巴菲特致股东的信解读：当天上下金子时，要用大桶去接

(2010-03-27 23:49:23)转载
当天上下金子时，要用大桶去接
2010年03月27日 02:18
刘建位
2010年2月27日，巴菲特发布2009年度致股东的信。和过去40年一样，巴菲特的信中充满了幽默和智慧，既有对目前经济和市场的思考，也有对未来长期投资策略的展望。阅读此信，让我们能学习一个全世界最成功的投资大师半个多世纪的经验和智慧，让我们在百年一遇的金融危机打击后对未来有更清醒的认识。
这封信里我个人最欣赏的一句话是：当天上下金子时，要用大桶去接。这句话道出了巴菲特投资成功的关键。听起来很简单，做起来却并不容易。
第一，如何衡量金子的成色？
每只股票都可能是一块金子，也可能是一坨金色的狗屎。如何辨别呢？
阅读巴菲特过去40多年致股东的信，你会发现第一页都是巴菲特的伯克希尔公司账面价值与标准普尔500指数年增长率的比较，而不是伯克希尔股价与指数涨幅的比较，2009年度同样如此。而很多公司用其股价涨幅来衡量自己的成就，甚至福布斯富翁排行榜也主要是根据持股市值来衡量个人财富多少。为什么巴菲特偏偏不呢？
巴菲特在信中说得很明白：“年度股价变化可能会极端无常。即使是用长达10年的股价涨幅来衡量，也可能由于期初股价高得或者低得离谱，导致10年期股价涨幅过度歪曲公司实际业绩。”
股价变化无常，很容易让你把狗屎错以为是(1104.30,11.40,1.04%)，因此巴菲特根本不关注过去几个月、过去一年，甚至过去几年的涨幅。他关注的是公司的长期经营前景。过去20多年，巴菲特一直在致股东的信中公开说明他收购企业的标准，第一条就是要有良好的长期经营前景。巴菲特在2009年度致股东的信中说：“最终在投资中起决定作用的是你支付的价格和这个公司在未来十年或者二十年的盈利之间的差额，不管你是整体收购，还是只是在股市上买入这家公司的一小部分股份。”
2009年，在美国商业房地产市场惨跌之后，他却收购了柏卡贷商业抵押贷款公司（Berkadia Commercial Mortgage），他看的不是短期是长期。“尽管未来几年商业房地产行业都将面临严重的问题，但是柏卡贷公司长期而言却有很大的机会。”
只看短期股价，是投机。先分析长期经营前景，再等待股价大跌后出现买入机会，才是真正的投资。就像你买房、买大家电一样，先寻找你最满意的，然后再等过年过节打折时购买。巴菲特就像一个股市里耐心等待的猎人：“对我而言，股市如何根本不存在。股市唯一的重要意义是看看有没有人以愚蠢的价格出售股票。”
我一直不明白，为什么我们能够耐心地等待商场打折好便宜地购买我们最喜欢的东西，却不能耐心地等待股市大跌好便宜地购买我们最喜欢的公司股票呢？
第二，天上什么时候会下金子呢？
做股票投资，不同于做企业。做企业你可以决定生产销售，但做股票你却无法决定股价是高是低，要想得到真金，又只付出很便宜的价钱，唯一能做的只有等待。那么什么时候天上会掉金子，那些真金一般的好公司股票却只卖狗屎一样的价格呢？
当大部分人都恐惧害怕纷纷低价抛售时。巴菲特说过，恐惧是股市的一种传染病。对一个行业、一个板块甚至整个市场的恐惧担忧情绪，经常会像传染病一样迅速爆发传播，不仅其中的烂公司会大跌，即使是那些非常优秀的公司股价也会大跌。
巴菲特深知这一点，也非常擅长利用这一点，他在2000年致股东的信中说：“只有资本市场极度低迷，整个企业界普遍感到悲观之时，能够获取非常丰厚回报的投资良机才会出现。”
巴菲特在2009年度致股东的信中说：“过去两年对真正的投资者来说是最理想的投资时期，恐惧气氛反而是投资者的好朋友。那些只在根据市场分析人士做出乐观分析评价时才买入的投资者，为了毫无意义的保证付出了严重过高的价格。”
第三，天上下金子时如何接到很多很多呢？
巴菲特的名言是：在别人恐惧时贪婪。贪婪到什么程度？
巴菲特在2009年度致股东的信中说要贪婪到用大桶接：“2008年我们曾告诉大家，公司债券和市政债券市场出现了非常罕见的情况，这些债券与美国国债相比便宜到非常可笑的地步。根据这一看法我们买入了一些公司债券和市政债券。但是我本来应该买入更多更多。如此巨大的机会非常少见。当天上下金子的时候，应该用大桶去接，而不是用小小的指环。”
只是看到大机会不行，你还要勇敢地抓住大机会大干一把，才能大赚一把。这就是巴菲特成为最近十几年一直名列福布斯全球富豪前三名的最重要原因。
巴菲特过去两年接金子的大桶有多大呢？“2008年初，我们拥有443亿美元的现金资产，之后我们还留存了2007年度170亿美元的营业利润。然而，到2009年底，我们的现金资产减少到了306亿美元 (其中80亿指定用于收购伯灵顿铁路公司)。在过去两年金融市场一片混乱之中我们却大规模投资。”
2009年，中国股市中信标普300指数上涨近1倍，但是战胜指数的基金寥寥无几，308只偏股型非指数基金中只有14只战胜指数，不足5%。而散户中战胜市场的比例更低。为什么？一个重要原因是，2008年股市大跌2/3，百年一遇的金融危机爆发，恐惧气氛极为严重，尽管股价大跌，很多优秀公司股价非常便宜，就像天上下金子，但只有极少人有识有胆又有钱大量买入。
巴菲特能够耐心等到天上下金子，而且能够分析出天上下的真的是金子，而且早就准备好了大桶，勇敢地去接，才能真正接到大桶大桶的金子。有识，有胆，有钱，缺一不可。插图/苏益
（作者为汇添富基金管理公司首席投资理财师）