医药行业：产业结构优化 黄金十年成色更足

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近日，工业和信息化部、卫生部、国家食品药品监督管理局等三部门联合印发了《关于加快医药行业结构调整的指导意见》。本周前两个交易日，医药指数累计上涨5.36%，相对沪深300同期0.09%的涨幅有明显超额收益。

评论：

五大具体目标引领医药产业结构调整

我国医药行业发展中结构不合理的问题长期存在，自主创新能力弱、整体技术水平不高、特别是产品同质化严重、生产集中度低等问题十分突出。此次三部委联合发布的加快医药行业结构调整的指导意见提出了调整“产品、技术、组织、区域、出口”结构5大具体目标，旨在逐步改善这一现状。

目标任务具体，龙头公司收益

我们整理了五大目标的要点，总体而言，政策导向是加快促进产业集中度提升、鼓励创新。上市公司中受益标的明确，主要都是细分领域的龙头企业。

（一）调整产品结构

1、基本药物：推动基本药物生产企业的兼并重组，促进基本药物生产向优势企业集中：基本药物主要品种销量居前20位企业所占市场份额应达到80%以上。受益企业主要是大型国有品牌普药企业：哈药集团、上海医药、白云山、双鹤药业、同仁堂、华北制药。

2、化学药领域：争取有10个以上自主知识产权药物实现产业化，培育20个以上具有国际竞争优势的专利到期药新品种。受益企业主要是仿创、仿制技术领先企业：恒瑞医药、海正药业、华东医药。

3、生物技术药物领域：研发防治恶性肿瘤、心脑血管疾病、神经系统疾病、消化系统疾病、艾滋病以及免疫缺陷等疾病的基因工程药物和抗体药物，加大传染病新型疫苗研发力度，争取有15个以上新的生物技术药物投放市场。受益企业是基因工程药物龙头企业：长春高新、通化东宝、双鹭药业、天士力；以及疫苗类龙头企业：华兰生物、天坛生物、沃森生物、智飞生物。

4、中药领域：培育50个以上疗效确切、物质基础清楚、作用机理明确、安全性高、剂型先进、质量稳定可控的现代中药。受益企业包括现代中药龙头企业和储备重要现代中药品种的处方药企业：天士力、中恒集团、康缘药业、誉衡药业、昆明制药、上海凯宝、红日药业、金陵药业、丽珠集团。

5、医疗器械领域：针对临床需求大、应用面广的医学影像、放射治疗、微创介入、外科植入、体外诊断试剂等产品，推进核心部件、关键技术的国产化，培育200个以上拥有自主知识产权、掌握核心技术、达到国际先进水平、销售收入超过1000万的先进医疗设备。相关企业：乐普医疗、科华生物、达安基因、阳普医疗。

（二）调整技术结构

主要是围绕上述品种结构调整内容，鼓励使用和发展相关领域的最新技术，提高生产标准，加大新技术研发等。提高行业标准无疑利好龙头企业。

（三）调整组织结构

鼓励优势企业实施跨地区、跨所有制的收购兼并和联合重组，促进品种、技术、渠道等资源向优势企业集中。通过扶优扶强、优胜劣汰，显著提高产业集中度，医药企业数量明显减少，医药百强企业销售收入占到全行业的销售收入的50%以上。

从产业的实际发展情况看，2009年制药工业百强合计销售收入3393亿元，同比增长25.1%，高于制药工业整体销售收入20.8%的增速。制药百强销售额占总体的42%，同比提高1.4个百分点。我们认为百强企业销售额占比50%以上应该能在比较短的时间内就能达到。

利好正在进行的大型国企的整合：国控系（一致药业、天坛生物、国药股份）；上海系（上海医药）、华润系（华润三九、双鹤药业、东阿阿胶）；广药系（白云山、广州药业）。

（四）调整区域结构

形成符合国际标准的“长三角”、“珠三角”和“环渤海”三个综合性医药生产基地。中西部地区发展专业性生产基地，承接产业转移。

我们认为可能在较长一段时间，医药产业的优势区域仍将集中在前述三个经济发达地区，其中我们更为关注的是：

长三角——上海医药：重组后将会整合新建新的生产基地。包括：1）、浦东南汇医药园区，化学制剂抗生素全部集中过去。2）、已经在运营的奉浦的中医药基地。3）星火原料药基地。

珠三角——一致药业：实际控股股东国药集团与深圳市政府正式签署了《战略合作框架协议》。借助深圳市政府强力扶持生物医药产业发展的契机，通过在深圳建立华南生物医药研发中心和华南生物医药产学研联盟，共同打造深圳生物医药产业发展孵化器，以及在医药研发与设计方面展开多种形式的合作。

珠三角——白云山：也将面临生产基地的搬迁和新建。

（五）调整出口结构

抓住世界仿制药市场快速增长的机遇，扩大制剂出口，推动50家以上制剂企业通过发达国家的GMP认证，制剂在药品出口中所占的比重达到20%以上。受益企业是已经在产业链转移发展模式中处于国内领先地位的：海正药业、恒瑞医药、华海药业、海普瑞。

保障措施明确，加快促进产业集中度提升

此次指导意见还提出了11项保障措施。我们的关注点：

根据创新程度，对成本费用和利润实行差别控制，特别是对拥有自主知识产权的产品，在价格核定过程中给予单独制定价格的政策。

严格控制新开办制药企业数量。

对大型企业跨省（区、市）重组后的改扩项目优先予以核准，在股票发行、企业债券、中期票据以及银行贷款方面给予支持。

鼓励企业建立中药材原料基地，发挥其带动中药材生产的作用，推进中药材生产产业化和《中药材生产质量管理规范》（GAP）的实施。

政策导向愈加明确，医药行业黄金十年成色更“足”

我们上述分析了政策内容可能受益的和相关公司，能否真正落实到具体企业盈利增长还需各地方省市政策细则配合及执行力度。但我们更关注政策导向已经越来越明确的倾向大企业和龙头企业。在新医改带来需方市场大扩容的背景下，行业集中度提升将来带优质企业的双轮驱动增长：行业本身的加速增长和龙头企业市场份额的提增长。优质企业的壮大使医药行业黄金十年成色更“足”。未来“高估值” “机构超配”可能仍会成为医药板块投资的常态。

4季度策略跟进：前期“修养生息”之后，开始积极明年布局——仍然强调“长线是金”。

上述政策使我们一直强调的“细分领域龙头公司将是稀缺资源”观点更明确。

今年前三季度医药板块以41%相对收益和28%的绝对收益完美演绎了大进攻行情，但也一度累计了相对沪深300高达160%的市盈率溢价，创历史新高。到目前，我们早先发表的4季度投资策略《修养生息、长线是金》中“休养生息”阶段暂告一段落：10月周期股的持续上涨VS医药股一个多月的盘整，使相对估值溢价快速收窄。同时伴随着三季报披露，多数重点医药股符合甚至超出预期，继续支撑绝对估值。政策面，基本药物降价等事件未兑现。本月以来医药股开始重拾升势。后续我们建议开始“长线是金”的布局：着眼2011年，我们建议坚定持有或择机增持上述符合政策方向的“细分领域”龙头公司。