神马文学网明報財經頻道 - 和黃潛在升幅有限
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/29 03:22:09
和黃潛在升幅有限
2007年3月23日
廣 告
【明報專訊】和黃(0013)業績基本上與預期相若，由於股價在業績前已顯著上升，故昨日午後由升轉為微跌，其實亦屬正常。市場焦點仍然是3G，其去年收入、ARPU(每戶每月平均收入)、轉台率等均有改善，虧損亦收窄至200億元。本欄相信，3G去年虧損收窄，對股價只有輕微正面影響，和黃潛在升幅仍然有限。
假設3G的價值為零，和黃每股資產淨值估計高達105元或以上，理論上，應該可輕易升至90元，但實際情卻是另一回事。主要原因，是市場(除了券商)認為3G是包袱，需要在資產淨值中扣除。3G去年虧損收窄45%，和黃能否因此而顯著向好？
無可否認，3G去年表現理想，例如意大利的EBITDA(除稅、利息、折舊及攤銷前盈利)錄得正數，英國的ARPU亦大幅增長，而兩地的轉台率亦降至2.2%及3.8%。上述的改善，主因是和黃捨棄量多、ARPU低的預繳客戶，相反強攻數量較少、但ARPU較高的合約客戶。雖然後者的上客成本應該較高，但此策略仍能將整體上客成本降低。
3G包袱仍未解決
細看3G的損益表，合約客戶的上客成本、牌照費及折舊合共高達277億元，連同預繳客的上客費，則達到332億元，是未計算上客費前的EBITDA的2.5倍。由於上客速度經已放緩，例如意大利近3個月只有11萬人，英國更持平，單是搶攻高端客戶，當然可減省上客成本，但是否足以帶動業務達致收支平衡，相信投資者仍會有很大的問號。
此外，就算達到目標，由於電訊業作出巨額投資後，現金經營成本非常有限，而和黃現時的策略，卻是以減少客戶數目增長，即節流為主的策略。當然，收縮規模、專攻消費力較高的客戶，是收窄虧損的最有效方法，但最終會否因客量不足，導致純利只能處於低水平，亦屬未知數。
買和黃倒不如買長實
另一值得留意的地方，是3G以外的業務貢獻，有點停滯不前的感覺。港口業務升12%、零售跌17%，只有地產和赫斯基表現較理想，分別升44%及36%；但由於油價轉弱，相信後者今年亦難有理想增長。與其買和黃，倒不如買長實(0001)更佳。
整體而言，和黃改變3G策略，向收支平衡的目標又近了一點，投資者應該會開始給予此業務一些價值，帶動股價中線重返80元或以上。但要進一步向好，則要3G錄得具意義的回報，這個又似乎在可見的將來亦難以看到。現價買入，除非和黃能成功放盤「甩身」，否則很難錄得15%或以上的回報。雖然看不到會下跌，但更看不到為何會大升，可能亂選一隻中資股，表現亦會更佳。
張兆聰
2007年3月23日
廣 告
【明報專訊】和黃(0013)業績基本上與預期相若，由於股價在業績前已顯著上升，故昨日午後由升轉為微跌，其實亦屬正常。市場焦點仍然是3G，其去年收入、ARPU(每戶每月平均收入)、轉台率等均有改善，虧損亦收窄至200億元。本欄相信，3G去年虧損收窄，對股價只有輕微正面影響，和黃潛在升幅仍然有限。
假設3G的價值為零，和黃每股資產淨值估計高達105元或以上，理論上，應該可輕易升至90元，但實際情卻是另一回事。主要原因，是市場(除了券商)認為3G是包袱，需要在資產淨值中扣除。3G去年虧損收窄45%，和黃能否因此而顯著向好？
無可否認，3G去年表現理想，例如意大利的EBITDA(除稅、利息、折舊及攤銷前盈利)錄得正數，英國的ARPU亦大幅增長，而兩地的轉台率亦降至2.2%及3.8%。上述的改善，主因是和黃捨棄量多、ARPU低的預繳客戶，相反強攻數量較少、但ARPU較高的合約客戶。雖然後者的上客成本應該較高，但此策略仍能將整體上客成本降低。
3G包袱仍未解決
細看3G的損益表，合約客戶的上客成本、牌照費及折舊合共高達277億元，連同預繳客的上客費，則達到332億元，是未計算上客費前的EBITDA的2.5倍。由於上客速度經已放緩，例如意大利近3個月只有11萬人，英國更持平，單是搶攻高端客戶，當然可減省上客成本，但是否足以帶動業務達致收支平衡，相信投資者仍會有很大的問號。
此外，就算達到目標，由於電訊業作出巨額投資後，現金經營成本非常有限，而和黃現時的策略，卻是以減少客戶數目增長，即節流為主的策略。當然，收縮規模、專攻消費力較高的客戶，是收窄虧損的最有效方法，但最終會否因客量不足，導致純利只能處於低水平，亦屬未知數。
買和黃倒不如買長實
另一值得留意的地方，是3G以外的業務貢獻，有點停滯不前的感覺。港口業務升12%、零售跌17%，只有地產和赫斯基表現較理想，分別升44%及36%；但由於油價轉弱，相信後者今年亦難有理想增長。與其買和黃，倒不如買長實(0001)更佳。
整體而言，和黃改變3G策略，向收支平衡的目標又近了一點，投資者應該會開始給予此業務一些價值，帶動股價中線重返80元或以上。但要進一步向好，則要3G錄得具意義的回報，這個又似乎在可見的將來亦難以看到。現價買入，除非和黃能成功放盤「甩身」，否則很難錄得15%或以上的回報。雖然看不到會下跌，但更看不到為何會大升，可能亂選一隻中資股，表現亦會更佳。
張兆聰
明報財經頻道 - 和黃潛在升幅有限
明報財經頻道 - 上置潛在升幅可觀
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