长率为15.7%并呈现加速之势，2009年的增长率提高到了18.2%，我们预计未来10年药品市场增速或在20%左右。这对于增长稳定的医药企业来说有望又多一重商机。
问：推动医药行业高速增长的驱动力是什么，能持续多久？
李德亮：推动医药行业未来高速增长的动力主要有三个方面。
首先是中国人口老龄化的趋势。我们知道目前国内医药60%是老年人消费的，而现在中国老龄人口约1个亿，到2020年老龄人口将达到2.5亿，到2050年，老龄人口将达到顶峰4亿人。可以想象，未来10年、未来20年，我们国家的医药支出是个怎样的增长趋势。
其次是医保覆盖人群的扩大，除了享有医保的2亿城镇职工外，2003年开始推进的新型农村合作医疗目前大概覆盖了8亿人口，另外，覆盖城镇居民（非工作人群）的基本医疗保险也在2007年全面铺开。越来越多的城乡居民能够享受医保和医保人均费用标准不断提升，会支持医药行业的长期增长。
其三是由环境、饮食结构变化带来的变化。最近几年，恶性病、慢性病的患病人群不断上升，单病的医药支出明显增高了，这个趋势也是长期的。
问：上述增长趋势会多大程度上反映在A 股的医药板块上？主要反映在哪些子行业中？
李德亮：医药行业的机遇在股市相关上市公司方面反映的非常充分。今年1季度，上市医药公司整体收入同比增长23.6%，净利润同比增长44%，季度增速是历史最高的。预计维持相对较高的增长速度对医药股来说是大概率事件。
另外，政府政策的变化也在有利于医药类的上市公司，举个例子，医药招标由地市级改为每个省一个招标平台进行招标，入围的门槛大幅提高。这对具备规模优势的医药上市公司来说，是又一个有利因素。
四类医药企业未来会得到较多关注：受益于医改政策、产品能够实现销售放量的企业；受益于集中度提高的大型医药商业企业；细分行业中的高成长企业；具备业绩改善预期的企业。另外，兼并重组也是值得关注的一个重要投资主题。
问：医药股的投资机会的发掘有什么特点？研究心得是什么？
李德亮：从研究角度，医药行业最大的特点是子行业多，而且专业性很强。有时候研究一个公司就是研究一个新行业。因此，医药股机会的发掘也有很高的“门槛”。这也导致了医药行业不乏个股机会，即便市场不好，很多小的子行业中也会有较好的公司出现，这和周期类行业“一荣俱荣、一衰俱衰”的特点是完全不同的。
研究方面，我们自己总结，医药行业有以下几个关注重点，第一，需要统筹尽量多的研究资源和信息资源。第二，必须明确行业研究重点和关注重点。第三，及时、积极的实地调研非常重要。交银施罗德过去几年发掘的很多医药机会，相当程度建立在对于公司前景领先一步的认识上。从这个角度说，勤奋的态度是医药研究所必须的。
优质医药股仍是良好的避险品种
成长是医药板块主旋律
2009医药板块收入增长14.6%，扣除短期投资收益和营业外收支后利润总额增长40%。2010Q1收入增长23%，净利润增长55%，扣除大幅回暖增长85%的原料药子行业后净利润增长49%。板块毛利率稳中有升，管理费率持续下降显示运行质量提高。
上市公司强者更强、弱者开始好转
09年下半年以来上市公司业绩大面积转暖，与行业情况相符。09和10Q1实现20%以上业绩增长的公司数量占比达50%、59%，龙头公司增势更好。10Q1出现老牌国企业绩普遍大幅增长的态势，显示在新医改拉动下，基层医药消费开始放量，行业竞争环境逐步有利于品牌规模企业。
预计10年保持良好增势
预计医药板块10年全年收入实现约20%增长，利润增速将继续高于收入增速：1)去年上半年业绩基数相对较低；2)"新农合"全覆盖杠杆式撬动基层消费；3)新医保目录和基本药物目录药品逐步完成招标，企业受益逐步体现；4)原料药公司业绩可望环比回升。
急速"补跌"释放风险，优质股仍是良好的避险品种
正如我们的预期：Q2出现医药板块主流行情。但4月份医药指数表现持续强劲，与大盘形成显著"跷跷板"效应，促使估值溢价不断累积最高达到130%，近期调整后已降至106%，医药重点公司的溢价率降到90%左右。重点公司10-11PE平均34x、27x，绝对估值水平已进入合理区间，后续回调幅度将有限；持有优质医药股至年底仍会有绝对收益。
投资建议：持有优质白马股，增持业绩可能超预期的个股
仍建议4条主线投资医药股"价涨量增、产业升级、受益共卫、工商区域龙头"，并关注"国企转折"主线的持续性。建议持有白马股，不断以时间换空间(云南白药、恒瑞医药、东阿阿胶等)；调整中增持估值有弹性、业绩可能超预期的优质公司：天士力、中恒集团、上海医药、哈药股份、华东医药、一致药业、三九医药、海正药业等。
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