投资套利两不误的ＬＯＦ

LOF的英文名是“ListedOpen-EndedFund”,中文全称是“上市型开放式基金”，兼具封闭式基金交易方便且交易成本低和开 放式基金价格贴近净值的优点。它没有到期期限，规模也不固定，所以不能算作封闭基金，但可以在交易所上市交易，有连续的的竞价，所以又不同于开放式基金。 目前，总共有19只LOF都在深证交易所上市，比如“南方高增”、“广发小盘”和“富国天惠”都是许多投资者耳熟能详的基金，它们都是投资套利两不误的 LOF。
三个投资渠道
LOF之所以存在套利，是因为它们既可以按单位净值申购赎回也可以按价格买卖，而且可以交叉进行。申购赎回又分为场内和场外两个渠道，所以实际上LOF存在三个投资渠道。
场外申赎
这是最为普通也是最多的投资者了解的一个渠道，通过银行、券商、基金公司都可以办理场外的申赎，这其实就是把LOF当作一般的开放式基金来处 理。不过即使是这样，LOF也跟其他一般的开放式基金有所不同。一般的开放式基金都是由基金公司自己办理登记结算，而LOF是由中国登记结算公司深圳分公 司来办理登记结算，所以LOF开立的是深市TA账户，而一般的开放式基金开立的是某基金公司的TA账户。每个自然人投资者都只能用本人的身份证号开立唯一 的基金账号，某基金公司旗下的一般的开放式基金都共用一个基金账号来登记结算，但LOF不用这个基金账号来登记结算，所有的LOF都是共用一个深市TA账 户。
场外申购都是采取未知价既定金额的形式来办理的，因为成交是按当天的收盘时的单位净值来结算的，而委托时只能看到前一交易日的单位净值。所 以开放式基金的申购只能委托整数的金额，无法委托整数的份额。开放式基金的赎回则是按未知价既定份额的形式来办理的。LOF的场外申赎T+2日确认成交， 赎回的资金一般T+5日到账。
场内买卖
LOF的场内买卖跟封闭式基金的买卖是一样的，有集合竞价和连续竞价。目前我国交易所的证券账户卡分为股票和基金两种，权限级别不一样，基金 类的证券账户只能用来买卖在交易所上市交易的基金和债券，股票类的证券账户则可以用来买卖包括股票和权证在内的所有上市交易证券品种。只需要任意一类深市 的证券账户，就可以在场内买卖LOF，也有涨跌停板限制,交易时间、交易规则和交易费用跟封闭式基金几乎是一样的。LOF场内的买卖可以采取既定价格既定 份额的形式委托。LOF场内买卖的费用比场外申购的费用肯定要低，买卖的总费用一般只有0.5%。LOF的场内买卖实行的也是T+1，显然LOF的场内买 卖只能通过券商来办理。
场内申赎
LOF的场内申赎也只能通过券商来办理，必须有深圳交易所的证券账户卡，交易的费用与场外申赎是一样的。LOF的场内申购也是采取未知价格既 定金额的形式委托的，赎回则是采取未知价格既定份额的形式委托。场内的买卖和申赎可以交叉进行，获取LOF份额可以任选买进或申购，得到份额后可以任选卖 出或赎回。场内申赎实行的是T+2确认，场内赎回资金也要T+5日才能到账。场外申购的份额可以转托管到场内，场内的份额也可以转托管到场外。

投资收益与风险
如果不做交叉交易，单做买卖或单做申赎都可以视为LOF的投资。单做申赎肯定需要基金的净值增长才能带来收益，由于LOF价格长期会与LOF的净值保持走势一致，所以单做买卖也需要净值的增长带动价格的上扬才能带来收益。
单做申赎，LOF的投资收益体现为基金的分红和单位净值的增长，或者可以看投资期间累计净值的增长。单做买卖，LOF的投资收益直接体现为买进卖出的价差。
由于LOF是股票和债券的衍生品，LOF投资的风险是由LOF自身投资的股票和债券的风险衍生而来，当然归根到底是由股票和债券的发行人带来 的风险。实际上就单做申赎而言，LOF的投资风险分为实体经济的风险和证券市场的风险。公司的经营风险和财务风险，行业发展的风险，国民经济增长的风险和 宏观经济政策的风险，这些都可以看作LOF投资的实体经济的风险。证券市场的走势有起有落熊牛交替，这些源于投资者自身心理而带来的证券市场周期性涨落则 是市场的风险。如果是单做买卖，则还有LOF本身交易的价格风险。
套利的收益与风险
LOF的套利只能在场内操作，由于在场内可以做交叉交易，LOF单位净值和场内交易价格这两个指标经常不一致，所以理论上存在套利机会。交易 价格和单位净值孰低，就按那个指标操作获得份额，两个指标孰高，就按那个指标收回资金。一般交易价格和单位净值出现较大的差值时，LOF的套利机会就出现 了。当LOF出现明显折价时，就应该马上按市价买进，第二天按净值赎回即可完成套利操作，不过资金要T+5日才能到账。当LOF出现明显的溢价时，就应该 马上按单位净值申购，T+2日份额才能到账，第三天可以按市价委托卖出，第四天资金即可回来。
LOF单位净值和市价的差值减去交易费用就是套利的净收益。LOF买进卖出的费用一般都是0.25%,申购的费用一般是1.5%,赎回的费 用是0.5%。折价时的套利费用是0.75%，溢价时的套利费用是1.75%。折价时套利只需要两天就可以锁定收益，溢价时套利则需要三天才能锁定收益。 只有2%以上的套利空间才值得操作，即便是这样，套利期间套利空间可能会缩小，甚至不能弥补套利的费用成本，这样套利就失败了，这也就是LOF套利的风险 所在。一般LOF折价出现比溢价出现得少，折价套利的风险和成本比溢价的低。
（作者单位 第一创业证券）
龙源期刊网.版权所有