08股市难现07辉煌

中国07年牛气冲天的股市在将近年末时显得后劲不足，而随着08年的到来，它有可能进一步丧失上行动能。分析师们说，作为去年刺激股市飙升的重要因素，企业的利润增长率2008年预计会显著降低，股市的龙头板块金融和能源企业尤其如此。

分析师估计，摩根士丹利资本国际中国指数(MSCI China Index)成份股公司2007年的每股收益平均跃升了29%至31%。而不少银行、保险和证券公司等金融类权重股的每股收益增幅更是达到上述平均升幅的两倍以上，这些企业的市值在中国股市的总市值中占据了相当大比重。中国基准的上证综合指数去年上涨了近一倍。

考虑到中国经济将继续以每年约10%的速度增长，几乎可以肯定的是企业利润仍将维持相对强劲的增长。不过摩根士丹利(Morgan Stanley)的分析师们最近发表的一份报告却认为，上市公司每股净收益的平均增长率会逐步放缓至25%。

而花旗集团(Citigroup)发表的一份报告更预计这一平均增长率只有21%。汇丰(HSBC)表示，上市公司的利润仍将强劲增长，有些公司的利润升幅甚至会达到30%，但该行也指出，鉴于人们对摩根士丹利资本国际中国指数成份股公司今年每股收益平均增长率的普遍预测值已达21%，因此向上修正这一预期增长率的可能性并不大。不过JP摩根(J.P. Morgan)的分析师们却持与此相反的看法，他们认为市场的普遍预测值总是过于保守。

上述预测值虽然与全球多数股市中的上市公司每股收益增长率相比仍属强劲，但这幅靓丽图景掩盖了中国股市面临的一个巨大潜在威胁：举足轻重的金融和能源类股今年每股收益的增幅可能会低于股市平均水平。在中国总市值已达3.7万亿美元的股市中，股指动向正日益为一小批金融和能源类超大型企业所左右，例如中国资产规模最大的银行中国工商银行(Industrial & Commercial Bank of China)以及顶尖石油企业中国石油(PetroChina)等。中国股市市值最大的20家公司中，有12家金融企业以及3家能源公司。

企业利润增速放缓对中国股市来说可能是则利空消息，在2007年的最后10周里，中国股市较此前创下的历史高位下跌了将近14%，而许多分析师仍然认为当前股市估值过高。如果投资者对上市公司利润前景的担忧拖累股市进一步走低，那么将会对上市企业的利润带来更大打击，因为许多上市公司的利润中有相当大一块是从股市投资中获得的。

莫尼塔(China Economic & Business Monitor Group)的总裁马青(Gene Ma)说，该公司认为2008年全球经济增长放缓将对中国的经济增长和企业利润造成不利影响；他指出，在从能源到化工的整个工业领域中，中国企业的销售额中约有四分之一依赖于出口；此外马青认为中国的银行业将面临一些不利局面。

受强劲的企业利润预测数字以及其他一系列利好因素的推动，上证综合指数在2007年上涨了97%，年终收于5261.56点。虽然中国大陆企业在香港上市的股票在市盈率方面往往要低于其在上海上市的股票，但这些H股许多也同样表现良好。反映H股行情的恒生中国企业指数在2007年上涨了56%，达到16087.34点。

事实上，当中国股市去年大幅飙升之时，看涨人士常常宣称投资者是受到了稳步提高的企业经营状况的鼓舞，此时上市公司利润的攀升既是他们的有力论据，也是他们反驳批评人士的利器，在后者看来中国股市的大幅上涨不过是那些既缺乏理智又消息不灵的投资大众盲目跟风炒作的结果。

目前股价所反映的公司利润预期可能已略微超过了能够实现的水平。从证交所提供的数据看，沪市上市企业2007年底时的平均市盈率仍高达59倍，尽管这比上证综合指数10月份创出6092.06点历史峰值时的71倍要低一些。

在中国经济增长依然保持强劲的同时，有两大不确定因素可能会使那些对企业利润的最乐观预期“泡汤”：第一是全球经济前景，第二是中国政府推出的信贷紧缩政策。油价以及全球贸易可能出现的低迷或许会给全球经济前景蒙上阴影，后者的影响将尤为严重。

麦格理研究(Macquarie Research)的分析师们说，绝不能因为中国经济表现强劲就说中国企业利润的强劲增长是板上钉钉的事情。

全球基金经理们越来越相信海外需求预料之中的增长放缓将对中国造成不利影响，他们对中国股市的期望值也在不断下滑。美林公司(Merrill Lynch)去年12月份对共同基金经理们所作的一项调查显示，中国股票是他们在投资组合中减持力度最大的亚洲股票。几乎半数的受访者表示，他们预计中国2008年的经济增长速度将会略有放缓。

而来自中国的市场调查信息则喜忧参半。虽然本地投资者对股市的热情似乎较三个月前有所回落，但他们仍然预计股市在2008年会进一步上涨。

其实，股市表现是影响上市公司利润的最大不确定因素之一。如果中国股市今年不能再有上佳表现，股市成交量无法再创历史新高，一大批公司的利润将会受到不利影响。以银行业为例，共同基金销售业务正日益成为其重要的利润来源。

上海万得资讯科技有限公司(Wind Information Co.)提供的数据显示，中国上市公司2007年前三季度总计600亿美元的净利润中有四分之一是投资收益。在这九个月中，上市公司投资收益的增长速度要快于企业总体利润的增速，前者较上年同期增长了近170%，而后者的增幅是65%。万得资讯所考察的企业不仅仅是摩根士丹利资本国际中国指数的成份股公司，这些成份股都是中国大型企业集团的H股。

还有众多有可能损害上市公司利润的因素也受到了人们的关注。比如说银行存款利率，由于存款利率升幅要大于银行贷款利率，银行的利润率将因此受到压缩。而人民币升值也会给出口商造成进一步的压力，人民币兑美元汇率2007年已经上涨了6.9%，今年预计还会进一步上扬。

许多中国公司今年都能享受到企业所得税税率下调的好处，这一利好因素会抵消掉一些它们在其他地方蒙受的利润损失。但由于政府计划向国有上市企业收取股息，后者的财务状况将受到不利影响。

自从中国石油11月份在上海上市以来，该股已经成为最能引发股市波动的一只股票。中国石油使得中国股市的命运更加取决于上市公司的利润，因为油价逼近每桶100美元让这家公司在2007年发了一笔横财。美林公司的分析师们最近将其对中国石油2008年每股收益的预期值从此前的人民币0.94元下调到0.87元(合12美分)，后者较2007年时增长了7.4%。中国石油在上海上市的股票2007年收于人民币30.96元，显著高于其16.70元的首次公开募股(IPO)价。